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曾昭雄:底部难以猜测 最重要的仍是控制风险

2011年06月10日16:28腾讯财经[微博]我要评论(0)
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曾昭雄:底部难以猜测 最重要的仍是控制风险

深圳市合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄

腾讯财经讯 第二届中国阳光私募基金高峰论坛暨阳光私募明星奖颁奖典礼6月10日(本周五)下午3点在深圳举行,本次论坛由证券时报社主办,腾讯财经作为战略合作媒体对本次活动进行图文直播。

深圳市合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄在作题为“证券投资的一些体会”的主题演讲时表示,应该踏踏实实地做,找到一些很好的公司,找到一些现金流很好的公司。简单来讲,就是我们要控制风险,现在还是要控制风险;另外,我们希望能做到我们坚持做的事情,最终是会使到公司的业绩上升的,最终也会使到股价上升的,不需要估值倍数的提升,而是我们上市公司业绩实实在在的提升,哪怕公司倍数不够,它也能给我们带来20%、30%,甚至40%的回报。

以下为曾昭雄演讲的文字实录:

曾昭雄:大家好!感谢证券时报社的领导和各位同行。

刚才是石波对未来投资方向的分析,我个人也很认同。我今天就是来谈谈我们是怎么做投资的,以及我们对做投资的一些理解。希望能够用相对简单一点的方法能够为投资人获得相应的回报,这是我们一直坚持的投资原则。

今天是一个很特殊的日子,今天是我们第二个产品华润·合赢精选1期成立两年的时间,这个产品是获得41%的回报。我们再看相对更长一点的产品,是我们的“粤财·合赢”产品,在上周末是70.8%的收益。

我们现在是5个产品,最近两年的业绩我们是在250个产品排在第十位,短期我们很耀眼,那我们希望时间越长,我们获得的收益是越优秀,这是我们希望达到的目标。我们在过去也是达到了。

另外,在市场特别红火的时候,所有股票都在涨,我们可能不一定很突出,说不定还跑在后面。但是市场热潮过去之后,我们的收益就会涨起来。这是我们的特点。

过去三年,包括我个人做投资到现在也是很长的一段时间。投资很简单,其实这样的特点是在短跑和长跑,我们选择了长跑。因为短跑和长跑是不一样的,短跑需要很长的爆发力,长跑需要很强的耐力。也就回到刚刚讲的问题,怎么能够使投资做得更加轻松一些?我们觉得是两点:

第一,我们希望把握大的趋势,这个趋势是三到五年。

第二,我们一直是认为、一直是坚持投资收益是来自对我们所投资的上市公司它的业绩,它的现金流有带来投资收益的增长。

我们希望是在有发展前景的行业里面找到好的公司,能赚钱的公司,能业绩比别人更加强,现金流比别人更加好,未来三年利润增长比行业更好,它的市场占有率能够不断提高,像这样的公司。

我们的坚持投资理念:以实业视野,挖掘长期牛股。着眼于中长期,从实业投资和经营的角度,前瞻性地发掘经济结构中的优势产业、高成长性公司,“持续高成长×PE=高额中长期收益”。

最后我谈谈对市场的看法。我们在这个阶段怎么看市场?每天市场都有很多宏观的调、微观的调,很多很复杂的变化。我尝试从另外的角度来看市场到底怎么样?很多人在讲我们今年可能会有比较大的行情,我们已经调整很多了,我们什么时候才能回到6000点。我们要看看实际的情况,从整体市场来讲要看供求关系,供求关系的变化可能就决定我们能不能重复过去变化的轨迹。

如果看供求,我这里有两条很简单的曲线。第一条曲线是广义货币量的数字,我们总市值占81%。我们的总市值在M2的比例是34%。从这个角度来看,我们觉得我们肯定有一天会回到6000点。我相信也是这样的,但是这个过程可能相对会比较困难,因为我们现在股票其实并不贵,而且还便宜。回过头来看红色这条线,这条线就是流动市值以上M1,就有一部分投资到股票里面的钱。那这条线是完全相反的,这条线的结果是十分靠近历史最高的水平。历史最高的水平并不是出现在2007年,而是出现在最近。刚刚说了2009年3400多点的位置,也是相对比较高的水平。

我们现在流通的市值相当于M1供应量的26%,历史最高的水平是在25%。所以,从这个角度来看,我们没有太多的机会,或者我们需要相对更长一点的时间回到6000点,这是一个客观的现实。我们的货币供应量不足以支撑我们的流通市值快速上涨,就是说从货物价值上来实现流通市值的快速上涨,在货币供应量上暂时不支持。

按市值算,我们是1.5万亿和2万亿,所以我们的流通市值在急速膨胀。所以,换个角度来讲,我们很难在可见的流通市值里面获得我们的估值上升也好,倍数上升也好,股价上涨带来的回到6000点水平的机会。

估值短期会怎么样?的确股票是便宜了。但是便宜有两个角度,同样是两条很简单的曲线,同样是一条蓝色线和红色线。我们来看一看蓝色这条线是市场平均市净率的这条线,这条线是在中间往下,历史上我们平均市净率均值应该是3%左右,我们现在的水平是2.4%。2008年的时候我们市净率跌到2倍,2010年度最高跌到1.63倍。目前回到同样的市净率底部,我们对比2005年可能还会更好。

那么,我们平均市净率的差异在什么地方?上市公司的ROE水平。2010年度上市公司平均的ROE是14.5%的水平,今年按照券商的分析和市场的分析,我们的ROE水平可能会下滑到13%的水平。判断我们的这个估值到底是下行到2倍还是不到2倍,下降到2.4倍就止步了呢?实际上很简单,就是判断我们ROE会下降到什么水平,今年的ROE会下降到12%、13%,或者更低一点。或者ROE会不会比现在更下滑?这个问题就决定了从长期价值角度来讲,决定我们市场到底有没有到了底部。而且今年ROE下降的趋势我觉得还是比较明显的,最后下降到什么位置还需要我们深入分析。但是我们初步的感觉,13%的ROE,就按照2011年的预测还是有一点高的。我觉得很有可能会回到12%的水平。因为物价在涨,人工成本在涨,我们的资金成本在涨,所以整个市场ROE还是下降的。

这么复杂的情况,我们要怎么投资呢?很难去猜底部是在2700点、2600点,其实我们就是应该踏踏实实地做,找到一些很好的公司,找到一些现金流很好的公司。简单来讲,就是我们要控制风险,现在还是要控制风险;另外,我们希望能做到我们坚持做的事情,最终是会使到公司的业绩上升的,最终也会使到股价上升的,不需要估值倍数的提升,而是我们上市公司业绩实实在在的提升,哪怕公司倍数不够,它也能给我们带来20%、30%,甚至40%的回报。谢谢大家!

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