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私募进场股指期货 监管难分套保投机

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5月13日,中国金融期货交易所(下称中金所)披露,已受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度。这意味着股指期货推出满月之际,机构投资者开始正式进场,通过股指期货市场进行套期保值业务正式开通。

更值得关注的是,继券商自营、基金、QFII获准投资股指期货之后,部分通过信托公司发行的阳光私募产品即将获准入市,保险资金的参与亦获得有关部门的首肯。“阳光私募才应该是这个市场的主体。”知情人士评价说。

主力进场

中国证监会已经与中国银监会达成共识,即将放行通过三类以上信托公司发行的22家阳光私募公司参与股指期货交易。这22家阳光私募公司管理的市场份额占整个阳光私募市场的85%。

“阳光私募就相当于国外的对冲基金,他们追逐的是绝对收益,而不像一些资产管理机构追求的是相对收益,因此他们对于股指期货市场的需求更为强烈。”一位期货公司高管说,“我们现在每天都在公募基金和私募基金间路演,希望他们来开户。”

根据目前监管机构的指引意见,券商自营、公募基金以及QFII都已经获得进入股指期货市场的资格,但出于风险控制的要求,这些机构主要都是以套期保值为目的进行交易,参与市场的力度不大,也难以成为市场主力。

汇添富(香港)公司总经理高潮生称,在美国市场上,股指期货诞生28年来,公募基金自始至终都没有成为过主力军,真正的主力是对冲基金和大型券商自营。

高潮生表示,并不是法规存在任何限制,而在于公募基金自身力求扬长避短、规避风险。大多数公募基金使用股指期货主要是为了现金的证券化(Securitization)。这是因为海外公募基金严格追求相对收益,与既定基准的偏离度越小越好。留存大量现金会增加基金的跟踪误差,现金不足又会使得公司在应对基民的赎回要求时捉襟见肘。对冲避险(Hedging)是海外基金使用股指期货的另一主要目的,虽然使用的基金数目众多,但并非频繁使用。

在国际市场上,是大型券商和对冲基金在大量而频繁地交易股指期货。对冲基金猎取绝对收益,做空、杠杆、衍生品是其赖以生存的三大法宝。

套保中的空间

较之国际市场宽松的监管环境,中国的监管机构对于股指期货参与者的约束可谓严格。

根据目前各监管机构公布的指导文件,券商自营、基金以及QFII参与股指期货均仅限于套期保值交易。

而证券公司资产管理业务参与股指期货交易,可根据不同业务类型,在审慎评估客户风险承受能力的情况下,按照客户不同需求,参与不同目的的股指期货交易,也就是说券商可以根据客户需求确定是投机还是套保。

5月13日,中金所称已开始受理客户的股指期货套期保值编码与额度申请,并于近日批准了首批套期保值编码与套保额度。交易编码是客户、从事自营业务的交易会员进行期货交易的专用代码。

中金所没有透露具体获批的客户名称及数量,仅表示首批获批套期保值额度的客户,既有特殊法人和一般法人,也有自然人。获批的套期保值额度,既有卖出套期保值额度,也有买入套期保值额度。

此前,中金所已于5月7日发布《套期保值额度申请指南》,明确了客户申请套期保值额度的具体事项。同日,中金所还发布了《特殊法人机构交易编码管理业务指南》,标志以券商、基金为代表的机构投资者将可以正式开户,参与股指期货交易。

目前股指期货交易实行持仓限制制度,对进行投机交易的客户在单一合约上的单边持仓限额设定为100手,而进行套期保值交易和套利交易的客户持仓,可以不受该限制。

“100手的限制对于大规模套期保值的投资者来说限制太多,因此才需要套保编码与套保额度的批准。”一位期货公司人士介绍,“不过这个套保额度是一次性批下,投资者可以自己分批分期灵活运用,这其中就存在投机的空间。”

中金所目前是每六个月批复一次机构的套保额度,对于机构资产在这期间发生的变化,可以随时申请增加额度,但资产的减少则不需降低套保额度。与此同时,这种一次性的套保额度的批复并不对使用时间以及规模做出限制,机构可以随时随地在规模内运用。

“与运作多年的商品期货一样,套期保值额度内存在投机交易,尤其存在很多期现套利交易,这是很难辨别的。”业内人士说。

投机交易以及跨月套利与套期保值交易最大的区别就是交易频繁度不同,但是套期保值交易与期现套利很难区别,目前能够从理论上分辨的就是期现套利做的是现货头寸100%的交易,而套期保值规定则是“买入股指期货合约价值不得超过基金净资产的10%,基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值20%”。

热浪袭人

股指期货推出以来,除了前几日的冷清,其交易活跃程度出乎人们意料。

4月16日,期指四个合约上市首日,IF1005合约成交505亿元,其余三个合约累计成交近100亿元。到了5月7日,股指期货四个合约成交总额达到约2243亿元,首次超过沪深股市成交额之和1929.62亿元,甚至股指期货单个主力合约IF1005在5月7日的成交额2095.98亿元即超过了沪深两市成交额之和。

5月12日,沪深300股指期货四个合约总成交创下31.5万手天量,其中主力IF1005合约成交达27.3万手。与此同时,持仓量却出现大幅萎缩,总持仓仅1万出头。

分析人士表示,股指期货成交量放大的同时,持仓量并未增长。显示短线交投活跃,盘中多空分歧比较大,“散户都比较注意防范隔夜风险。”

当然,股指期货的实际成交金额是按单边计算,并且只有名义规模的20%左右(按保证金比例为20%计算),但由于其T+O的交易特征,日内反复进出的短线交易也很多。一位期货公司的负责人告诉本刊记者,交易方面,大多数投资者都以日内短线交易居多,快进快出,基本不留“隔夜仓”。

值得注意的是,4月16日股指期货正式推出以来,沪深股市开始进入剧烈下跌通道。由此业内人士称,股指期货是A股大跌的重要原由。

鸿元对冲基金负责人刘君告诉本刊记者,从全球股指期货市场历史经验看,期指推出短期(两周到两月)内,会对现货市场产生一定诱导作用。“所以,沪深300期指推出对于4月16日后A股市场大跌,构成重要的诱导源。”

不过,刘君仍然表示,中长期看,真正的现货市场发展方向还靠自身内在因素决定。在他看来,持仓量与成交量出现较大差距显示市场多空分歧较大。“一旦出现这么大的跌幅后,前期空单者会堆积很多获利平仓盘,急于离场。”

多位市场人士表示,中长期看市场不会太差,但短期内市场应该不会太好。“目前看,股指期货的发展基本还是在历史轨道中运行。”刘君表示,股指期货市场政策的不确定性是市场运行的较大障碍。

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[责任编辑:jbyao]
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