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融资融券:11家券商试点 谁能突围

2010年01月08日21:36申银万国我要评论(0)
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  这是我们融资融券系列报告的第二篇,上一篇报告我们主要概括了我国A 股市场信用交易的历史、境外市场融资融券的业务模式、信用交易对市场的影响,并分析了信用交易中的各个参与主体。

  本篇报告我们结合国际比较,认为融资融券业务推出后,券商可建立包括融资利息收入、融券费、手续费等多重收入来源。从海外经验看,参与信用交易的投资者账户对券商的年佣金贡献远高于非信用交易者,融资融券业务的资产质量风险稳定可控。更为重要的是,融资融券业务与权证创设等业务一样将经历由超额利润向均衡利润回归的过程,有助于提升试点券商的估值水平。

  由于交易所基金可冲抵信用交易保证金,且折价率低,融资融券业务推出对于基金公司发展壮大交易所基金(ETF、LOF、封基等)有积极意义。此外卖空机制对于基金公司推出类似130/30 系列产品有推动作用。参股基金品种中,基金公司净利润收益占比大、管理规模中交易所基金的份额占比大的公司受益,包括光大、招商、国元等。

  一旦转融通机制建立,证券金融公司也将分享融资融券的市场空间。从台湾经验看,证券金融公司在信用交易市场的份额经历了垄断-下降-上升,收入结构为融资利息、融券手续费、融券质押资金利息、投资收益等。证金公司的估值对市场的信用交易量、放开证金公司设立、降低券商融资融券门槛等事件有较为正面的反应。但证金设立还需一行三会之间沟通,对推出时间不宜过于乐观。我们将继续关注转融通机制的推行,并在机会成熟时给出标的。

  关注券商股和参与过融资融券联网测试的金融软件服务商,重点推荐光大证券:1、我们对融资融券于券商业绩贡献的乐观程度远大于股指期货,一方面是因为融资融券消耗资本金(而股指期货为代理)、二是因为融资融券业务牌照具备稀缺性。2、11 家试点公司中,综合测试结果,考虑到区域平衡和分类监管平衡的原则,中信、国信、招商、海通、广发、国泰君安、申万、光大最有希望首批试点;3、那些券商受益幅度最大?前期我们的主要逻辑是(冗余资本/股价),从资金供给的角度该指标越高,说明相关券商对融资融券业务的业绩弹性越大(即便融资融券不推出,也可作为安全边际从股价中扣除)。当前,除考虑资金供给能力外,还应考虑是否有足够多的活跃客户愿意参加信用交易。以2009 年1-11 月份各家券商托管市值换手率为客户风险偏好的表征,华泰、光大、国信、中信等公司客户风险偏好相对较强,未来即便融资融券有6 个月保护期(从而不发生券商之间客户转移),仅券商存量客户开通信用交易也可为相关公司带来可观的利息和手续费收入。4、金融软件服务商中部分参与过融资融券联网测试的公司(如金证股份)也将值得关注。

  (本文来源:申银万国 )

[责任编辑:coguo]

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