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食品饮料行业:长期看好白酒板块 看好评级

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“民以食为天”,我国食品消费既具有必需消费品的防御性特征,也受益于收入增长和消费升级,具备较大的成长空间食品工业是国民经济支柱产业之一,每年贡献的产值、收入和利润占全部工业的比例超过8%。A 股中食品饮料板块总市值占比不足4%,其中酒类市值贡献超过80%。

食品饮料整体属必需消费,收入弹性小,在经济下滑周期有较好的防御性。过去16 年间城镇居民食品类消费的支出弹性平均为0.64,远低于其他各项主要消费品种。随着收入的持续增长,恩格尔系数不断降低,食品的弹性正趋于下降, “必需性”正在增强,一些原本“可选”的食品也转变为“必需”品。

从行业收入增速、人均消费和行业集中度等指标来看,食品饮料中高端白酒、葡萄酒、软饮料等子行业仍处于成长期,受益于收入增长和消费升级,均有较大的成长空间;而啤酒、乳业等正逐渐步入成熟期,行业集中度不断提高,并购整合机会增多。

白酒行业仍处于高度景气,高端白酒价格链条中终端零售价、批发价和出厂价环环相扣、相互促进,2012 年涨价预期继续发酵

白酒行业高度景气,1-11 月行业产量增速超过30%,1-10 月收入和利润增长在40%左右。高端白酒今年四轮涨价,供求紧张,公务消费占比高,消费刚性;商务和个人消费受益于经济增长和消费升级。整个价格链条中终端、经销商和厂家三者环环相扣、相互促进,涨价驱动因素未改,2012 年涨价预期将会继续发酵。

国产葡萄酒实现了稳定增长,但进口葡萄酒发展更快,市场份额快速上升,行业竞争日趋激烈

进口葡萄酒景气度远高于国产葡萄酒。今年1-10 月进口葡萄酒量和金额增速分别为31.40%、68.20%;而同期国内行业产量、收入增速分别为12.37%、23.31%,进口葡萄酒市场份额已经超过27%,是金融危机以来的新高。竞争日趋激烈,洋葡萄酒市场秩序较乱,良莠不齐,国产葡萄酒的优势主要在于渠道。

乳业景气度好于预期,行业双寡头的竞争格局趋于稳定,伊利今年有望在收入、利润规模上超越蒙牛

“三聚氰胺危机”以来,行业产量今年首次保持双位数增长,1-11月增速达13.58%;1-10月行业实现收入和利润总额增速分别为19.31%和40.12%。行业中蒙牛、伊利市场份额合计为35%,大幅领先第二梯队,行业集中度快速提高,今年伊利营收有望超越蒙牛成为第一。政策趋严,新版《母乳代用品管理办法》正在制定,对奶粉行业影响中性偏利好。

啤酒行业今年产销量乐观,但成本压力大增吞噬了利润,明年有望好转

啤酒行业景气度好于往年,1-11月全国啤酒产量增长9.87%;但盈利能力并不乐观,行业1-10月收入、利润总额分别增长22.79%、15.77%。利润增速低于收入增速,主要原因是大麦、人工、能源等成本上升较多,明年成本压力将减轻,盈利能力有望恢复。行业前四大啤酒集团市场份额超过56%,但龙头企业优势区域仍偏少,跑马圈地、布局全国尚未结束,盈利能力提升仍需时日。

转型困惑期,明年市场不确定性较强,需要攻守兼备的投资策略,食品饮料板块业绩和估值优势兼备,维持“看好”评级市场普遍预期2012年经济增速将逐渐放缓,同时人民币升值预期发生较大变化,原有的投资拉动经济模式已不可持续,转型期宏观经济变数较多,市场不确定性大。

食品饮料板块一直以来拥有良好的业绩稳定性和成长预期,当前整体估值已低于历史平均水平,是进可攻、退可守的最佳港湾。可选消费中高端白酒涨价预期强烈、盈利增长可能再超预期,推荐涨价预期最强、供需最紧张、专卖店扩张速度加快的贵州茅台;必需消费品上半年在CPI和PPI双降背景下毛利率有望得到修复,存在交易性机会,推荐产品线完整、盈利能力提升和产能大势扩张的伊利股份

风险提示

1. 食品安全问题频发对涉及的行业和上市公司不仅造成业绩上的打击,也对估值造成一定的负面影响;

2.宏观经济持续放缓,消费下滑,导致食品饮料消费低于预期;

3. 针对白酒消费的不利政策出台。

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