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航油涨价无碍增持 航空股11倍市盈率凸显价值

2011年05月27日07:30证券日报赵子强 张 颖我要评论(0)
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  国家发改委发文,国内航油出厂价格每吨提升800元,根据航空煤油价格联动机制,国内航线旅客运输燃油附加征费也将相应提高。分析人士认为,航油上调不会逆转需求复苏,预计5月前三周航空旅客运输量同比增长14%,预计客座率为82%,随着市场的回调和汇率的上升,航空股的价值将逐步凸显出来。

  燃油附加费转嫁75%压力

  按发改委通知,自5月25日起国内航空煤油出厂价由6840元/吨上调800元至7640元/吨,上调幅度为11.7%;最新国内航油零售价为8060元/吨,变动幅度为11%。同时各航空公司宣布上调国内航线燃油附加征收标准:800公里以下每航段由60元上调至80元,800公里以上由110元上调至140元。此为2011年以来二者第三次联动上调;快速而一致的联动行动也侧面表明国内航企竞争秩序的优化和对供求关系较好的判断。

  国泰君安表示,航油价格上调预期阶段性兑现,油价不确定性是风险所在。通胀压力使得前期国际油价持续上涨背景下,国内成品油价上调幅度较为克制,再度上调空间始终存在。而国内航空公司目前正处在行业供求关系相对紧平衡的盈利周期,承压能力较历史显著增强,且影响链条相对窄,这也是此次单独上调航空煤油价格的核心原因。新近国际油价显著回调,参考新加坡航油理论换算价格,经过此次800元/吨的出厂价大幅上调后,短期再次上调压力显著减小。但中期来看,国际油价走势影响因素众多,其中蕴含的不确定性始终是航空股投资主要内在风险所在。

  “此次燃油附加费上调至80/140元,覆盖油价上涨约75%”,国信证券分析师做出这样的推算。6月26日起800公里以下/以上燃油附加费分别上调20/30元至80/140元。若年内油价和燃油附加费维持不变,以南航为例,国内航线燃油附加费全年平均提升61元,国内航线燃油附加费收入增加46亿元;内线用油价格均价同比提升1670元/吨,燃油成本高出61亿元。增量燃油附加费收入覆盖75%的增量航油成本支出。

  国信证券认为,航油上调不会逆转需求复苏,尽管增添额外阻力需旺供衰的航空基本面下,航空公司有动力维持票价折扣。高燃油附加费和高折扣会对运量有一定抑制作用,但不会改变需求复苏的运行方向。

  股价回落价值凸显

  燃油附加费的提升并未改变航空股随大盘走势的态势,二级市场方面,近期航空运输股的回落速度较快,据《证券日报》市场研究中心统计,航空运输指数(申万二级)收盘2755.50点,自4月28日起至昨日累计下跌17.07%。股价水平也显著回落,4月28日流通盘加权平均收盘价为9.23元,而昨日最新的加权平均收盘价仅有8.07元,股价重心下移14.37%。

  汇率的持续走高增加了航空股业绩增长的预期,同时股价的回落进一步降低了该行业的估值水平。数据显示,截至5月26日收盘,航空运输板块平均动态市盈率(TTM)为11.09倍,据机构预测,2011年该行整体市盈率分别降为10.64倍;2012年为11.61倍;2013年进一步下降为10倍,这样的估值水平还是远低于A股17.91倍的整体估值。

  从具体个股来估值看,航空运输股多数处于10倍左右,其中海南航空更是低于10倍以下,这6只航空运输股的动态市盈率分别为:海南航空(9.90倍)、中国国航(10.47倍)、东方航空(10.63倍)、南方航空(13.06倍)、外运发展(16.89倍)、中信海直(46.09倍)。

  其中,海南航空今年每一季度实现每股收益0.07元,主营收入同比增长23.14,净利润增长8.21%,业绩较为稳定。公司是海航集团下属航空运输产业集团的龙头企业,公司飞机种类繁多,适用于干线飞行、支线飞行、公务商务包机飞行、货运飞行和通用飞行。建立了海口、北京、宁波、三亚、西安、太原、天津、乌鲁木齐、广州9个航空营运基地,航线网络已遍布全国各地,开通了国内外航线近500条。2011年1月,公司荣膺“SKYTRAX五星航空公司”称号,为中国内地首家获此殊荣的航空公司。最近一个月内,4家机构对该公司股票做出“增持”评级。

  据《证券日报》研究中心最新统计,航空运输板块的6只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.1094元,平均每股净资产(整体法)2.7143元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.2462元,一季度合计营业收入同比增长26.32%,但归属母公司股东的净利润同比却下降8.55%。

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