腾讯财经腾讯财经 > 股票 > 机构专栏 > 正文

古井贡酒:品牌基础好高增长持续 强烈推荐

字号:T|T
浦发银行 - 000596
000596

古井贡酒是我国老八大名酒之一。1990-1997年,公司利税水平长期位于行业前三名。随后,由于高端品牌形象日渐模糊,销售走大流通渠道,公司被贵州茅台五粮液等远远甩在后面。

经历2007年风波(前集团董事长王效金腐败案)后,公司提出“回归和振兴”发展战略,计划通过3-5年努力,重塑古井贡酒高端品牌形象,重返我国白酒行业第一阵营,经营(基酒以3000-5000吨/年的速度增产,截至2010年9月,停产车间全部进入生产状态)开始恢复,业绩取得爆发式增长。

在安徽白酒市场上,次高端价位(100-500元/瓶)难以看到外来品牌,徽酒占据主导地位,主要原因在于:一是一线白酒多次提价,为当地该价位白酒留出巨大市场空间;二是该价位白酒消费群体本地化消费情节强烈,外来品牌难以撼动。另外,贵州茅台等控货政策使得高端白酒消费者转而选择当地高端价位白酒,徽酒在省内的优势会从次高端价位向上蔓延。

徽酒对安徽白酒市场的争夺主要集中在中端价位(50-100元/瓶)上,而次高端、高端价位寥寥无几。2008年10月,公司推出年份原浆系列,分为5、8、16、26年,零售价为170、260、440、800元(去年两次提价,幅度均为5-20%),毛利率高达80%左右。年份原浆系列2009年销售收入超过2亿元,在白酒销售收入中所占比重约为20%;2010年1-9月销售收入接近5亿元,所占比重约为40%;全年约为7.4亿元,增幅约为208%,所占比重超过42%。我们可以看到由于高毛利率产品所占比重持续提高,公司白酒2008-2010年销售收入累计增长30%左右,但净利润增幅却达到600%左右。

年份原浆取得成功的主要原因除了名字、概念好以外,还有:一是1999-2007年,公司销售受阻,大量基酒储存下来,保证了产品品质和过去2年的放量销售;二是其他白酒企业营销思想以消费者为中心,而公司则以竞争对手为中心,向其学习(参考洋河股份推广蓝色经典的办法,公司提出“谋划全国布局,聚焦苏鲁豫皖,深度营销安徽市场”的营销策略,安徽市场又以合肥、亳州等市场为核心,以点带面,逐个突破。去年,公司白酒销售收入在合肥、亳州、芜湖、马鞍山和安庆突破亿元);三是给经销商足够的利润空间,以稳定队伍和激发热情(以年份原浆16年为例,预计价差在60%左右)。

为了解决产能瓶颈和加大品牌、销售渠道建设力度,公司11月29日提出定向增发方案,以不低于66.86元/股的价格增发2000万股(目前股份为2.35亿股),计划使用募集资金12.66 亿元投向优质基酒酿造技改项目(在保持基酒产能不变的前提下,减少8000吨普通基酒产能的同时增加8000吨优质基酒。完成后,普通、优质基酒产能比例由之前的7:3调整为3:7)和基酒勾储、成品酒灌装项目(新增5万吨基酒勾储能力和5万吨成品酒灌装能力),以及销售渠道建设项目(在合肥成立全国营销中心和区域物流中心,在安徽新建102家门店)和品牌建设项目(投资金额为6.5亿元,实施时间为2年,利用募集资金1.7亿元在凤凰卫视、中央电视台和安徽电视台做广告)。

由于高档产品基酒储存时间不少于5年,中档不少于3年,公司现有基酒储存量和产能(去年产量开始大于销量)只能保证未来2-3年内高速增长。

由于09年旺季满负荷生产,公司从2010年9月开始新建6条罐装线(1条新线产能是老线3倍),罐装能力增长2/3。目前,所有罐装线白天均满负荷生产,只有两条线晚上不开。通过谈季(1年有5-6个月)加大生产等方式,以及单品种生产规模扩大带来生产效率提高,公司只能保证未来1-2年内罐装能力还不会成为瓶颈。

2008、2009年,公司广告费用为5068、10127万元,在营业收入中所占比重分别为3.68%和7.55%,低于绝大多数一线白酒企业,与很多区域性白酒品牌企业相比也没有优势,但销售费用率和管理费用率(部分管理费用也是与销售渠道、品牌建设有关)合计达到20.77%和33.76%,去年可能达到40%左右,投放较为粗放。未来,公司将通过扩大品牌宣传,实现从销售渠道推动销售收入规模扩大转变为品牌拉动,预计销售费用率和管理费用率会逐步降低。

公司白酒生产成本中,原材料和人工、水电等分别占到80%和20%,原材料包括包装材料(酒瓶占比最大)、粮食(高粮占比达到90%左右)等。由于淡季集中采购,以及单品种采购规模扩大,公司包装材料采购价格去年下降5%,今年预计继续下降,且幅度较大。高粮主要用于酿酒,价格波动较大,公司通过一次性采购,锁定采购价格。虽然工资在提高,但公司通过提高自动化程度、优化管理流程(1个车间2个管理人员,未来相同车间还会合并)、推广丰田公司管理模式,生产效率提高32%,用工数量在减少。

参考同样作为老八大名酒,且地缘相近的洋河股份,公司未来2-3年内拿下50亿的目标是完全可能的。预计公司2010-2012年EPS为1.17、2.05、3.1元,同比增长113.37%、75.3%和50.63%,对应PE为66.71、38.06、25.27X。基于高增长,给予公司“强烈推荐”投资评级。

[责任编辑:zhouzhuang]
登录 (请登录发言,并遵守相关规定) 分享至: 腾讯微博
如果你对财经频道有任何意见或建议,请到交流平台反馈。到微博反馈

热点推荐