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有色金属行业:锆英砂行业迎来艳阳天

2011年05月30日08:35东方证券我要评论(0)
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    全球锆英砂行业在经历了持续数年的低迷后,终于迎来牛市艳阳天。自去年7月开始至今,国内外锆英砂价格自低点上涨高达两倍!而我们认为,这样的牛市高景气度至少还有望维持数年。我们预测2011-13年国内锆英砂现货均价为17000元/吨,21000元/吨,23000元/吨。理由主要有四点:第一,锆英砂供需分布结构异常不平衡,有助于牛市的延续。一方面,供应高度集中,从国别看澳大利亚(40%)和南非(30%)占70%,从公司看,第一大锆英砂供应商ILUKA占35%,前五大公司占比70%以上。
    中国是锆英砂资源稀缺国,产量和储量占比不到5%,但需求又主要集中在中国(40%以上),且分布在众多中小型企业。我们认为异常不平衡的供需分布结构,一旦被打破,很难短时间内修复。
    第二,锆英砂在本轮牛市行情起来前,已经历持续多年低迷,行业处境举步维艰,这与2003年来全球资源品轰轰烈烈牛市极不对称,当前锆英砂价格强劲上涨正是对过去多年行业新增投资低迷和新开工项目稀少的反应。以全球最大锆英砂生产商ILUKA公司为例,近5年毛利率始终在没有超过25%,2009年甚至为-8%(当年出售CRL锆英砂股权,维系公司的正常资本开支),低于国内类似东方锆业的锆制品加工商,更远低于大型综合矿产商BHP的毛利率——2007年来持续位于35%以上。
    第三,成本持续上升,推动价格上涨。全球锆英砂的主产国是澳大利亚和南非,而近年两国货币持续走强,是成本上升的最主要原因。此外,能源、电力、劳工、辅料等价格的上升,也推动了成本的上涨。在行业高供应集中度情况下,未来供需依然紧张情况下,大型生产商为稳定毛利率,来自成本的上涨,将推动价格的上涨。
    第四,当前全球锆英砂生产商和贸易商库存处于历史低位。以ILUKA为例,该公司2010年生产锆英砂41.29万吨,销售47.87万吨,销售库存6万多吨,金融危机以来积累的库存基本销售一空。另外我们也了解到国内贸易商库存也处于低位。在未来供需格局依然紧张情况下,当前生产商和贸易商的低库存,有助于牛市的健康运行和延续。
    寻找拥有锆英砂资源的公司。国内目前拥有锆英砂的上市公司只有东方锆业(未评级),该公司在锆英砂行业最低迷的2009年与澳大利亚上市公司AZC接触,最终于2010年5月签署意向合同——合计以4000万澳元收购AZC65%股权,即最终将控制的权益锆英砂储量约220万吨,占当前国内探明锆英砂储量80%,且其中Mandarie锆矿预计今年下半年复产,年产量2.5-3.5万吨,占国内自产锆英砂矿50%以上。
    风险因素:(1)需求增速低于预期。价格持续暴涨,及中国对房地产市场严厉调控,可能导致占锆英砂主导领域的陶瓷行业消费增速低于预期。
    (2)东方锆业收购AZC旗下WIM150资产还未完成,仍有不确定性。

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