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招商证券:沈阳化工产业优势凸显 目标11元

2010年05月25日01:52中国证券报我要评论(0)
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沈阳化工 丙烯产业链优势或逐渐凸显

  招商证券 裘孝锋

  我们近期对沈阳化工(000698)进行了调研,发现公司基本面有积极的变化。短期来看,公司受益于丙烯酸酯价格的上涨。同时,随着常减压扩到150万吨、DCC和CPP原料问题的解决,我们保守估计,公司周期平均的盈利应在6毛钱以上,维持公司“强烈推荐B”的评级。

  公司去年9月份CPP装置开始试车,经过多次调整,今年2月份负荷达到100%,进入平稳运行期,公司在2月份对CPP装置进行了转固。按照目前的价差,估计单月业绩贡献在1000万以上。

  一旦公司的原料问题得到解决,其盈利将转好。目前由于DCC所需的原料主要是来自外购的渣油,需要交812元/吨的消费税,原料成本较高,预计单月亏损在1000万左右。与此形成鲜明对照的是,在09年上半年DCC装置贡献了将近一个亿的税前利润。如果公司常减压装置扩充到150万吨,沈化50万吨DCC项目原料完全能够自给自足,盈利将出现明显的好转。

  丙烯酸酯价格上涨有望大幅提升公司业绩。公司有13万吨丙烯酸酯产能。根据我们的估计,按照4月份的丙烯酸酯的平均价格,单月的业绩贡献在3000万元-4000万元之间。

  公司的丙烯产业链未来有望获得比较优势。未来几年全球乙烯产能的投放主要以中东和亚洲为主,尤其是中东的产能,将在2013年达到全球的20%。中东产能主要是以乙烷为原料,丙烯的收率相对较低。此外,全球天然气价格相对于原油价格,会处于较低的水平,主要是天然气的生产技术有很大的突破。这使北美以天然气为主的石化业具有竞争能力,欧洲以石脑油为主的石化业缺少竞争能力。基于这两点,全球丙烯的供应会处于较为紧张的局面,公司的丙烯链未来有望保持相对优势。

  公司在丙烯产业链方面有较强的实力。50万吨DCC装置能够生产6万吨丙烯,50万吨CPP能够生产10万吨丙烯,合计公司能生产16万吨丙烯。同时,公司在丙烯链下游布局了13万吨丙烯酸酯和4万吨的环氧丙烷。在A股市场当中,公司在丙烯链具有较强的实力,将受益于丙烯链的强势。

  综合以上分析,我们预期公司2010-2011年的业绩分别为0.50元和0.66元。公司基本面正在发生积极的变化,短期有望受益于丙烯酸酯价格的大幅上涨,长期受益于丙烯产业链的强势。因此,我们维持公司“强烈推荐-B”的评级,目标价11元。

  风险因素:丙烯酸酯价差大幅回落和原油配额申请未获通过。

  评级日期 研究机构 研究员 评级 目标价区间(元)

  2010-5-17 中投证券 王鹏 推荐 10.00-11.00

  2010-5-16 招商证券 裘孝锋 强烈推荐 11

  2010-5-10 东方证券 王晶 买入 12

  2010-4-26 中信证券 殷孝东 增持 10

  2010-3-31 齐鲁证券 孙建新 推荐

  摊薄EPS(元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E

  预测家数 -- -- -- 7 7 5

  平均值 0.3656 0.1892 0.1038 0.3851 0.5511 0.6016

  中值 -- -- -- 0.4085 0.6052 0.469

  最大值 -- -- -- 0.4978 0.702 0.932

  最小值 -- -- -- 0.2254 0.404 0.4418

  标准差 -- -- -- 0.1013 0.1352 0.2135

  行业平均 0.3341 0.0769 0.1079 0.4646 0.6207 0.8475

  沪深300平均 0.7512 0.6013 0.6099 0.827 1.0116 1.2568

[责任编辑:parryzhang]
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