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上海富晶资产管理公司总经理王林演讲实录

2010年06月19日17:13腾讯财经我要评论(0)
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王林:整个金融的结构向银行体系过渡倾斜

上海富晶资产管理公司总经理王林

腾讯财经消息 2010年6月19日,“创智菁英,共享财富——申银万国·私募基金股指期货”高峰论坛在上海举行。腾讯财经作为网络合作媒体对论坛进行全程图文直播。

会上,上海富晶资产管理中心总经理王林进行演讲,演讲题目是《私募机构与股指期货的期限运作》。

以下是王林先生演讲实录。

王林:各位领导,各位朋友下午好,股指期货上市有两个多月了,刚刚朱总讲了一些私募基金和股指期货的关系,我觉得我们有一些体会,大家都认为股指期货推出以后,带来了一个新的模式,新的机会,为什么股指期货推出以后是一个机会,对市场有什么影响。股指期货最大的功能就是能够做空,问题来了,为什么要做空呢?有没有必要做空呢?我觉得如果对这个问题不给予一定的研究,我们难道是为了做空而做空吗?我想应该不是的,所以我可能先绕一点,给大家汇报一下,我们对现在市场的认识,首先我这里先给大家汇报一下宏观金融的数据,这些数据主要是取自于央行的网站。

这些数据分析的结果,我们研究下来有一点担忧,大家可以看到这个表,这是储蓄存款的活期比例关系,1999年定期的比例是75%,2009年的时候,这个比例降到了61.4%,实际上到四、五月份的时候,这个比例已经是到了60%了,我们做了一个合理的外推,如果这个趋势是合理的话,按照这个斜率,大概到2015年的时候活期占到整个储蓄的比例是48%,这个数据孤立来看也没有什么,但是结合下面的数据,我们认为有一点问题。这个数据表明了我们企业的存款在整个的银行体系当中的比例,从这个数据来看,银行存款的比例是增长的,或者是比较偏高的,它的一个意义是什么呢?我们理解可能是银行资金过渡向大银行倾斜的一个标志,为什么呢?中小银行如果贷了钱再把它存到银行,然后再不花,这个是不能解释的。

这张图是中长期贷款的关系,大家可以看到1999年的时候这个比例是25%,到了2009年的时候已经上升到了55%,如果这个趋势继续下去的话,我们外推到2015年中长期的贷款可能会占到70%。刚才前面的图和大家汇报了,我们的活期比重到2015年是48%,如果中长期贷款继续的话是70%,大家感觉到一个什么问题呢?资金来源和运用的期限的严重错误。这里面有一个新的指标,中长期贷款和定期、储蓄存款的比例,这个比例在1999年是0.53%,也就是说存100块钱,贷款是53块钱,到2010年是1.4%几,推延到2015年是1.7%,如果是1.7%的话,我存1块钱的定期,虽然我贷出去了1.7块的中长期贷款。这一组的基本数据给我们一个启发,或者是给我们一个认识和判断就是我们的金融系统,金融结构正在趋向一个严重的失衡,而且失衡的趋势是非常明确的,也是非常明显的。

这个和我们讲股指期货有什么关系呢?是非常有关系的,就是我前面讲到的为什么要做空,为什么需要做空?是因为我们整个金融的体系已经显现了某种潜在的、巨大的风险,上面的数据说明了这一点。再深入地分析一下是什么问题呢?我们有一个总结,我们的金融体系严重向渐接融资倾斜,有一个新的数据,2009年的时候银行体系的贷款余额达到了2.4万亿,我们的股票融资是多少呢?1999前的10年大概是两、三千亿,1999年到2009年融了2.4万亿,合计是2.7万亿,银行贷款是40万亿,这个比例严重不匹配的。我们了解到美国占到了70%,日本是50%以上,如果我们呢?2.7万亿对40万亿,这个比例不值得一提,还有债券,我们债券市场喊了这么多年,除了银行债券市场有一定的规模之外,企业债券市场也是不值得一提,数据及其有限。

这就带来一个问题,整个金融的结构向银行体系过渡倾斜,间接融资占的比例过高,直接融资比例微乎其微,这是一个很尖锐的矛盾。第二个比较明显的矛盾是,我们买股票的热情很高,可都买不着,为什么呢?创业板到中小板下来大概平均是千分之二自由,这就带来第二个矛盾,股票投资需求非常很大,但是供给很少。

这就带来了第三个问题,股价很高,股票的投资回报很低,这都是相关联的。我举过几次海普瑞(音)的例子148发行,最后50个亿,有的说是超募了2000个亿,这种过渡的超募说得过渡一点和抢劫没有什么两样子。

这些当年还有很多的矛盾,我觉得造成这些矛盾到底是什么原因,我们在对市场待的时间也比较久,我们也有一些体会,想给大家汇报一下,如果不对请大家批评指正。有三种管制,第一种是价格管制,中间我们改了五、六次,从定价发行到市盈率发行到现在的使用价,价格上略有松动,但是总体来说还是管制。第二是数量管制,到底发多少没数,大家可以看到年度之间极度不平衡。

第三是最不可思议的管制,我把它描述成为闸门管制,什么时候能发股票,什么时候停止发股票没见得有标准,没见得有条件,什么时候停呢?市场不好了,什么是不好呢?低于多少市盈率是算不好了?突然有一天新股停止发行了,突然有一天新股可以发行可以调材料了,我觉得这个对市场的稳定、健康发展是非常有害的。新股一会开一会停也有几次了,但是到底哪一次决定是该开还是停呢?我没有弄清楚,在座的有没有人指教一下这个是谁决定的,好像很抽象,这个对市场的影响很大。说到底,由于审批的那点好处,地球人都知道,造成的后果就是股票不是圈钱太高了,对经济建设没有起到太大的作用,搞了20年了,最后没有钱去处置,这个账很不划算。由于这个问题,因为融资发得太少,迫使金融结构过于倾向银行的金融,使得我们的数字过于失衡。

大家想一想去年一年的信贷增量是10万亿,股票20年增了2万亿,10万亿和六、七万亿,明年能不能放下去,第一,世界经济的复苏是曲折的,对外需没有那么强。政府投资还会不会投下去,地方政府的融资平台带清查有没有问题,到底有多大问题也不清楚。甚至一些银行贷款也学聪明了,通过资产回购的信托计划,把它巧妙地转移到银行的资产负债表以外去了,估计也有一、两万。这样算下来我们现在的存贷比有没有问题?我们觉得可能需要斟酌,不能武断地说一定有问题,前面看到一些银行对房地产市场的调整所做的压力测试,我可能研究不深,就觉得有点纳闷,在银行所做的重度30%下跌的房价情况下,银行的不良资产增加了0.5%,按照这个确实我们估计一下,就是说跌了40%不到1%,跌到70%可能就没有问题了,这个恐怕和我们的常识和基本的判断差得太远了,我没有弄清楚,我不知道跌到50%的时候会不会受到影响,现在银行都在融资,已经批复的是三、五千亿,是不是还有我们不知道的情况?

[责任编辑:zhouzhuang]
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