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国泰君安:李宁订单增长疲弱 下调至减持

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11 年二季度订货会增长为-6%。鉴于公司11 年开始调整批发折扣,11 年一季度订货会增长从原来的12%下调到5.4%。公司认为接下来的两个季度订货会增长仍然受压。而我们相信公司可能需要更长的时间重回正轨达到温和增长。我们分别下调了李宁品牌11-12 年的收入预测12.7%和22.1%。

因为平均销售价格提高,公司相信 11 年一二季度的毛利率较去年同期轻微下滑。但我们相信李宁品牌的毛利率仍可能进一步收缩,因为:1)上游原材料和劳动力成本上升最终会转嫁到公司,2)把批发折扣从标价的50%降低到47%意味着李宁品牌批发单价将减少6%; 3)平均销售价格的增长将受到鞋类和服装产品销量下降的制约。

我们下调了李宁品牌的销售和毛利率预测,令11-12 年每股盈利预测分别下降了19.5%,和27.6%。 我们下调公司评级至减持。目标价从27.1 港元下调到17.21 港元,对应13.5 倍和15.0 倍10-11 年市盈率。

[责任编辑:lilyqiao]
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