腾讯财经腾讯财经 > 投资者教育巡讲 > 正文

白又戈:期指交易必胜的四大策略

2010年05月29日18:20腾讯财经我要评论(0)
字号:T|T

2010年5月29日,中国证券业协会主办的“论势 论智 论道”投资者教育论坛在北京举行,腾讯财经作为唯一合作网络媒体对论坛进行全程视频图文直播。申银万国(香港)副总经理白又戈在论坛做主题发言时表示,中国股指期货推出一个半月,发展也比较迅速,最新一期6月合约每天日均成交量在30万张,远远超过恒生指数日均成交水平。

以下是申银万国(香港)副总经理白又戈的部分演讲实录:

A股股指期货发展迅速 成交量远超恒指期货

白又戈:尊敬的中国证券协会陈会长,各位来宾下午好。我受邀参加2010年中国证券协会投资者教育与服务巡回演讲感到非常荣幸,我的演讲分两个部分:固执期货交易策略和股票融资业务研讨,主要是以香港市场作为背景。

大家最近注意到中国A股市场出现剧烈波动,上证指数下跌幅度一度接近20%,跟胡老师说的有关,在这种情况下股指期货成为不少人指责的对象,有人认为股指期货应该为本轮市场下跌负责,已经成为目前舆论的焦点,所以我花多一点时间讨论股指期货,也把我对香港市场的观察经验跟大家共享。

先简单介绍一下香港股指期货市场和衍生产品市场的情况,香港是在1986年5月推出恒生指数期货的,之后有陆续推出其他的股指期货品种,目前在香港上市的共有4个股指期货品种,包括恒生指数期货,还有小型恒生指数期货。另外两个国企股指期货和小企股指期货,大的每点是50港元小的是10港元,第二个不同就是保证金不同,大企来说是6.54万港元。除了股指期货以外在香港的期交所还上市了其他的品种,包括期权。

2009年香港期交所上市品种的成交量是4300万,中国股指期货推出一个半月,发展也比较迅速,根据官方统计我们的客户数达到26000,最新一期6月合约每天日均成交量在30万张,远远超过恒生指数日均成交水平。我们如何正确认识股指期货,恰当的运用新的金融工具是投资者教育当前的重要工作。

期指对冲机制有效转化了市场波动风险

白又戈:我分三方面来讲股指期货,第一方面是股指期货交易用途的分析,主要有三种用途,一个是投机,一个是对冲一个是套利。对散户来说投机是比较主要的交易用途,我们可以看到有不少机构参与股指期货交易其中重要的目的也是为了投机,在市场上所谓对冲基金获利的案例比比皆是,我们在谈到股指期货话题的时候不应该回避投机这个话题。

另外两个对冲和套利基本上都是和机构交易有关,大家可能听到过许多金融工程的专家设计的各种各样的对冲和套利的模型,并且在投资者中间去推销,有一个可以观察到的事实,不论是在香港还是在其他地区其实对冲和套利没有成为衍生产品市场的主流,其中的原因无论是对冲还是套利其实都没有消除风险。对于股指期货的对冲来说很大程度上是转换了风险形式,也就是说把市场波动风险转换成其他形式,可能是某种期货合约流通性的风险,有些风险是比较隐蔽的不容易察觉,有些风险设计者也未必清楚。有些投资者在金融工程里转了一圈与其通过复杂的金融作业把风险转化成我不熟悉的形式,还不如让事情简单化或者让事物回到本来的面目,针对熟悉的市场波动风险进行操控,这可能是为什么在衍生产品市场投机活动一直活跃的原因。

套利和对冲有点类似,理论上存在的套利机会,我们要重视投机如何引导投资者采取正确的策略。这里有一个统计2008-2009年衍生产品市场调查,恒生指数期货用于投机的占54%,用于对冲的32%,用于套利的14%。小企投机77%、对冲17%、套利6%。

从期交所所有品种的分布来看有两点,第一从单向来看基本上投机这三项用途中除了股票期权都是占第一位。第二对冲的比例看上去也不小,尤其是把期权加进来之后,实际上这个统计是对的,但是有两个情况要补充,这个是期交所的统计,如果把香港联交所上市的产品也包括进来,就是把结构性产品包括进来,投机的比例在香港整个衍生产品市场中还是占第一位的。另外我们看到股指期货在对冲的用途和国内有点不一样,很大程度上是结构产品的发行商用于对冲的活动,这个对冲和国内套期保值的观念是不一样的。

