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辉立证券:中国忠旺股价严重低估 维持买入

2010年07月09日15:32腾讯财经特约辉立证券我要评论(0)
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中国忠旺(1333.HK)严重低估的高端铝型材生产商

概况

中国忠旺是全球第三大、亚洲及中国最大的致力于交通运输、机械设备及电力工程等高附加值铝型材产品的研发制造商。在工业铝型材销售方面,公司是全球第二大,亚洲及中国最大的产品制造商。公司享有规模和技术优势,下游应用产业亦符合目前国内结构改革的趋势,未来需求增长空间广阔。高盈利能力也将延续,我们预期公司10年、11年分别净利润56亿元、61亿元,折合每股收益为1.04元、1.12元。对比国际同业,公司估值水平远低于同业。我们认为其股价严重低估,即使保守给予目前仅6倍的低估值水平,对应2010年每股收益,12个月目标价也可高达7.24港元,溢价近50%,因此给予买入评级。

规模及技术优势领先同业

中国忠旺目前是全球第三大、亚洲及中国最大的致力于交通运输、机械设备及电力工程等高附加值铝型材产品的研发制造商。在工业铝型材销售方面,公司是全球第二大,亚洲及中国最大的产品制造商。截止09年末,公司运营66条全球领先的铝型材挤压生产线,产能为59.4万吨。

2010年2月,公司建议收购青海国鑫全部股权,该公司亦为中国最大的高精密硬质工业铝型材专业生产企业之一。倘若建议收购完成,忠旺将增加产能约12万吨,进一步巩固本集团于工业铝型材产品市场的全球领先地位。而通过安装额外的生产线,公司10年还可额外增加产能8万吨,总产能扩充至80万吨。

技术水平方面,公司的125MN油压双动挤压机是中国乃至世界最大、最先进的铝挤压机之一。而高精密、大截面的高附加值工业铝型材产品成为公司主导产品。目前国内仅有不超过5家公司具备该等生产能力,而对于可以应用在动车、地铁以及飞机的大截面工业铝型材,中国则仅有忠旺可以生产。

再分析青海国鑫的产线,其拥有大型铝型材挤压机10台,其中包括一台100MN双动正向挤压机、一台55MN双动反向挤压机、一台36MN单动正向挤压机及一台28MN双动反向挤压机等。如果收购完成,忠旺就将拥有两台100MN的挤压机,占比该细分市场一半以上的份额。我们相信,即使1-2年国内还将投产两台100MN以上的挤压机,但2011年前对公司影响有限,因为高端市场的需求空间仍大。忠旺本身还在规划300MN的挤压机,预计须三年后投产,还将提升公司的技术领先优势。

结构改革的受益者

进入2010年,中国经济发展的最重要导向就是政府已经开始推进积极的结构性改革,这是保持经济持续稳定增长的战略性举措,除非再次遭遇类似2008年的全球金融危机困境,改革举措将在中长期内得以贯彻。改革的核心将是推进收入分配改革、促进内需、支持高新节能产业、区域结构调整等等。我们相信,结构改革趋势正与忠旺的战略发展契合。

首先,收入分配及促进内需措施预期将刺激消费结构升级,其中即包括运输、物流需求的提升。

其次,公司的技术优势符合高端技术的要求,而主要应用产业更符合低碳节能的趋势。政府鼓励对交通运输设备实行轻量化政策,因为这符合低碳节能的政策目标。研究显示,若汽车整车重量降低10%,燃油效率可提高6%-8%;汽车整备质量每减少100kg,百公里油耗可降低0.3-0.6升。藉此,全球汽车平均用铝量已由1978年的50公斤/辆上升到107公斤/辆,增长1.14倍。据欧洲铝业协会预测,到2015年欧洲地区汽车用铝量将有望达到200公斤/辆。

对于中国大力发展的轨道交通,节能优势也非常明显。从能源消耗来看,每百公里人均能耗,公交是小汽车的8.4%,轨道交通更只是小汽车的5%。而从世界范围来看,铝合金车体在轨道车辆装备中所占比例逐渐升高,90%的高速铁路车辆和25%以上的城市轨道车辆都采用了铝合金车体。

再次,公司的战略抉择亦符合区域结构改革方向。拟收购的青海国鑫就与西部大开发战略吻合,不排除未来可能享受一定的政策优势。

内陆需求增长势头不改

21世纪以来,伴随中国经济的强劲增长,工业铝型材消耗量保持了快速增长,年复合增长率近25%。而据国家发改委等九部委的《关于加快铝工业结构调整指导意见的通知》,未来还将增加高附加值加工材比重,工业材与建筑型材比例将达到7:3,06年时该比例正好相反,这也显示工业铝型材未来的增长空间广阔。

具体到各类下游行业,汽车及轨道交通等预期还将维持高速增长。其中汽车符合刺激消费的政策导向。轨道交通方面,对比国际主要城市,国内即使是最为领先的上海也远低于国际主要城市,内陆城市空间则更为广阔,据预计2011~2015 年地铁新增线路长度复合增长率为21%。而在铁路网建设方面,铁道部估计至2020年投资总额将高达人民币5万亿元,这也将大力拉动铝工业型材的需求。

另外,伴随国产大飞机项目的持续推进,铝型材在航空领域的发展还有望突破,因为铝制零件的质量将占飞机自身质量的65%以上。目前美国铝业公司仍是航天航空铝材的主要生产者,但是,国内对高端设备的国产化导向预计将提升内陆厂商的市场份额。

而对于机械设备和电力设备行业,05年至09年其铝型材使用量的年复合增长率分别为28%和23%,亦显示高水平增长。机械装备制造业作为经济发展提供技术装备的基础性产业,对于实现经济可持续发展和结构调整的战略至关重要。我们相信,该等领域对于铝型材的需求亦将维持快速增长。

[责任编辑:kewinfan]
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