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大福证券:对永利澳门仍保持适度乐观看法

2010年08月10日12:21腾讯财经特约大福证券我要评论(0)
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永利澳门(1128.HK,13.48,买入)

2010年上半年澳门博彩收入总额按年急升67%至859亿澳门元,7月份博彩收入总额按年增加70%至163亿澳门元。鉴于行业的增长动力,我们把永利澳门2010-12年度的净收益估计上调约10%-13%,因而把其扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)预测调高10%-14%,并把纯利预测调高19%-28%。目标价由过往的13.70元上调至15.21元,相当于2011年度企业价值对EBITDA的比率14.5倍。博彩市场不断增长,带动该公司自然发展,亦成为盈利的主要潜在动力,而新开业的永利澳门万利酒店则是额外的增长动力。

永利澳门2010年第二季度的净收益按年上升74%,按季则上升约21%至7.144亿美元,物业EBITDA(就开业前开支及非经营项目作出调整)按年增加85%。收益增加主要由贵宾业务带动,受惠于博彩市场日益蓬勃,加上该公司于去年11月新增29张贵宾赌台以扩大业务规模,以及于今年4月永利澳门的万利酒店开幕,贵宾赌台额因而按年大幅上升72%至217亿美元。部份由于幸运使然,贵宾赌台赢率超出2.7%-3.0%的预期范围,贵宾博彩业务的净赢额按年攀升约108%至6.987亿美元,进一步把该公司在澳门贵宾博彩市场的占有率由2010年第一季度增加2.1个百分点至17%左右。现时,估计贵宾业务占该公司博彩收入总额约80%,而中场赌台业务则估计占14%;我们认为现时的收入比例组合将不会出现重大偏离。

在中场博彩业务方面,投注额按年上升14%至5.481亿美元,赢率亦较预期范围19%-21%的上限超出1.9个百分点,令该公司估计录得净赢额1.255亿美元。尽管该公司在澳门中场博彩市场的占有率仅较2010年第一季度的水平略为提高,但估计其整体市场占有率按季增加12%至15%-16%,增长动力主要来自贵宾博彩业务。截至6月底,永利澳门的万利酒店已开业两个多月,其潜力尚未全面发挥,但由于其增开赌台以及414间客房及别墅,预料将吸引更多贵宾客户到临,我们认为万利酒店仍有能力缓和公司赌台数量的压力。据管理层表示,2010年第二季度每张赌台收益录得增长,而万利酒店的业务逐渐提升,且并无摊薄永利澳门的收益,该娱乐场内每名赌客的平均博彩时间由61分钟增加至88分钟,反映其具有潜力获得更多辅助收益。

于2010年第二季度该娱乐场度假村胜地(包括万利酒店)所产生的每日每赌台赢额,较估计市场平均数约94,000元高出约69%。该公司继续专注于高端市场,估计2010年第二季度的每日每赌台赢额按季增加9%,而2010年上半年的按年增幅则为41%。

尽管于2010年第二季度经调整后的物业EBITDA对净收入利润率按年增长近6%,但按季则估计下跌48个基点至约30%,其中,贵宾博彩业务及中场业务的赢率上升,抵消部份跌幅。我们预测,假若赢率正常化,或会导致EBITDA受压,但万利酒店的业务于2010年下半年逐步增长,或可提供轻微缓冲对抗波动。按未经调整基准计算,估计2010年第二季度的物业EBITDA利润率按年上升约0.58个百分点至约24%,较上一季度的水平下跌约1.14个百分点。我们预计该公司于短期内的未经调整EBITDA利润率将维持稳定。

同时,2010年第二季度的非博彩收益按年上升59%至合共7,080万美元,主要原因是出售名牌奢侈品的多间新店铺为永利澳门带来零售收益,加上万利酒店414间客房及别墅,令业务规模扩大所致。尽管该高端项目开业,惟2010年第二季度的平均每日房租仅按季上升约1.8%,整体入住率则较上一季下跌约10%,按年则下跌6%至81.3%。2010年第二季度的每间可供使用客房的收益按季下跌8.5%,按年则上升2.5%至234美元,显示万利酒店或需要更长时间方可令业务增长。

管理层表示,澳门路凼区的渡假村胜地项目的主要设计已经落实,该项目提供约500张赌台、1,300台角子机及1,500-1,600间客房,可让永利澳门增加需要的竞争力,于未来提高于贵宾及中场博彩市场的占有率。该综合项目需时3至4年竣工,最早于2014年开业。竞争对手在路凼的项目开业,可能蚕食永利澳门的市场占有率,而该公司于短期内并无刺激因素可预防此情况发生,或会对公司整体构成压力。倘永利澳门欲于日后取得适当的市场占有率,此策略性发展至关重要。

该股现时的股价相当于2011年企业价值对EBITDA比率约13倍,并较其同业的估计平均估值有所溢价,我们相信,因万利酒店开业而令股价上升此因素已大致被消化。该公司的管理层行事审慎,盈利的推动力来自现有高质素服务,以及万利酒店业务日益增长,故此,永利澳门依然是一家有实力的公司。该公司位于路凼的项目于2014年开幕,届时将可与同业将开业的项目一较高下,但在此之前,永利澳门欠缺刺激因素,我们对该股的前景仍保持适度乐观的看法。分析员:郑国强

[责任编辑:kewinfan]
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