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岑智勇:解读澳优业绩 疑点处处

2010年08月31日11:39腾讯财经特约岑智勇我要评论(0)
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01717

于2009年10月上市的澳优(1717),主要于中国从事生产、营销及销售高端价位及超高端价位婴幼儿配方奶粉产品之业务。

虽然集团于4月份公布的2009年全年业绩符合招股书预期,但昨天公布的2010年度中期业绩,却出现倒退。期内集团的营业额下跌8.2%至人民币2.94亿元,纯利倒退8.5%至人民币5965万元。

不过,集团期内的毛利却不跌反升,较去年同期上升13%至人民币1.54亿元,边际毛利亦由去年的42.5%升至47.7%。毛利上升只能说明集团经营的是一门有利可图的生意,但并不代表集团善于控制成本。期内,销售及营销费用较去年上升68.6%,占营业额之比重由13.9%升至25.6%;行政费用更上升142.2%,占营业额之比重由1.5%增加至3.9%。

澳优业绩简表:

单位:人民币千元
2010/6
2009/6
变动
营业额
294550
320972
-8.2%
销售成本
140567
184711
-23.9%
毛利
153983
136261
13.0%
销售及营销费用
75381
44717
68.6%
行政费用
11430
4720
142.2%
税前利润
64270
87069
-26.2%
纯利
59650
65161
-8.5%

资料来源:公司业绩

澳优在业绩中指出,集团之商标「澳优(Ausnutria)」刚于2010年年初获得中国国家工商行政管理总局在商标知名度方面认定为「中国驰名商标」,并加强了广告力度,相信是令集团营销费用上升的原因,但却未能带动业绩上升。幸而,由于边际毛利的上升,令集团的边际纯利得以维持在20.3%水平。

然而,营业额下跌,令澳优的存货水平大幅上升,由去年的人民币4478.7万元,上升61.5%至人民币7233.7万元。更值得留意的是,虽然集团的营业额下跌,但应收账却大升,由去年的人民币1804.7万元,大升4.8倍至人民币1.04亿元,情况显然并不理想。

存货及应收账水平的上升,对集团的营运资金构成压力,在截至2010年6月30日,澳优的经营业务所产生现金流出净额为人民币1.24亿元,而去年同期则为净流入人民币7529.7万元。

澳优现金流量表:

单位:人民币千元
2010/6
2009/6
经营业务所产生现金流入╱(流出)净额
-124382
75297
投资活动所产生现金流入╱(流出)净额
-239080
16151
融资活动所产生现金流出净额
-436823
-30254
现金及现金等值项目增加净额
-800285
61194
期初现金及现金等值项目
1465887
77659
汇率变动影响净额
-338
-10
于期终之现金及现金等值项目
665264
138843

资料来源:公司业绩

另一方面,澳优动用资金的方法,亦教投资者担心。在截至2010年6月30日止的资产负债表中,流动资产包括一项为数人民币2亿元,名为「其他金融资产」的项目。澳优解释,旗下澳优湖南以人民币2亿元委托湖南信托购买湖南省高速公路建设开发总公司之债务,有关债务为无抵押、按年利率5厘计息及于2011年3月17日到期。可是,有关的投资计划,集团在此前并未有作相关披露,难免令投资者予以不务正业之感。

究竟澳优的业务与公路建设有何关系?投资与本业无关的债券,是否乎合集团的利益?当中会否涉及利益输送,或其他不为投资者所知的业务关系?集团的营运资金已见紧张,为啥还要动用人民币2亿元去投资债券,而不按上市集资时的计划去动用资金?以上一连串问号,是投资者在投资澳优股份前,必先理解的问题。

[责任编辑:kewinfan]
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