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不要上“欧洲偿付能力假想”的当

2010年09月06日11:55腾讯财经我要评论(0)
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腾讯财经讯 北京时间9月6日上午消息,《金融时报》于5日刊登了一篇题为《不要上关于欧洲偿付能力假想的当》的评论性文章。全文内容摘 要如下:

当欧洲人正在为金融危机的结束而欢庆时,国债市场却发生了一些奇怪的事情:在10年期国债收益率的问题上,欧元区外围国家和德国之间的 差距正在以惊人的速度加大。这一差距已经近乎达到欧盟5月份决定提供救援资金时的水平。

上周五公布的数据显示,爱尔兰国债收益率为3.4%,希腊为9.4%,葡萄牙为3.4%,西班牙则为1.7%。然而,作为避险资产的德国国债的收益率 却急剧下降,10年期德国国债收益率触及2.3%,较比7月底水平大幅下滑了50多个基点。一直以来,欧洲金融市场都认为德国是品行、稳定性和 金融管理方面的“模范”。如果国债市场复苏到正常水平,如果这种收益率的差距继续存在或扩大,那么欧元区外围国家将会发现自己不得不 屈服于一种无法忍受的市场利率负担之下。

假如我所说的两个“如果”存在的话,那么我们将不得不立即就对“欧元区的一些国家是否具备偿还能力”这一问题提出质疑。偿付能力被定 义为可以通过持续稳定的方式偿还金融债务的能力。这种能力既会受到债务数量的影响,也会受到债权人未来收入的影响。

就目前的情况而言,西班牙的状况可能会相对好一些。葡萄牙的私营和公共部门总债务,在国内生产总值中的比例已经超出200%。对于爱尔兰 来说,最主要的问题就是银行部门。经济学家彼得·布恩(Peter Boone)和西蒙·约翰逊(Simon Johnson)做了很多次计算,发现爱尔兰政府的 债务总量已经占据了国内生产总值的三分之一。两位资深学者的结论是,鉴于目前10年期国债接近6%的水平,爱尔兰将会破产。为了避免这样 的灾难性后果,爱尔兰将需要创造壮观的利率未来增长前景。但是,我们真的会相信“凯尔特之虎(the Celtic Tiger)”(爱尔兰是一个国土面 积狭小,经济规模不大,自然资源缺乏,传统上以农牧业为主的国家,近些年在软件及金融服务业等领域迅速崛起,工业化程度跃居发达国家 前列,因而被誉为“凯尔特之虎”)会再现奇迹?难道全球金融泡沫的存在和爱尔兰的经济模式是紧密联系在一起的吗?

在希腊,债务调整计划和相关举措正在顺利进行中,而且所取得的效果远比任何人所想象的要好!和我交谈过的一些人,对希腊政府解决危机 的方法充满了赞许的情绪。我也曾仔细分析过希腊政府的许诺,尤其是在金融调整方面。然而,当触及基础改革问题,我的乐观态度迅速缩水 。而且,我们需要谨记的是,即便你对希腊政策的转变持有非常乐观的评价,但是该国的债务偿还能力则远远没有达到“值得肯定”的程度。 在这一问题上,我必须拿一个非常现实的标准来做参考,那就是希腊债务在国内生产总值中所占比率的稳定性。

近几周来,我们一直都在关注的商业信心指数告诉我们,全球经济正在从2009年“近乎衰退”的深渊中慢慢走出来。但是,该指数却没有对经 济复原的特点和持续性做出任何说明。确保欧元区外围国家的偿还能力需要的不仅仅是几个季度的稳定增长,需要是十年的持续增长。我没办 法肯定的是,这些国家怎么样才能从这次大规模的资产崩溃中复苏,然后创造出如此长时间的增长?

当然,我们可以像鸵鸟一样将自己的头埋在沙子里,并且做好迎接灾难性后果的准备,即有一天欧元区的一个国家食言或者不得不重组债务。 不过,我敢肯定的是,很有有人会愿意这么做。因而,我们必须认真计算偿还能力。乐观主义者天真地认为,各种各样的价格泡沫已经进行了 完全的自我修正。糟糕的是,这只是一种假想而已。就拿美国为例,正当所有人看好美国的经济复苏时,它的房市却即将遭遇二次衰退。在欧 洲的外围国家,现实是大量的股票未被出售。这和美国不景气的方式没有多大的差别。

综上所述,当我们从一个长远的角度来评价希腊调整计划、爱尔兰的经济命运或者是欧元区所有外围国家时,我们不得不考虑相对较高的市场 利率所带来的负面影响,以及资产价格可能会出现的进一步下跌。当然,希腊也有可能会渡过此次金融危机,偿还掉所有的债务。但是,这并 不代表欧元区其他的外围国家可以偿还所有的债务。这就是国债市场收益率差距所要告诉我们的事实!

本评论作者沃尔夫冈·明肖(Wolfgang Münchau),是《金融时报》的资深评论员。(米娜)

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[责任编辑:sakawang]
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