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滨化股份:环氧丙烷景气奠定坚实业绩 买入

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滨化股份(601678)

简评

环氧丙烷景气缔造高业绩增幅 公司主营产品环氧丙烷今年以来进入景气周期,产品价格自3 月份启动后最高达到16450 元/吨,而同期原料丙烯价格波动不大。环氧丙烷景气为公司带来了丰厚的利润。5 月份以来,环氧丙烷价格出现一定幅度下跌,但原料丙烯和氯气的价格同样有所下行,公司盈利空间仍然较大。同时,公司另一块产品三氯乙烯产能从2010 年底的4 万吨扩大到8 万吨,三氯乙烯下游主要是金属清洗剂、致冷剂等,今年以来受下游需求拉动盈利能力强劲。我们测算公司上半年业绩在0.55 元左右,公司实际业绩基本符合我们的预期。

向上周期具有可持续性,三季度价格上涨可期 我们认为,环氧丙烷的景气是受到全国近3 年内没有新增产能、下游聚醚产能大量扩增、国际装置陆续停产检修等多重因素共同作用的结果,在较长的周期(我们认为至少2-3 年内)具有可持续性。5 月份以来的价格下行一方面是季节性因素,另一方面是产业链下游企业受到紧缩政策抑制的结果。我们认为,随着政策三季度逐渐放松、旺季来临,环氧丙烷价格将重新走上上行轨道,景气重来可期。(关于聚氨酯产业景气路线受到紧缩政策扰动的具体阐述请参看我们即将发布的中期策略报告)。

增发项目预计适时重启,成长性无忧 公司增发计划由于意外因素暂缓,但项目规划基本不会动摇,亦即搬离子膜烧碱36 万吨、片碱10 万吨、环氧丙烷12 万吨、化工助剂2 万吨、氯丙烯6 万吨和聚醚8 万吨。公司持续成长的意愿强烈,我们认为增发在适当的时机将会重启。公司产品产业链下游仍大有可为,与陶氏的合作基础深厚,长期成长性毋需多虑。 预计全年业绩1.1 元,买入评级 我们预计公司2011-13 年每股收益1.11、1.23 和1.36 元,目前股价对应约17 倍PE,考虑公司的长期成长性,估值有一定优势,维持我们的一贯观点和"买入"评级。

(中信建投)

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