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雷曼兄弟破产警示录

2008年11月21日00:00《钱经》潘大我要评论(0)
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雷曼兄弟是美国第四大投资银行,它已于9月15日根据美国《破产法》第11章提交了破产保护申请。雷曼兄弟破产事件在全球掀起了一轮新的金融风暴,为防止美国金融危机向本国蔓延,包括中国、中国香港、中国台湾、日本、俄罗斯等在内的多个国家(地区)纷纷出台有针对性的救市措施。本文将回顾雷曼兄弟从一家小小的干货店发展为全美五大投行之一的光辉历史,亦将揭示曾经让雷曼兄弟引以为豪的固定收益业务如何使自己陷入万劫不复的深渊,还将讲述雷曼兄弟在CEO富尔德的带领下怎样艰难地转移做空目标最终迫使美国政府将房利美和房地美收归国有。雷曼兄弟破产后全球金融市场格局将往哪个方向发展,这究竟是次贷危机越陷越深的证明还是全球经济黎明前的最后黑暗,雷曼兄弟破产对中国等新兴市场国家股市有何冲击和影响,本文就将简要探讨投资者关注的这些问题。

雷曼兄弟简史

亨利·雷曼,是一位向往新大陆的德国犹太人,他在1844年移民美国阿拉巴马州的同时,创立了一家以自己名字命名的干货店,雷曼兄弟的前身就此诞生了。继承了犹太人传统的经商天赋,亨利·雷曼的干货业务日益壮大,并吸引了两位弟弟纽尔·雷曼和迈尔·雷曼的加盟。

1850年,雷曼兄弟(Lehman Brothers)正式成立了,主营当时利润丰厚的棉花等商品的贸易。

雷曼兄弟创立不久后即迎来了美国内战。美国内战以代表工业化的北方的胜利而告终,其后南部农庄日益衰微,棉花贸易不再有利可图。雷曼兄弟顺应形势,于1870年将总部迁至纽约,并顺应工业化的大潮,开始从事债券和金融咨询业务。

1899年,雷曼兄弟承揽了第一笔IPO生意,并在其后的1906年全面放弃了原有的农产品贸易业务,转型为一家纯粹的金融公司。20世纪初期美国金融市场强劲的IPO需求,使得雷曼兄弟快速地积累了资本。20世纪30年代的大萧条中,雷曼兄弟在刚接掌大位的第二代领导人罗伯特·雷曼精心打理下,奇迹般的度过了危机,巩固了自己在金融业的地位。

雷曼兄弟后来的发展可谓顺风顺水,著名的承销IPO案例包括我们熟知的康柏电脑、DEC等。

1969年后,雷曼兄弟曾一度与著名的信用卡公司美国运通合并。1994年雷曼兄弟又获得独立并在纽交所上市,理查德·富尔德任CEO,也正是这位精明强干的经理人,最终将雷曼兄弟带向灭亡之路。

雷曼兄弟为何陷入危机

雷曼兄弟当初切入金融业,靠的是债券业务。100年后的雷曼兄弟仍然继承了当初的业务优势,固定收益部门一直是雷曼兄弟引以为豪的强势部门。

格林斯潘执掌美联储帅印前,美国金融业占GDP的比重不到10%,而去年这一数据已经高达40%。不管这是因为格林斯潘的货币政策,还是由于这十年来代表华尔街利益的政治说客对国会的游说,总而言之美国金融业出现了巨大的泡沫。

面对金融泡沫化下的虚假繁荣,不同的投行都找到了适合自己的生财之道。贝尔斯登涉足了高风险的对冲基金业务,这项在过去曾让贝尔斯登赚得盆满钵满的业务,也使得它成为次贷危机中第一个垮台的投行。

雷曼兄弟曾经在世贸中心北楼拥有多达三层的办公室,免不了在911事件中遭遇重创。CEO富尔德成功领导雷曼兄弟走出危机,使他在雷曼兄弟员工中拥有很高的威信。也正是这种威信,当他提出激进的高杠杆经营策略时,没有人提出反对意见。雷曼兄弟的员工和管理层似乎认为,连911这么大的事雷曼兄弟都能挺过来,很难再遭遇比这更大的危机了。

