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强震重挫日本 日元回流蝴蝶效应如何演绎

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斯图尔特·萨耶尔、河村耕平:财政危机引爆点是日本央行所担忧的,这也是为什么该央行未在金融危机期间采用“定量宽松”救市政策的原因。日本政府将采取怎样的措施来为他们的重建和复苏融资仍有待观察,即使是在执政的民主党内部,暂时也未达成共识。到目前为止,日本政府曾经非正式地表态排除增加税收的融资方法。鉴于目前日本公共债务占该国国内生产总值(GDP)的比重已经超过200%,一些政界人士可能施压日本央行发行政府债券(不过这必须先经过内阁同意),但以帮助重建的名义征税的可能性依然存在。

张浩川:日本目前的预算赤字大约占GDP的10%左右。财政方面的主要问题集中在长期积累的国债已经无法对应日益严峻的医疗保险、老龄化等实际的社会问题,这次的震灾可能会进一步恶化原本就岌岌可危的日本财政。但日本仍然拥有较高的储蓄率,随着事态的恶化也可以大举撤回其海外资产,况且在如此严重的灾难面前,各国政府也都会伸出援手,从这些层面上来看,应该不会出现巨大的财政危机。

从理论上来讲,即便发生了这样的情况,日本政府也可以通过增加货币供给量来干预市场,因为这样既可以弥补财政赤字、增加货币的流通性、也可以达到让日元贬值的效果。但是,随着全球化的推进,这样的一国经济政策是否可以得到周边国家的认可还有待商榷。

关注日元回流的“蝴蝶效应”

上海证券报:您认为日本地震及其所引发的灾害将对亚洲甚至全球经济产生影响如何?由于日本在全球产业链方面中的地位,会对全球哪些行业产生负面作用?这是否会影响全球经济复苏的进程?

张浩川:实体经济方面,日本诸多产业的停产,将会对全球制造业的产业链形成一定的冲击,也将会引起对原材料供应商的国家贸易额的减少(如汽车、钢铁、电子等),同时日本对能源、粮食的刚性需求也会增加,可能导致物价的波动。在虚拟经济方面,日本可能会撤回其部分海外资本(包括美国国债、对中国金融市场的投资等),这些都有可能会成为世界经济发展的不稳定因素。但是,这些负面的影响应该不能左右全球经济复苏的步伐。毕竟日本经济已经长期低迷,也已经不是决定世界经济复苏的主要因素。从灾后经济重建的角度来看,可能会促进双边贸易较为紧密的国家的经济发展。

鲁政委:日本在全球IT、电子、汽车、机械、光学仪器等产业的高端部件上,具有其他经济短期无法替代的重要地位,其不少核心零部件过去仍主要在本土生产。直接由地震和供电诱发的日本企业生产当前的停产,可能因核泄漏而进一步延长。这意味着,这些产业可能会由于供给突然减少乃至中断而造成价格背离“摩尔定律”出现反弹。

由于核泄漏诱发恐慌,并造成混乱局势,恢复常态前景不明,这可能使得当前海外投资对日元资产持续抛售。但是,大量日元资产主要为日本本国居民而非外国居民持有,但日本却在海外有大量投资。这就意味着,当前国际金融市场最重要的问题,其实不是外国投资者抛售日元资产的问题,而是日本居民平仓非日元资产、将日元汇回国内的问题。这种影响可能远远超过前者。

如果这种规模足够大,可能诱发来自日本投资较多、资本项目开放的亚洲邻国出现金融动荡。回顾当年阪神大地震,曾令日元在1995年的1-6月份出现了连续6个月的升值,最终到9月才恢复到地震前的汇率水平。日本海外企业购汇汇回国内,构成了日元升值的主要原因。无独有偶,在阪神地震发生的同月,泰国单月贸易逆差规模即较上年骤然出现了跳升,由1994年的8亿美元左右窜至了10亿美元以上。而1997年亚洲金融的爆发即由泰国经常项目逆差开始引爆。本次日本大地震,同样应密切关注这种“蝴蝶效应”。

