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梁家明:政策消息主导令期指被操控机会增大

2010年03月23日16:25腾讯财经我要评论(0)
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编者按:股指期货、融资融券推出之际,腾讯证券发起了《备战股指期货、融资融券》系列访谈,香港华富嘉洛证券首席策略师梁家明接受了腾讯财经的独家专访,他指出:内地A股是一个以政策消息主导的市场,令股指期货被操控的机会增大。融券可能造成连锁式斩仓、补仓,令股价波动增加。

腾讯财经:回顾历史,股指期货推出对香港证券带来什么样的影响?

梁家明:港股指期货的推出没有直接影响证券市场的长期趋势,但在推出前后的短期市场走势普遍先升后跌。香港期货交易所于 1986年5月6日推出恒生指数期货,恒生指数由1984年底的1200点,到1986年5月6日升至约2000点,直至10月1日见顶于3949点,而在同年的12月17日跌回至1876点。而在2003年12月18日推出的国企指数期货,国企指数由2003年头不足2000点的水平,于同年的12月18日升至约4500点,直至2004年2月见顶于约5400点,而在同年的5月跌回至3400点附近。所以股指期货的推出只会引起市场上短线的波动,而中长线的深度发展是趋向平稳的。

而香港期货市场的成交量亦由1986年的80万份大幅增加至1987年的300万份。由于新产品的推出引起了市场的焦点,市场气氛造好吸引不同的参与者以及新资金进入证券和期货市场,令整个市场交投活跃以及带动对冲基金,因而大幅度地提高市场的总体成交量。所以整体而言,香港股指期货的推出对证券市场带来的都是正面的影响。

腾讯财经:各国推出股指期货前后证券市场的反应如何?有哪些经验教训值得分享?

梁家明:从海外经验来看,各国股指期货推出前后市场走势普遍先升后跌。美国、香港、日本、韩国和台湾5个市场在推出股指期货前一个月指数均取得上涨,所以普遍国家对股指期货的推出都有着正面的反应。

而在经验教训方面,我们借鉴一九八七年香港股灾所引起的期货交易危机。当时香港期货交易所应付风险能力不足以及期货保证公司缺乏保证服务,恒生指数暴跌420多点,香港期货交易所需要增加保证金和扩大停板价幅,而期货指数迅速跌至停板。为了应付当时庞大的保证金不足而引发的债务风险,香港期货交易所对结演算法和保证制度进行大规模的改革以加强其抗风险的能力。所以中国的期货监管机制应吸取香港的教训,采取前从紧、后放宽的政策,增加股指期货的透明度,亦应加强监管持仓人和持仓量的申报以防止国际炒卖。

腾讯财经:中国推出股指期货后A股市场走势前瞻

梁家明:中国股指期货推出时,A股市场出现前高后低的概率会比较大,但对于长期的趋势应不会构成重要影响。从香港及中国创业板推出后的炽热炒风可预见,中国股指期货推出后,炒风必会更为炽热,而成交额将有所提高。由于市场人仕对后市必有不同看法,故预期短线市况会较为波动,但并无明确的方向。从基本经济面看,上证指数在2900点应有不俗的支持,加上中国经济在持续高增长的环境底下,预期A股仍能保持每年约2成的复式增长,故中长线看好仍不成问题。较须留意的是,中国证券市场只有二十多年的历史,整个投资环境与及产品皆未完全成熟,而投资者的风险意识亦比较低,多了一种衍生工具作投资必然增加市场的波动性及人为的操纵性。

腾讯财经:股指期货推出会给期货行业带来重大机遇?

梁家明:现市传股指期货交易多由证券商办理,而办理的期货商则较少。虽然新期货产品或会削减现时投入于期货市场的资金,但股指期货门槛高,暂时可参与买卖的普通投资者不多,相信对现行期货商的影响不大。就证券商而言,虽然现时门槛仍高,但相信日后可逐步放宽,故新产品可为券商增加卖点,有利长线发展。

腾讯财经:中小投资者如何参与股指期货?机构有哪些套利模式?

