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江西铜业:低估的铜业龙头,维持推荐评级

2010年10月28日15:36东北证券我要评论(0)
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    三季度业绩稍高于预期。单季度营收196.36亿元,环比降低9%,主营利润持平。因三项费用环比上涨26%,归属于母公司净利润为12.94亿元,环比下滑10%,但仍高于我们原预期的11.55亿元。
    公司资源优势明显,铜资源量和产量行业第一。经过调研发现秘鲁矿区储量有所增加,从132万吨增加到252万吨金属量。截至目前,公司权益铜资源储量为1,818万吨,黄金405吨,白银9,098吨,钼28万吨,伴生硫10,390万吨。铜资源量是云铜的10.88倍,铜陵有色的9.09倍。
    估计2010自产铜17.49万吨,增长20%,2011年增长16%。公司表示以后战略重点仍在自有矿产开发和购买矿产上。目前公司在建矿山项目主要有德兴4.1万吨铜矿扩产、城门山二期和武山二期项目。估计2010-2012年公司铜精矿量分别为17.49、20.20和22.33万吨,复合增长率11%,自供比例分别为21.86%、23.76%和24.81%,随着海外矿产投产未来自供比有望提升到35%。
    副产品对公司未来业绩贡献有望变大。09年副产品占毛利的34%,其对业绩的贡献不容忽视。公司年产黄金量20吨,储量405吨,高于山东黄金。另外受益于需求旺盛估计硫酸价格也会出现后续上涨。
    预期2010年-2012年副产品对毛利贡献率都将在30%以上,到2012年副产品对毛利贡献率为43%。
    提高全年EPS0.06元,维持推荐评级。公司估值区间为38.32-91.69元,考虑到公司未来成长性较高,给予目标价55元。由于三季度业绩稍高于预期,调高今年EPS0.06元,按照新股本预计2010、2011、2012年公司EPS分别为1.30、1.89和1.80元,维持推荐。
    风险提示。国内再次加息,在建项目投产低于预期。
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