在市场心神渐定之后,原油价格会首先受到支撑。因为在日本核电站短期无法恢复供电的情况下,替代的电力供应必然主要是来自原油;同时,对核电的重新评估,固然使得风能、太阳能更多受到青睐,但也将更多转向原油之类的传统能源,这将构成对全球原油需求的较大增量支撑。

由于此前基础设施建设早已趋于完成,日本已不是金属类大宗商品的主要需求国,因而,短期内的生产停顿并足以对金属类大宗商品构成重大打击,反倒震后重建的需求意味着提供了新的支撑力量。但必须指出的是,这种支撑力量的释放,可能要等到重建前景明确之后才会出现,而核泄漏的出现则令重建的时间表更加不确定。因此,在重建前景出现前,金属类大宗商品价格还不会出现显著上升,但也不会显著下跌;相反,如果随后显示中国出口受到明显冲击,市场可能再度产生中国宏观政策转松的预期,从而构成金属类大宗商品上涨的力量。

曹红辉:首先,全球其他地区以日本汽车发动机和电子元件等为原件的下游行业受到巨大冲击,或减产或停产,相应的产品价格上涨;其次,其他地区企业将对日本同类产品出现替代性的供应,从而提升其竞争者的供应比例,削弱日本企业的市场份额;再次,其他地区因来自日本的供应短期内减少而可能出现通货膨胀,但长期内则可能因经济进一步衰退而出现通货紧缩的威胁。此外,若核辐射不能尽快得到遏制,那么海外投资者很可能会持续抛售日元资产,资本可能流入其他亚洲地区经济体,加剧资产上涨压力。

斯图尔特·萨耶尔、河村耕平:在日本东北地区有较大产能的产业将受到较大冲击,比如钢铁行业将遇到较大的干扰和不确定性。但这种不确定性不会持续很久,因为有可替代产业。这场灾难给全球经济带来的负面影响也将是相当有限的。因为三大受到灾害最严重地区(岩手县、宫城县及福岛县)的GDP只占整个日本GDP的4%。此外,该地区各大公司的债务占股本的比率较低,这意味着这些公司即使无力偿还债务甚至宣布破产,所造成财政后果也不太可能扩散到整个日本或是全球经济体系。不过,灾后重建带来的需求也有可能帮助拉动包括中国在内的亚洲国家的经济增长。

上海证券报:随着七国集团(G7)承诺如果需要将进一步干预以遏制日元大涨之势,您认为日元未来将会是怎样的走势,这会对人民币的走势是否会产生影响?

斯图尔特·萨耶尔、河村耕平:七国集团(G7)已经联手对日元汇率进行了干预,目前日元的汇率虽然仍然处于高位,但已经较此前略有下降。我们认为,日元汇率是否会回到地震发生前的水平,这取决于日本央行是否会向金融市场注入非常庞大的资金,但目前看来这是不太可能的,因为日本央行实质上是对长期利率的上升表示担忧的。不过,日元对人民币汇率的直接影响很小,我们尚未发现这两者之间存在很强大的关联性。

鲁政委:预计在未来6个月左右的时间里,日元仍会可能总体保持升值态势,但在日本央行干预下,升值的幅度不会很大。我们预计,如果随后果真显示出口受到较大冲击,人民币的升值步伐可能暂缓,全年人民币对美元的升值幅度可能会下降至4-5%,即到年末,人民币对美元的汇率由此前的6.20-6.30调整为6.30-6.40。

张浩川:我认为对中国物价的影响也是极其有限的。毕竟中国目前的物价上涨主要原因来自于铁矿石、石油等原材料进口成本的过高、国内交易成本过高、人民币流动性过剩、投机性游资的炒作等问题,这些都不是日本可以决定的因素。如果说现在我们需要戒备的应该是那些利用人们对自然灾难的恐惧心理、凭空散布谣言、趁机哄抬部分商品价格的投机行为。

中国经济能否风景独好?

上海证券报:美国财政部3月公布的数据显示,中国仍是美国国债的最大持有国,日本是第二大持有国,如果日本政府为了融资抛出美国国债,中国如何应对?

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