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国浩资本:蒙牛乳业近期股价调整 重申买入

2010年06月21日11:44腾讯财经特约袁志峰我要评论(0)
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蒙牛乳业(2319,$25.0) 6个月目标价28.8 买入

事件:蒙牛乳业近期股价调整为投资者带来吸纳良机。

蒙牛的股价上周升6.4%,表现较恒生指数的升幅高出4.2%。以本行预测其2010年每股盈利0.91元人民币计算,现价只相当于24.0倍市盈率。本行估计公司在2009至2012年的每股盈利年复合增长率将达26.8%,并认为现水平对长线投资者而言甚具吸引力。

回顾公司2009年业绩,营业额按年增长8%至257亿元人民币。公司纯利11.2亿元人民币,低于市场预期,本行相信是出于员工期权计划费用的摊销。每股盈利0.68元人民币,而2008年每股亏损0.67元人民币。公司建议发放末期息每股0.14元人民币,相当于股息派发比率爲22.0%。

毛利率从2008年的19.6%飙升至2009年的26.7%。虽然2009年八月份以来原奶价格反弹,然而2009年下半年毛利率仍维持在26.6%的高位(09年上半年为26.6%)。蒙牛主要竞争对手伊利的液态奶业务毛利率2009年下半年比上半年下降1.6个百分点。

原奶价格上涨对蒙牛乳业冲击较小是由于公司60%至70%的原奶来源于长达30至50年的长期独占性合约,原奶收购价格比较稳定。

另外,公司利用高质量原奶来源提升産品组合,从而改善毛利率。管理层指出2009年12月特伦苏産品销量创新高,这也爲ACNielsen10月底资料显示特伦苏占中国高端牛奶市场77.5%的份额所佐证。

经营费用2009年下半年飙升。2009年下半年销售及经销费用按年增长27%,而上半年按年下降15%,出于年末赞助活动较多,推升了广告开支。行政开支2009年下半年猛增65%,而上半年按年只增长15%,本行认爲是出于员工期权费用的摊销。本行调增经营费用预期,但相信2009年下半年的增速不会持续。

管理层预计中国乳品市场未来两至三年将每年增长15%至20%,蒙牛管理层将依靠推出新産品及提升市场份额,致力使其增速超越同业水平。作为行业领导者,加上中粮集团及厚朴的战略合作,本行认爲蒙牛很有可能实现这个目标。

重申买入评级,目标价不变为28.8元,基于28倍2010年市盈率

[责任编辑:kewinfan]
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