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国投电力:业绩飞跃式增长 给予增持-A评级

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国投电力(600886)

公开增发A股:公司拟以不低于6.23元/股的价格公开增发3.5亿股,募集资金原则上不超过28亿元;原股东可以以每10股优先认购1.75股的比例进行优先认购, 未认购部分将向其他有意向认购的投资者发售;本次所募集资金中拟用23.4亿元向二滩水电采用股东同比例方法增资,并进行雅砻江流域官地、桐子林水电站项目建设,另外4亿元将用于对下属全资子公司白银风电公司增资,用于白银风电二期4.95万千瓦项目建设。

装机容量将大幅增长:待锦屏一级、二级水电站、以及本次增资项目的官地、桐子林水电站、白银风电二期项目投产后,公司投产可控装机容量将由1261万千瓦增加至2414万千瓦,增幅达91%,权益装机容量将由840万千瓦增加至1,446 万千瓦,增幅达72%。并且公司水电、风电和光伏发电等清洁能源权益装机容量占比将由目前的38%提高到64%,抗风险能力进一步增强。

水电将大幅贡献业绩:公司以52%的股权比例控股二滩水电,二滩水电独家享有雅砻江全流域开发权,资质优秀,盈利能力出色。根据二滩水电规划,2015年前后将新增装机1140万千瓦,2012年至2015年,其装机规模年复合增长率超过40%,2025年以前,将达全流域开发,拥有发电装机约3000万千瓦,目前仅开发了二滩水电站,装机容量330万千瓦,占比较低。二滩水电多采用大机组,并且当地移民成本低,整体开发成本相对较低,除此之外,目前二滩水电电价为0.278 元/度,四川省水电标杆电价为0.288元/度,未来随着建设成本上升,预计新投产项目上网电价有望达到0.3元/度以上,公司业绩将进一步提升。

新项目投产可期:根据公司项目进展情况,预计锦屏一级水电站将于2012年底或2013年实现首台机组发电,2015年竣工;锦屏二级水电站将于2012年首台机组发电,2015年竣工;官地将于2012年首台机组发电;桐子林将于2015年首台机组发电;2013年将迎来公司业绩飞跃性增长。

建议申购:综合考虑公司各发电项目盈利能力及本次募集后,预计公司2011年-2013年EPS分别为:0.25元、0.33元和0.61元,对应PE为27倍、20倍和11倍,6 个月目标价为8.25元,我们认为本次募集为折价发行,建议申购。

风险提示:来水不好;煤价大涨;在建工程延后

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