梁家明:据消息指,中小投资者参与内地股指期货的门槛为五十万元人民币,投资者亦需具备专业的投资背景和知识,开户时需要通过考试,达到八十分的合格分数才能开户,可见挑选过程甚为严格。

机构投资者的套利模式有两种:第一,透过“期现套利”来获取利润,即股指期货与现货指数之间出现价格失衡时,可利用差价在无风险情况下套利。第二,透过“跨期套利”来获取利润,即当近期和远期股指期货出现不合理差价时,可把握时机,赚取无风险利润。

腾讯财经:股指期货是否会被操纵?如何监管?

梁家明:操控市场有两种可能性:一,直接操控期货市场:短期的操控实在在所难免,特别在结算日当天,价格会更为波动,但认为长期被大户操控却不可能。

第二种,是透过操纵现货市场的方式来影响期货市场。当指数成份股的权重分散不均,甚至是过度集中于两、三只权重股身上时,便会制造机会让大户挟持重磅股来操控股指表现。

幸而,现时沪深300指数的规模和市场覆盖率十分大,总市值9万亿元,流动市值亦超过2万亿元,最重要是指数的权重分散程度良好,前五大权重股的权重为14.17%,前10大权重股的权重为23.04%,难以利用操控权重股来影响股指表现。此外,沪深300的行业分布以金融、能源、材料和工业这四大板块所占比重较大,金融行业所占约24%,如果加入地产便达至32%。所以大户有机会通过操纵金融和地产板块来操控沪深300指数。因此,除了操控个股外,整个行业板块的控制也会成为大户操纵股指的手段。

值得留意的是,内地是一个以政策消息主导的市场,令股指期货被操控的机会增大。

股指期货从筹备到获批上市经历了三年的筹备期,体现了监管层审慎推出股指期货的决心与力度。现时的监管措施主要为保证金制度,在股指期货运行初期,交易保证金最低标准将进一步提高至15%至18%的水平,令大户操控市场的成本提升。而根据沪深300期货合约月份的规定,最多只有四个月份合约可供交易,任何客户最大持仓限额是400手,因此即使对于权重股比例较高的招商银行来说,单以400手合约来操控市场的机会不大。所以中国的期货监管机制应采取“前从紧、后放宽”的政策,增加股指期货的透明度,亦应加强监管持仓人和持仓量的申报,以防止大户操控。

腾讯财经:如何防止国际热钱的狙击?如何防止游资利用资金优势进行短线操纵?

梁家明:人民币暂未成为自由流通货币,被国际热钱狙击的机会不会太大。至于短期操纵则难以避免,如前面所述,沪深300的抗操纵性已算良好,若遇上非常时期,可再大幅提高保证金以增加操纵市场的成本,令大户知难而退。

至于游资问题,根源是国际资本的流动性过剩,我们虽然无法防止游资的资金优势,只可以加强监管,例如限制持仓人的持仓数量。而这些过剩的流动性需要各国央行来协同解决,而且各种政策必须随时间调整,防止流动性泛滥。

腾讯财经:引入做空机制对A股市场意味着什么?通常情况下,主力会在什么情况下选择做空,反之,在什么情况下选择做多?取决于什么?正式推出后对市场影响?

