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申银万国:寻找未来三年A股的合理平均估值

2010年06月04日11:38中国证券网申银万国我要评论(0)
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投资评级与估值:

(1)根据我们对于未来三年中国经济增长速度、无风险利率以及未来上市公司盈利能力的判断,我们认为未来3 年上市公司的合理估值中枢(一年动态PE)为18 倍左右,波动区间在13-23 倍之间;

(2)目前申万重点公司的10 年动态PE 为14 倍,估值处于历史较低水平;

(3)我们认为未来三年中国经济增速仍然维持在10%左右,并且长期来看,中国的人口红利仍将持续,刘易斯拐点也尚未到来,因此我们对于中国经济长期的发展仍然充满信心;

(4)从历史上新兴产业估值提升的历史来看,我们建议关注手机支付、下一代互联网、以及工业节能等相关新兴行业以及中低端消费相关行业的投资机会。

关键假设点:

(1)从历史经验看,重点公司动态PE 以20 倍为中心,在±1.5 倍标准差的范围内波动,目前低估值的原因从整体来看,是由于对于房地产调控对经济的担心;从行业结构上来看,则是由于银行、石油、石化等行业低估值的影响;

(2)我们选取了15 个海外股市历史ROE 与估值的关系,我们发现16%-17%的ROE 对应的静态估值为20-22 倍左右;

(3)此外,我们考察了日本、韩国在类似经济阶段,发现对应的静态估值为19-20 倍;我们预计未来三年中国无风险收益率处于3%-4%之间,这一水平对应的相对合理的静态估值在21-24 倍之间;

(4)我们通过两种方法对未来3 年上市公司估值波动区间进行了分析,首先,根据日本、美国、韩国以及中国历史估值波动的情况,我们选取1 倍标准差作为未来A 股估值波动的区间,也就是说在13-23 倍之间;其次,我们从行业的角度出发,结合主要大市值行业过去估值波动的经验、研究员的判断以及我们自上而下对于未来行业景气的判断,给出了各行业未来三年估值波动的区间,并且由此得出市场未来估值波动区间为13-26 倍;综合以上两种方法,我们认为未来三年上市公司估值波动区间在13-23 倍之间。

[责任编辑:zhouzhuang]
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