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主力重点关注 高增长低估值股尽显防御本色

2011年11月11日15:01腾讯财经[微博]我要评论(0)
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林州重机002535)高毛利产品拉动业绩提升

光大证券601788)机械研究小组

林州重机是国内最大的民营煤机企业之一,与龙煤集团、陕煤集团、辽宁铁法等企业开展战略合作,以液压支架产品起家,逐渐向掘进机、采煤机、煤矿救生舱等煤机成套化产品领域发展。林州重机2011年前三季度实现营业收入7.06亿元,同比增长10.56%;实现归属于上市股东的净利润1.07亿元,同比增长35.71%。

我们预计公司主要产品液压支架今年能够实现收入大约7亿元。由于公司产能限制,公司优先接受高毛利的订单,因此今年能够维持较高的利润率。随着募投项目的逐渐达产,明年公司的液压支架年产值将达10亿元以上。新增产能将主要通过陕煤、铁法等新增大客户消化。

林州重机募投的液压支架电液控制系统已逐渐形成产能,毛利率较高,投产后将形成1700架电液控制系统产能。我们预计今年有3000-4000万元收入,公司部分自用,部分对外销售。募投项目明年将完全达产,公司的电液控制系统将从此自给,从而进一步减少外购,提升产品综合利润率。

林州重机的股权激励方案已获证监会和股东大会正式通过,并于10月26日正式授予。股权激励的考核条件较为苛刻,方案要求公司2011年、2012年、2013年实现归属于母公司的净利润分别不低于1.8亿元、3亿元和4.5亿元;每年的加权平均ROE不低于8%。我们认为,公司的行权条件对应保底净利润增幅分别为2011年65.85%、2012年66.67%、2013年50%,EPS分别为0.44元、0.74元和1.10元。严格的行权条件为公司未来的高速成长打下了坚实的基础。

此外,公司四季度有望获批高新技术企业,全年有望享受15%的优惠所得税率,我们预计这将为公司带来2000多万元的净利润提升。四季度历来是煤机企业收入结转的高峰,加之公司若获批高新技术企业,前期税收将追溯调整,因此四季度将是全年利润的高点。

通过与煤机同行上市公司的估值比较,我们认为公司在人才引进和股权激励后,新产品研发进展顺利,大客户开拓卓有成效,其成长性优于同行上市公司,可以享受更高估值。

我们看好公司掘进机、采煤机、救生舱、电液控制系统等新产品的增长前景以及新大客户的拓展能力。在高毛利新产品的拉动下,公司综合盈利能力将持续上升。预计林州重机2011-2013年EPS分别为0.48元、0.85元、1.15元。我们给予公司2012年25倍PE,目标价21元,维持“买入”评级。(中国证券报 光大证券)

双塔食品002481):品牌提升公司价值 循环经济锦上添花

简评和投资建议

公司是国内最大的粉丝生产和销售企业。公司凭借产品、技术和规模优势,逐步摆脱初级农产品000061)加工企业形象,重点开拓商超渠道,提升“双塔”粉丝品牌价值,有效利用循环经济生产高附加值副产品、降低生产成本。

我们对公司中长期的关注点在于:1)公司的粉丝市场开拓重心在商超,通过商超渠道的销售提升公司品牌形象和知名度,逐步向品牌快消品公司转型;2)公司作为产能和销量最大的正宗龙口粉丝生产企业,凭借规模、技术、成本、资金等优势,在行业集中度提升的过程中受益;3)公司通过有效利用循环经济,生产出食用蛋白、乙醇和沼气等高附加值副产品,降低生产成本的同时增加公司其他销售收入。

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.69元、1.14元和1.51元,公司11月9日股价为25.41元,对应2011-2013年PE为36倍,22倍和17倍。我们预测公司未来两年的业绩增长较快,主要是考虑到粉丝扩产和食用蛋白的销售。公司短期估值偏高,考虑到品牌提升、行业整合和循环经济将为公司打开中长期增长空间,我们给予公司2012年粉丝业务(贡献约0.74)30倍、食用蛋白业务(贡献约0.35元)20倍、其他业务(贡献约0.05元)20倍估值水平,对应目标价格为30元。公司能否顺利消化新增的粉丝产能和食用蛋白能否顺利销售,是近期最大看点。

风险与不确定性:(1)原材料大幅波动;(2)新增产能释放不及预期;(3)商超渠道开拓进度和效果不及预期;(4)食用蛋白实际销售不及预期;(3)食品质量风险。

1.公司位于龙口粉丝主产地,是全国粉丝产销冠军。

公司主要生产多种系列的粉丝产品,包括纯豆粉丝(龙口粉丝)、杂粮粉丝和红薯粉丝,2007-2010年公司销售收入的年均复合增速约为24%。2010年公司粉丝销售收入3.24亿元,占公司主营收入的87%,毛利占比78%左右。公司的粉丝产能行业第一,去年约为35000吨,今年年底预计达到4.8万吨,远高于前五名的其他企业10000吨左右的规模。

