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泸州老窖:这里的黎明静悄悄

2010年12月21日14:35中信证券我要评论(0)
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    公司规划2013年销售收入达到130亿。近期公司提出至2013年的目标,即到2013年,股份公司主营收入达到130亿(含税)。按此估算,2010~2013年销售收入复合增长率约为25%。
    高端产品升级版是未来重要增长点。高端产品国窖1573因其产能限制一度制约了公司收入快速增长的预期,在今年推出升级版一中国品位(卖场价1880元/出厂价1573元)之后,其高端产品部分未来的收入增速和利润的提升将视中国品位的推广力度而定。我们判断,中国品位获得成功的可能性较大。
    中端产品放量和升级是两个重要关键点。中端产品老窖特曲在未来3年增长将主要体现在放量这个方式,由洋河带起的营销热潮席卷中国大大小小酒厂,使得各家厂商深刻理解到营销可改变企业发展曲线,老窖特曲在中端崛起的趋势下跟随受益,增速出现趋势性提升;老窖特曲升级版一年份特曲,全部采用封坛洞藏9年以上的基酒,售价为538元/出厂价约300元,虽然部分地区零售价因投放初期而偏高,但不影响大的定价格局,年份特曲成为公司在中端产品层面新的掘金利器(口感和品质市场认同度高)。
    营销模式和体系深化,有利公司未来发展。公司领导层主管销售、销售渠道的扁平化以及试点三级销售体系,并加强直控专卖店建设加速,对公司未来的销售费用控制和销售效果的体现有明显帮助。
    这里的黎明静悄悄:成长增速预期已经开始发生变化。高端产品升级突破收入瓶颈,中端产品放量/升级,营销深化/广告力度加大,固有低增长预期开始发牛变化。我们认为,2011年开始老窖的基本面值得重点期待。
    风险提示:宏观经济波动。
    目标价55.35元,维持“买入”评级。鉴于公司高端品牌升级和中端品牌开始放量,我们预测公司2010~12年EPS为1.50、1.92和2.41元(假定券商业务每年0.15元EPS),上调幅度2010-12年EPS3%110%115%,目标价55.35元,对应2011年白酒业务业绩30倍PE+券商15倍,维持“买入”评级。
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