雷曼兄弟在过去房地产泡沫时期持有很多房贷资产化证券,其中有为数不少的低评级或无评级证券。雷曼兄弟当时认为,自己拥有丰富的处理固定收益证券的经验,又有很强的调整资产负债表的能力,并无太大风险。在2007年,伴随雷曼兄弟良好业绩的是CEO富尔德高达2200万美元的天价奖金。

今年第一财政极度的业绩显示,雷曼兄弟在冲减资产后盈利下滑,但并没有出现亏损,这使得投资者甚至强化了对CEO富尔德能力的信心。雷曼兄弟趁机发行了19亿美元的优先股以改善资产负债结构。

但次贷危机的发展还是让所有人都出乎预料。当雷曼兄弟第二财政季度爆出28亿美元的亏损,整个市场做空焦点再度集中在雷曼兄弟身上。由于次贷相关证券已经乏人问津,自然也就没有市场价格,投行对次贷证券的冲减,也并不能说服投资者认为这是一步到位的。

雷曼兄弟的财务杠杆率长期高达20多倍,甚至在今年第一财季末达到了31.7。这意味着次贷证券损失比率的微小变化,都可能使得净资产出现巨大变化。投资者在担忧未来进一步大幅冲减资产的情况下,对雷曼兄弟的资产负债表不再信任,于是雷曼兄弟的股价跌破了净资产。

雷曼兄弟的应对计划是公布了一项60亿美元的新股发行计划,但没有能够成功。雷曼兄弟后来试图出售母公司少数股权或者其2003年购入的资产管理部门,也因富尔德要价过高被投资者拒绝,雷曼兄弟于是陷入了困境。

雷曼兄弟的做空与反做空

雷曼兄弟在破产前遭遇了强大的做空压力,而其自身也曾试图采取转移做空焦点的方式自救,但最终雷曼兄弟的反击没有取得预期的效果。

美国第一大投行高盛是次级债的空头,包括雷曼兄弟在内的其它投行都是多头。次贷危机爆发以前,高盛就做空了次贷证券,没有直接受到次贷危机的冲击。

投行的次贷证券多头头寸,如果没有别的机构接手,则将永远待在自己的资产负债表上。也就是说,高盛如果不翻多,其它投行就没有翻空的可能,高盛因此在次贷危机中处于主动地位。

路透社7月16日的报导显示,高盛在做空贝尔斯登和雷曼兄弟具有重大嫌疑。笔者认为,做空雷曼兄弟,是高盛应对次贷危机的整体战略的一部分。高盛的策略是:做多原油、做空次级债、做空美元。这三者与做空雷曼兄弟之间可以产生协同作用、互为支持,构成一局很大的棋。高盛选择做空雷曼兄弟主要是看中两点,一是雷曼兄弟规模不大,二是雷曼兄弟杠杆率较大。

雷曼兄弟初期的应对策略是唱空原油和做多次级债。雷曼兄弟的考虑理由主要是美联储方面不希望原油上涨和次贷证券的下跌。当然,最为本质的理由是在没有人接盘的情况下,雷曼兄弟不能在次贷证券上翻空。

雷曼兄弟初期的这一应对策略没有奏效,油价越涨越高,次贷证券变得更加乏人问津。于是,雷曼兄弟走了一步险棋,这是导致最终美联储放弃援救它的原因之一。雷曼兄弟的这着险棋就是做空房利美和房地美。由于做空两房这样的大型公司,需要动用很多的资源,而做空两房的资源多了,做空雷曼兄弟的资源也就少了,富尔德的压力也就大大减轻了。

房利美和房地美危机的导火索是雷曼兄弟7月7日的一份研究报告,作者是雷曼兄弟分析师Bruce Harting。该报告认为,由于新会计准则的原因,两房需要补充750亿美元的资本金。这揭开了两房股价暴跌的序幕,两房股价一周内就跌去了50%。

房利美和房地美危机使得美联储主席伯南克万分头疼,伯南克会发现,雷曼兄弟破产或许在客观上更有利于华尔街秩序的尽快恢复,于是改变先前拯救濒临破产的投行的思路。

在房利美和房地美危机期间,雷曼兄弟一度获得了喘息的机会。这期间,雷曼兄弟的股价走势平稳,媒体负面报导也几乎绝迹。但由于雷曼兄弟最终没能够抓紧时机完成资产出售的目标,又得罪了伯南克,导致它这着险棋没有能够成功,最终陷入破产的窘境。

[责任编辑:gavinyan]
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