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华盛顿观察:提高利率 促进美国经济增长

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在美国的广义货币增长率非常微弱。0.25%的超低联邦基金利率抑制了广义货币的增长,也就是间接的抑制了经济的增长。这个观点听起来有悖常理,与教科书上的说的截然相反。传统上,低利率应该是会增加货币供给,刺激经济活动。但是,美国如今的情况却恰恰相反:美联储强加的低利率导致了信贷紧缩和货币供应量增长的不足。

虽然美联储向美国经济注入了大量的基础货币,吊诡的是美国现在面临的竟然是信贷紧缩。银行 利用他们的流动性堆积现金以及积累政府债券和证券。与此同时,从2008年5月以后,银行贷款实际在逐渐下降。既然信贷是企业的营运资金的来源,信贷紧缩的作用就束缚经济发展。因此,即便看起来,美国经济产能过剩,但是在经济的供给方面却深受信贷紧缩的制约。所以,如果把美国经济比作一辆汽车,那么现在美联储的做法就是无法点燃所有的气缸。

要理解为什么一方面美联储造成流动性泛滥,一方面经济却在信贷紧缩下萎缩,我们就得关注贷款市场的运作。贷款市场存在两种银行,一种是零售银行(零售银行业务是指商业银行运用现代经营理念,依托高科技手段,向个人、家庭和中小企业提供的综合性、一体化的金融 服务,包括存取款、贷款、结算、汇兑、投资理财 等业务。译者注),一种是批发银行。(批发业务指不服务于普通的消费者,而服务于大银行和大金融公司。批发业务实际上就是投资银行业务。投资银行业务包括帮助大企业和银行发行证券、自行买卖证券、买卖外汇 ,或者帮助客户买卖外汇。译者注)。

让我们先说零售银行。零售银行的借贷涉及到远期承诺的风险问题。所谓远期承诺风险问题就是,零售银行向一个客户预先发放零售银行所承诺的款项。比方说,一个私人客户的信用卡额度就是当这个客户购买消费品时候,零售银行给这个客户发放贷款的最大值。于是,问题来了。假设众多客户要求零售银行按照各自信用额度提供贷款,而零售银行同时又流动性不足,即没有充足现金,那么零售银行该怎么办呢?零售银行可以通过批发银行同业市场获得资金。具体来说,批发银行同业市场采用竞标方式向零售银行提供贷款,谁付的利息高,那一家零售银行就可以获得贷款。换句话说,如果存在银行同业市场,即使是流动性不足(不过具有偿债能力)的银行依然可以做出远期承诺,给为他们的客户提供贷款,因为他们可以通过批发银行同业市场竞标获得资金而兑现自己的承诺。显然,零售银行和批发银行同业市场关系紧密。一家零售银行是否愿意作出远期承诺在很大程度上取决于一个运作良好的银行同业市场。所谓的运作良好,我指的是同业银行之间不存在交易对手风险(合约对方不履行合约责任的风险)以及正利率。

目前,银行同业市场面临一个棘手问题,我把这个问题称之为零利率陷阱。在美联储基金利率接近零的情况下,那些拥有超额准备金的银行不太情愿在银行同业市场放款,因为这些放款实际上没有什么收益。因此,由于美联储的“零”利率政策,银行同业市场已经干涸了。功能渐失的银行同业市场连累了零售银行的业务。零售银行因为不易从银行同业市场获得资金,而不肯扩大他们早先的远期承诺。

果真如此,银行不做批发或零售贷款,他们靠什么挣钱呢?答案是他们很容易而且几乎没有风险的用政策盈利。既然美联储基金利率接近零,美联储为银行创造了另一种赚钱机会,银行几乎可以没有成本的从美联储基金借入资金,并用它们来购买两年期的美国国库债券。这种国库债券的收益率高达四十个基点。听起来,购买国库债券似乎收益并不特别多。但是,考虑到银行无需持有资本购买美国国债,他们可以大量购买美国政府证券,通过数量规模的扩大盈利。比方说,在杠杆率20情况下,银行可以用国债收益率取得相当不错的收益。也就是说,无论美联储采用何种利率,银行总是能够找到方式实现盈利,然而,众多的个人和企业则不同,零利率政策实际上还是无法向他们提供贷款,扩大生产经营或者消费,从而遏制了经济的增长。

现在是美联储承认市场的现实和提高美联储基金利率的时候了。如果美联储提高基金利率,放弃误导市场的低利率政策,那么就会大大缓解信贷紧缩状况。具体说,如果美联储将基金利率提高到2%,那么所有重要的衡量广义货币量的数值将会增加,不停下滑的经济也将得到重振。

特约专栏作者简介

华盛顿观察:位于华盛顿特区的加图研究所(Cato Institute)是美国最具影响力的大型智库之一,与布鲁金斯研究所、美国企业研究所、传统基金会等齐名。以古典自由主义传统为思想根基的加图研究所,致力于“扩展公共政策辩论维度”,通过有关公共政策的研究和讨论来“恢复小政府、个人自由、自由市场以及和平的美国传统”。本文作者为诺伯格,加图研究所高级研究员。[博客]

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