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伊利股份10中报点评:伊利在乳业二次腾飞期显著

2010年08月31日10:15中信证券我要评论(0)
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    2010年中期业绩超市场预期。2010年上半年,伊利实现主营收入146.93亿元,同比增长2027%;归属于上市公司股东净利润3.45亿元,同比增长35.58%;实现基本每股收益0.43元,超市场预期。
    2010年上半年公司经营情况值得关注的有三:1)液态奶增速明显。2010年上半年,占收入68%的液态奶增长28.93%,符合我们判断;占收入14%的冷饮同比下降4.27%,主要是因为今年天气异常所致;占收入17%的奶粉增长15.80%,主要是因为乳业食品安全问题频出影响了国内奶粉业务的增长。2)毛利率缓慢下跌。2010年上半年在原奶价格大幅度上涨的背景下,毛利率同比下降3.69%至31.76%,事实发展符合我们定义的:伊利具备产品定价能力,但是不具备在原材料价格短期大幅上涨下的完全转移定价能力。从分产品看:液态奶30.06%,同比下降4.85%,在原奶均价上涨30%背景下,下降幅度有限;冷饮30.22%,同比下降3.19%;奶粉40.89%,同比上升0.18%,结构优化效果体现。3)三项费用率开始下降。2010年上半年三项费用率为28.73%,同比下降3.75%;其中,销售费用率下降3.73%至24.46%,尤其单二季度为23.36%环比下降2.31%,趋势演变将符合我们的判断:a)奥运泄博等赞助活动结束后,费用率将第一步回归到2008年前行业竞争的20%费用率水平;b)收入突破300亿元之后,费用率将会呈现自然下降趋势;管理费用率同比增加0.15%至4.26%。
    伊利显著受益行业二次腾飞。伊利受益来自于三方面:a)乳业行业在农村人均收入突破1000美元之后,将进入到快速增长阶段;b)困扰行业的原奶价格将步入平稳增长,负面影响有限;c)随着奥运泄博的结束,以及蒙牛相对伊利的三个优势消散,伊利费用率将回归20%以内;d)行权基本没有开始,仍需等待。
    风险因素:食品安全。
    维持“买入”评级。预计公司2010一12年EPS为1.02元、1.38元和1.89元,鉴于乳业行业显著受益大众消费趋势,伊利又是乳业行业寡头垄断之一,作为食品饮料行业中最具备长期价值的品种不容忽视,维持“买入”评级。
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