我国粉丝生产的地域分布特征明显,山东、四川和河北三省集中了60%以上的粉丝生产企业。其中,公司所在地山东招远的粉丝企业最为集中,占据了40%以上的国内粉丝企业。招远粉丝以龙口粉丝为代表,当地的龙口粉丝年产量占全国龙口粉丝总量80%以上。作为中国粉丝行业的龙头企业,公司的“双塔”牌龙口粉丝于第一批获得龙口粉丝原产地产品的专用标志认可,公司同时拥有“驰名商标”又拥有“中国名牌产品”称号。

2.内销为主快速发展,外销为辅稳定增长

公司的粉丝产品在2006年以前以出口为主,之后开始开拓国内市场。公司的出口粉丝主要销往日本、韩国和一些东南亚国家,其中出口日本的粉丝主要以高档的纯豆粉丝和即食粉丝为主,出口东南亚和韩国的主要是中低档的杂粮和红薯粉丝。

虽然国外的粉丝消费市场依旧广阔,但全球最大的粉丝消费市场还是在中国。因此最近几年公司积极拓展国内市场的消费空间,新增产能几乎全部通过国内市场消化。目前公司内销粉丝占比约为83%,国内市场将继续作为公司销售的重点和未来业绩增长的主要看点。

3.内销粉丝重点开拓商超渠道,提升品牌形象和知名度,增强议价能力。

公司的粉丝市场开拓重心在商超,通过商超渠道的销售提升公司在终端的品牌形象和知名度,逐步向品牌快消品公司转型。公司具有正宗龙口粉丝的原产地认证,又有出口日韩的品质认可,即拥有了历史形成的天然品牌优势和长期形成的先进生产经验,这使得公司有了打造知名消费品牌的基础。一旦公司确立了类似“粉丝代名词”的品牌认知度后,这种优势将在市场拓展中不断发挥,使得公司的龙头地位更加稳固。

公司将三种内销粉丝产品进行了差别定位,目前分别通过商超和农贸批发市场进行销售。

纯豆粉丝(龙口粉丝)的口感和品质最高,过去主要出口日本。内销纯豆粉丝主要通过商超销售,面向高档消费人群和餐饮企业,定价较高、毛利率较为稳定,是公司最大的利润来源。

杂粮粉丝符合消费者健康理念、价位适中,通过商超农贸市场销售给中高端消费群体,销量最大但毛利较低。

红薯粉丝是最为常见的日常粉丝消费品种,主要通过农贸市场销售给中低端消费者,定价较低但受毛利波动较大。

4.循环经济为业绩锦上添花

公司积极研究和利用循环经济,将纯豆粉丝(以豌豆为主要原料)生产后的废水提取豌豆蛋白、沼气和乙醇,并利用废渣作为菌棒培育食用菌。公司自行研发了废水提取豌豆蛋白技术,蛋白回收率达到95.50%;提取蛋白后的废水进入沼气工程生产沼气,用于发电,供应生产车间所用蒸汽和电能;沼气工程产生的沼渣经处理后作为有机肥料使用,处理达标的水源经沟渠输送至附近农田作为灌溉用水使用。此外,公司还使用生物技术从废渣中提取燃料乙醇,利用废渣作为菌棒培育食用菌等。

公司的循环经济路线,既能为公司节省能源成本,又能通过副产品的销售为公司创收。此外,由于公司的主要成本(豌豆等原料)都已经包含在粉丝环节,而豌豆蛋白等副产品生产环节仅承担制造费用和人工费用。

5.公司粉丝业务存在产能瓶颈,扩产项目与公司市场战略吻合

公司粉丝产能在2008年达到30000吨之后就没有进行大规模产能扩张,之后由于市场需求量大幅增加,公司采用延长生产时间的方式提升产能,2009和2010年的产能利用率都在100%以上,生产旺季经常出现产能不足的情况。

6.公司粉丝和蛋白业务收入测算

公司未来主要的收入和盈利来源于粉丝和食用蛋白的生产销售。

7.盈利预测和投资建议

我们对公司中长期的关注点在于:1)公司的粉丝市场开拓重心在商超,通过商超渠道的销售提升公司品牌形象和知名度,逐步向品牌快消品公司转型;2)公司作为产能和销量最大的正宗龙口粉丝生产企业,凭借规模、技术、成本、资金等优势,在行业集中度提升的过程中受益;3)公司通过有效利用循环经济,生产出食用蛋白、乙醇和沼气等高附加值副产品,降低生产成本的同时增加公司其他销售收入。

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.69元、1.14元和1.51元,公司11月9日股价为25.41元,对应2011-2013年PE为36倍,22倍和17倍。我们预测公司未来两年的业绩增长较快,主要是考虑到粉丝扩产和食用蛋白的销售。公司短期估值偏高,考虑到品牌提升、行业整合和循环经济将为公司打开中长期增长空间,我们给予公司2012年粉丝业务(贡献约0.74)30倍、食用蛋白业务(贡献约0.35元)20倍、其他业务(贡献约0.05元)20倍估值水平,对应目标价格为30元。公司能否顺利消化新增的粉丝产能和食用蛋白能否顺利销售,是近期最大看点。

风险与不确定性:(1)原材料大幅波动;(2)新增产能释放不及预期;(3)商超渠道开拓进度和效果不及预期;(4)食用蛋白实际销售不及预期;(3)食品质量风险。

(赵勇 海通证券600837)研究所)

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