香港是全球结构性产品交易最活跃的市场,2009年上市的规模也是很大的,分别是4200个和8000个,如果我们把这部分扣除,股指期货投机的用途比重还要大,可能超过50%。

期指对冲对交易主要有四个方面风险

白又戈:接下来我们具体谈一谈关于对冲的情况,所谓对冲就是我们所说的套期保值,主要是通过买入将风险转移和最小化。举一个典型的例子,假如我持有股票的投资组合,但是我又担心市场下跌带来亏损,而我又不愿意抛售这个投资组合,因为市场也有可能上涨,在这种情况下我用估值期货来对冲市场带来的风险,如果指数真的下跌了,投资组合会出现亏损。问题是手持股票投资组合跟期货合约要做一个完美的对冲并不是容易的事情,期货价值和股票价值要相等才能做对冲,比如恒生指数的期货合约价值是100万港元,手上股票投资组合价格是150万港元,期货合约你买一张可能不够,买两张可能多了,这种情况经常发生。第二就是期货合约价格的变动和现货合约价格变动要一致,这里可能会出现两个问题,期货价格变动跟现货指数价格变动不一致,这会导致对冲效果打折。

还有就是期限的问题,一般来说不管在香港还是在内地,持有的合约组合是三个月到半年,所以你要拿当地的合约对冲就有期限的问题,可能你持有合约做对冲的时候股票指数上上涨的,这样就会导致亏损。而不持有合约的时候股市是下跌的,做对冲的时候有很多需要解决的问题,尤其是不匹配的问题,另外就算完全匹配,也有其他的风险,比如有追加保证金的问题,你卖出估值期货来对冲你手上的股票投资组合,但是如果市场突然上涨,那你就要追加保证金,可能你手上的资金没有做这样的安排,还有股票粉红会影响期货合约的价值,股票指数本身可能会调整。举个例子比如我有150万股票组合,期货合约一张是100万,在香港除了买大企以外还可以买一些小企,但是会带来其他的问题,金融工程会设计一系列期货合约的组合来帮助你达到对冲的目的。当然对冲的成本也是要考虑的,包括保证金的机会,还有追加保证金的问题,比如你是基金经理你担心市场下跌,你卖出期货合约,这段时间股票是上涨的。

对世界主要市场的研究,结果表明使用估值期货对冲高度分散的股票组合可以降低50-90%的风险,如对冲与成份股显著不同的股票组合则效果较差。如果对冲期限长可能会带来其他期货流通性的问题。总结起来对冲有几个风险,第一个就是基差风险,我们在做对冲模型的时候有一个原理,现货和期货的价格最终会融合,因为现货期货价格荣获了等于现货和期货做反向操作的时候可以避免市场风险,但实际上现货和期货价格一直是波动的,甚至有时候是比较大的,当你建仓和平仓的时候很难把握期货和现货是不是一致,理论上来源说期货价格和现货价格在交割结算日时是趋于一致的,但是你做对冲的时候不完全是这样,所以基差的不稳定会对对冲活动带来风险。另外是比率风险,比如投资组合是150万,期货只有一张是100万,如果买两张可能市场往上行的时候另外50万就暴露在风险中,比率风险也是对冲活动中经常出现的。

第三个风险就是展期风险,我们通常是用当期的合约来做对冲的起步,比如你想现在对冲到年底,持有股票的投资组合做对冲,通常是当期合约买进,比如买6月的合约如果对冲到年底,下个月6月合约到期的时候把6月合约结束掉买7月合约,一步步展期,但是展期会带来风险,如果6月份市场是下跌的,对冲效果明显,正是因为6月份市场下跌,你在展期做7月份合约的时候7月份的合约价格会提高,你的对冲成本就在提高,如果7月份市场继续下跌,展期做8月份的时候成本会进一步太到,市场可能会在9月份有反向的上升,这样会带来风险,所以展期风险也是经常遇到的风险。第四是财务风险,有可能会带来市场意外的波动,会对你财务的安排带来风险,不能及时追加的话就会被平仓。这就是估值期货用于对冲方面的情况。

[责任编辑:ccluo]
登录 (请登录发言,并遵守相关规定) 分享至: 腾讯微博
如果你对财经频道有任何意见或建议,请到交流平台反馈。到微博反馈

热点推荐