梁家明:引入做空机制,意味A股市场“只能买升,不能买跌”的情况完结,给A股市场提供一个风险对冲的工具,故不会再经常出现单边市的情况,而是以波动形态来运行,减轻震荡。从长期角度看,大户看好时当然做多,看淡时当然做空;但短期而言,大户可能会利用相反操作,即当普遍散户都看好时,表示散户资金都投入市场,这样情况下就是大户造空良机;相反,当大家都处于悲观情绪,表示散户资金都撒离市场,大户就可能出奇不意造多。

做空机制正式推出后可预期市场流动性大增,成交额急升,股份表现短期将会较波动,但由于做空机制有利于发现股票价格,使股票的价值与价格不至于过度背离,也有利于降低资产膨胀与缩水的速度与幅度,故长期价格趋于理性、稳定。

值得留意是AH股差价问题,由于可做空股份,相信AH股的差价将会逐步缩少,A股溢价较大的股份(如中石化中国铝业等)的股份可能因被做空而受压,相反H股溢价的股份(如中国人寿中国平安等)的股份可能有较佳支持。

腾讯财经:国内资本市场融资融券标的物将从何选择?能否谈谈国外的经验和案例。在中国这个新兴市场,哪些可能出现的风险和监管问题应引起关注?

梁家明:融资融券标的物通常从两个条件选择:市值、交投,以防股价容易被人操控。而根据交易所选标“从严到宽、从少到多、逐步扩大”的原则,预计国内融资融券初期试点标的证券名单,范围有90只股票,主要会在沪深300的成份股中选出,再逐步扩阔至更多股票。

有关细则明确规定融资融券标的限制条件,包括:

a. 在交易所上市交易满三个月;

b. 融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元,

融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元;

c. 股东人数不少于4000人;

d. 近三个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%,日均涨跌幅

的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过4个百分点,且波动幅度不超过基准指数波动幅度的500%以上;

e. 股票发行公司已完成股权分置改革;

f. 股票交易未被交易所实行特别处理。

值得留意的风险是融券可能造成连锁式斩仓、补仓,令股价波动增加,甚至有时出现恐慌性抛售,令市场混乱,建议在监管上规定借货沽空只能挂沽盘而不能作主动沽盘,减少恐慌性抛售出现的机会。另外,由于内地股市为消息政策市,所以必须严谨监管内幕消息发布,减少人为操纵股价的可能性。

腾讯财经:投资者如何正确运用数量化投资和套利交易?中小投资者如何参与融资融券?机构如何应用融资融券进行杠杆交易?

梁家明:投资者应正确利用杠杆进行投资,融资融券提供一个以低成本来进行高数额的投资,投资者应衡量自身可承受的风险水平,适当地利用杠杆来投资,例如:可支配风险为100,000元,融资保证金为20%(即杠杆为5倍),切忌全用100,000元来投资,因该100,000元相等于500,000元的资产,故投资者应只用20,000元来进行杠杆投资,已相当于持货100,000元。融资融券在放大收益的同时,也放大风险。对于中小投资者来说,投资者如果没有具备准确的操作能力和专业的投资能力,更要抱着谨慎的态度来参与融资融券。

中小投资者至早要到四月初才能开户申请参与融资融券,而试点券商将会在本周末公布。

腾讯财经:融资融券推出会给券商业带来哪些机遇与挑战?

梁家明:融资融券丰富了券商业的产品线,将吸引更多资金投入市场,券商能接更多生意,交易费用、经纪费用都将会大增,从而改变公司的收入结构,增加公司的竞争力。然而,因融资融券可能令公司出现坏账损失,券商必须提高其管理风险的要求,同时应避免杠杆过大导致公司承担不了的损失,此外,亦要提高谘询服务的要求,建立起以“了解自己的客户”和“适当性服务”为核心的客户分类管理和服务体系,并教育投资者如何管理风险。

腾讯财经:请介绍一下您所在券商在融资融券方面的业务情况

梁家明:融资方面,额度主要视乎各公司的资本实力,主要分两种额度:公司额度和客户额度,即整间公司和个别客户都有最高的融资额,同时,公司不会过分集中在同一只股份进行融资买卖,以分散风险。融券方面,公司首先要到证监会取得一个沽空牌照,同时须按照沽空名单作融券交易,而香港市场的沽空保证金为借入证券市值的120%。

[责任编辑:ameliezhang]

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