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国美残局:陈黄恩仇录

2010年10月14日10:39投资家我要评论(0)
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国美“大戏”还在后头

专家认为,若纯粹从企业经营考虑,机构投资者应站在陈晓一方,但是机构短期逐利的天性,加上黄光裕为争控制权不惜牺牲国美的品性,使得这场戏还有很大悬念。

文 本刊记者 植美娜

大佬与上市公司总是最能吸引公众的眼球,如果再带点江湖恩仇色彩就更是如此。

眼下国美电器大股东黄光裕跟董事会主席陈晓、外来投资者贝恩绑定的集团已经撕破脸,在专家看来,9月底的特别股东大会可能不是真正的决战,他们将有一场长期战役要打。曾经的首富兼资本玩家正在对阵国际私募大鳄,现在输赢还有悬念。

貌合神离

“黄光裕一定要控制国美,倒不是因为陈晓经营得不好。他并不是从国美作为一个家电连锁企业的价值和国美电器所有股东的价值考虑的。”科尔尼管理咨询公司全球合伙人、大中华区副总裁张天兵接受本刊记者专访时分析认为,黄光裕与陈晓的根本矛盾在于他们想从国美身上得的利益不同,导致各自对国美战略方向产生分歧。

张天兵多年前开始与黄光裕家族接触,对国美电器以及中国的家电连锁行业有多年的跟踪观察。黄光裕是一位资深的资本玩家,他搭建了一个在全国拥有几百家门店的家电连锁王国。在这一王国还未成形之时,他捕捉到了这一传统连锁行业的“金融”属性:零售商如同银行吸收存款一样,通过“账期”占用供应商的资金,获得周期性无成本的融资。

手里有庞大的现金流,除了各处开门店以外,还有更大的想象空间。比如去投资房地产。

家电连锁的现金流正是投资房地产必需的;用地产高额回报的一部分辅助家电零售扩张,从而获取更多的现金流投资于房地产。

在这样的思路之下,国美电器就要走圈地路线,因为增加门店就意味着可以占用更多的供货资金。

“而且黄光裕最终是赚资本市场的钱,不是国美经营本身的钱。这样国美必须有一个扩张的业绩,作为‘包装’和‘故事’。”张天兵说。

国美电器香港借壳上市后,黄光裕瞄准了另一家上市公司中关村这个壳资源,最终黄光裕折戟于此。没有完成将旗下地产公司打包上市这关键的一步,黄光裕就身陷囹圄,这为今后的争端以及国美注定走向下坡的结局埋下伏笔。

当时陈晓临危受命,在供货商追债、银行不贷款的情况下,引入投资者贝恩,成为拯救国美于危难之中的功臣。殊不知这场救赎,有可能成为巨人倒下前的回光返照。

“黄光裕出事之前,他已经不怎么管国美电器的经营了。国美对他来说就是现金流的机器和资本市场的平台。他的思路是先做大规模再来提升效益。因为店越多,供应商放在国美电器的钱就越多,黄光裕能够借用国美电器这个资本平台做的事情就越多。”张天兵说。

而陈晓掌权以后,做的第一件事就是关闭一些门店,提高单店效率。这触动了黄光裕的神经。

贝恩“下套”?

一年前,黄光裕入狱后,贝恩向国美注资18.04亿港元。

这一注资行为中有很多先前未受关注的细节。融资是以“可换股债券”形式呈现的,贝恩拥有从“债权人”变成“股东”的权利。而作为债权人,贝恩提出了三个关键条件:陈晓的董事局主席至少任期3年以上;确保贝恩3名董事人选;陈晓、王俊洲、魏秋立三个执行董事中两个被免职,则国美违约。

如今黄光裕意识到他的权杖摇摇欲坠的时候,愕然发现这三个条件他都得反悔。黄光裕先是投票反对贝恩资本的三名代表进入董事会,后又提出动议,要求撤销陈晓董事局主席职务,要求撤销陈晓、孙一丁的公司执行董事的职务。

黄光裕急了,不惜撕破脸,不惜让国美承担违约的代价。

当初贝恩注资时约定,若国美电器违约,则贝恩作为债权人有权要求国美电器以1.5倍的代价即27.06亿港元赎回可转债。也就是说,若贝恩保持其“债权人”地位,陈晓出局的话,一年之间贝恩净赚50%,但是贝恩想要得更多。

今年8月底举行的中期发布会上,国美宣布了两件事。一是向黄光裕下战书,约定9月底召开特别股东大会,决议陈晓是否出局。另一件是贝恩宣布会在特别股东大会前,将所持可换股债券全部转换成国美股权。贝恩不等陈晓是否出局的悬念揭晓,直接放弃了可能净赚9亿的违约金,选择了国美10.8%的股权。

北大纵横咨询公司合伙人雷春昭接受本刊记者采访时表示,贝恩“债转股”是想要争夺控制权。“一旦把国美的控制权拿到手,在市场上包装再转手变现,贝恩收益更大;若发现策略失误,贝恩可以把国美股价炒高后直接脱手。”

“债转股”完成后,黄光裕家族被摊薄后的股权,仍大于贝恩和陈晓股权的总和。其他机构投资者的偏向成为决定陈晓是否会马上出局的决定因素。“要看哪方给他们(机构投资者)的利益更大。”张天兵说。

根据港交所的股权资料显示,8月上旬摩根大通场内几次增持国美电器,持股比例由8.98%升至10.041%;现在无法得知这种增持是客户行为还是摩根大通机构行为。如果是机构行为,张天兵认为,这可能意味着它已经“站好了队”。因为国美内斗,必定元气大伤,股价走低的可能性最大,此时另两位机构投资者富达和摩根士丹利都在减持。

若纯粹从企业经营考虑,张天兵认为机构投资者应该站在陈晓一方,把企业的价值做上去。因为一旦陈晓出局,管理团队会大震荡,公司具体战略计划也会打散。但是机构短期逐利的天性,加上黄光裕为争控制权会不惜牺牲国美品牌的品性,使得这场戏还有很大悬念。

“假如黄光裕跟这些机构投资者议价,收购他们的股权,给他们短期退出的选择,那这些机构投资者可能会掂量掂量了;如果不给黄光裕控制权,他就会不顾公司市值,把这件事无休止地闹下去。” 张天兵分析说,“这肯定不是机构投资者愿意看到的结果,毕竟他们不是长期投资者,跟着陈晓一起不断地去跟黄光裕斗争,也未必有这样的耐性。”

[责任编辑:mangozhang]
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