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武汉中百:低估值的白马股 “推荐”评级

2010年03月26日11:52腾讯财经特约长城证券我要评论(0)
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昨日,武汉中百发布年报,2009年公司实现营业收入100.96亿元,同比增长16.73%,营业利润2.73亿元,同比增长30.51%,利润总额2.99亿元,同比增长24.52%,归属母公司所有者净利润2.13亿元,同比增长24.09%,每股EPS0.38元,摊薄后股本计算每股EPS0.31元;2009年4季度,公司实现营业收入27.4亿元,同比增长31.14 %,营业利润8664万元,同比增长104.62%,归属母公司所有者净利润7117万元,同比增长34.39%,每股EPS0.127元,业绩符合预期。分配预案为每10股派送现金红利1元。

经济危机的影响基本消除。2009年公司克服经济危机带来的影响,销售收入增长16.73%,分季度看,各季收入增速逐步提高,分别为7.6%、14.5%、15.6%和31.15%。收入增长主要来自同店增长和新店贡献,公司1-4季度可比门店的同店增长分别为-2%、6%、8%和14%,全年仓储超市同店增长6.03%,便民超市同店增长-0.7%,同时,上半年净新开仓储超市4家,下半年净新开仓储超市12家,新店对销售收入增长也有一定贡献。

直采和促销力度减弱提升单季毛利率。4季度公司毛利率继续升至19%,比3季度增加0.5个百分点,但略低于2008年4季度水平,主要原因为经济回暖背景下公司减小促销力度、CPI转正和供应链整合效果渐显。2009年仓储超市直采销售占比为3.16%,高于2008年的2.34%,便民超市实现直采销售6000万,同比增长25%,农产品基地直采实现销售收入1.76亿元,同比增长34%。由于直采比重的提高,弥补了上半年大幅打折带来的影响,使得全年毛利率稳定在18.15%。

管理费用和财务费用的控制抵补销售费率上升。2009年公司销售费用率上升了0.28个百分点,但由于管理费用控制,以及财务成本下降,使得全年期间费用率维持在14.9%,与2008年基本持平。

2010年进入开店高峰。公司计划2009年全年新增仓储超市10家,便民超市60家,实际开设网点数为仓储超市16家,便民超市净开店21家,4季度为年内开店高峰,新开仓储超市11家。2010年公司的开店计划为新开仓储超市20家,便民超市80家,仓储超市开店数达到历史最高水平。公司配股已顺利完成,募投项目有确定的储备,因此我们认为公司2010年开店目标可以实现。

业绩平稳增长,给予“推荐”评级。基于宏观经济回暖和消费者信心恢复趋势确立,我们给予全年同店增长8%的假设,高于2009年5%的水平,同时假设公司2010年新开店20家,新店和次新店也会为收入增长做出贡献,另一方面,我们认为公司毛利率、期间费用率会与2009年持平。

预计公司10-12年每股收益分别为0.420,0.490元和0.548元,PE为24.3X、20.8X和18.6X,在行业中估值偏低。公司管理透明、估值低,是通胀预期行情下的优质品种,给予公司“推荐”的评级,6个月目标价13元。

[责任编辑:zhouzhuang]

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