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方泉:保险资金有操纵期指的能力和“嫌疑”

2010年03月16日17:15腾讯财经我要评论(0)
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编者按:股指期货日益临近,融资融券剑在弦上,两项市场期盼已久的金融创新制度终于破茧成蝶,腾讯证券频道启动关于股指期货、融资融券系列访谈,从市场影响到实操层面,为您解析证券市场的这一重大变革,为广大投资者抽丝剥茧,揭开股指期货、融资融券的神秘面纱。证券市场资深人士、《融资中国》总编辑方泉参与了股指期货监管方面的讨论,他指出:保险资金有操纵股市的能力和嫌疑,股指期货实验初期应限制保险资金参与。

主持人:各位腾讯网友,大家好!欢迎来到腾讯证券主办的“备战股指期货”系列访谈节目,今天我们的访谈第一期是股指期货的监管和制度以及市场的影响,演播室请来的是投资者非常熟悉的方泉老师,方泉老师现在是《融资中国》的总编辑,谢谢您方老师今天到我们演播室。

方泉:不客气。

主持人:其实我们在谈到股指期货的时候,很多人第一感觉觉得风险,说到这个风险和我们今天的主题,制度和监管方面,很多人就想到国债,要说到金融期货的话,不是今天才有的,在九几年我们已经有了这个东西了,从一些报纸的反映来看,对以前的事情还是念念不忘。您作为一个市场的亲历者或者是多年的资深的观察员这么一个角度,先给今天收看我们腾讯网的一些年轻的网友或者是投资者先补一课。327国债是怎么回事,对咱们现在推出的所有的衍生品以及新的金融产品都会产生哪些影响?

327国债事件归咎于交易制度缺陷 目前金融创新条件已成熟

方泉:保险资金有操纵股指期货的能力和嫌疑

《融资中国》总编辑 方泉

方泉:直接说327国债事件是一种违规行为造成的市场的大幅波动,颠覆了一家当时最牛的证券公司,能力最强的证券公司就是万国证券。万国证券颠覆的时候它的总经理都很熟悉的证券界真正的猛人管金生获刑十几年。327是一个品种,是国债的一个期货品种,在当时的背景下,由于当时那个年代,通货膨胀的压力很大,所以政府为了吸引居民的存款买国债。

国债的利率比银行的定期存款高,就在国债固定利率之外,财政部特别搞了一个叫保值率,保值率它根据不同年份发的,时间是有长短的情况下来确定给不同的国债品种以不同的保值补贴率,就是说在利率的基础上我还给你加一部分。比如说当时的利率大概95年应该在5到8之间。假如是5,财政部在特给你一个2。但是保值贴补率这个东西是一个行政手段,这个行政手段大家对它的预期就产生很强烈的分歧。一方面的分歧是这个政策会持续不断的执行下去,另外一方面,这是一个偶发性的政策。它可能在某一个品种上就不执行了,当时在327这个国债品种上到底继续执行不执行保值贴补率这个政策市场产生了分歧,做这个市场当时的机构投资者为主的主要是两家机构,一个是万国代表的空方认为这个政策是一个阶段性的,一定要取消的,因为1995年,1996年宏观调控,当时通胀的状况有所缓解。坚决的认为要取消掉,以当时财政部下面的一个叫中国国际经济投资开发公司这么一个也做股票投资的这么一个机构代表多方。名义上是两家证券机构,但是这两家证券机构的背后是巨大的看多的机构和看空的机构。

当时我们这个市场的机构的状态所谓大的机构不是现在的公募基金,相对的透明度很高,甚至现在的保险金和社保基金都透明度很高。当时的机构名义上是两个券商,两个券商的背后可能是从各式各样从国企里拆出来的钱组成的联合舰队。实际上赌这件事本身就是中国的怪胎,赌一个行政手段的办法,当然背后有各种各样的办法了解这个情况。管金生这边赌注越来越大,实际上它就是零合交易,你赚的钱一定是对方赔的钱,赌到这个时候,大家都投入了巨额的资金。当然中字头的背景后面的机构的力量事实上更大。

所以大概在1995年2月20几号那天,收盘前一段时候,多方的价钱直线上涨,咱们现在做股票的话讲子弹不够了,或者是后续资金调动不过来。他撑不住了,而且多方这里边,我们后来了解到,跟多方结合比较密切的当时市场中一个大鳄机构,他当时的实力不亚于德隆,他调动的资金也得几百亿,叫辽国发,2月23日,辽国发高岭兄弟被中经开“劝降”,高岭将其50万口做空单迅速平仓,反手买入50万口做多。一百万手的多空互易,一下子将期货市场价格推高了2元钱。2元,对于一个老百姓来说也就是一根冰棍的价值,但对于万国证券则意味着60亿人民币的巨额亏损。管金生被逼无奈,为了维护万国股东的正当利益,避免公司破产,在收盘前8分钟,抛出2112口空头天量大单压住市场,将327的期货价格从153打压到147元左右,当日开盘的多方全部爆仓。并且由于上交所的收盘,令多方没有时间提价,使得这次激烈的多空绞杀终于以万国代表的中小投资者的胜利而告终,万国公司税前净赚4.7亿,而散户投资人也有接近4%的回报。而另一方面,以消息作为投资理念的中经开和江浙大户所代表的多头投机商,则出现了约40亿元的巨额亏损。总结这次多空博弈,万国的取胜之道在于三点,一是其雄厚的资金实力,二是其保密工作到位,三是其对证券规则的熟悉。有了这三点,才保证了它能够在收盘前突然发难,令对手措手不及,时任辽国发总经理的高岭顿时傻了眼,50万口做多的倒戈,不但没有为其代来利益,反倒扭盈为亏,损失惨重。本来,这可以算是中国证券史上的一次以散胜庄的大事,但是,2月23日夜间,却爆出了最为戏剧化的一幕:

2月23日夜,上海交易所“受命宣布”,当日收盘前8分钟内的所有抛单无效!327产品兑付价由会员协议确定。协议参考价为收盘前8分钟时刻的价位,也就是151.4元。上交所的这一决定,使万国最精彩的“尾市天单压盘”操作瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币,破产;中小投资者亏损1.5%左右。多方获利70亿元。事发后,万国总裁管金生涉嫌违规操作被捕,并于1997年判处有期徒刑17年。

如果咱们一般跟着做的一些小散户有几百万甚至一两千万的都叫散户,这些调动上百亿资金的,这个结盟方产生分歧,他一看这个架式不对,他想跑了。空方的团队的破裂使的这个价钱急剧下跌,当时我们的交易制度上存在着漏洞。管金生就打空单,在临收之前几分钟之内把空单全部放大,细节我也不太懂用什么手段实现的,但是事实上它等于在没有资金的时候以巨大的资金把327这个品种,当天就迅速的从上涨10%给打成下跌10%。

所以这样以来之后,这个事情时间很长了,15年了,当时我们算过,如果以当天的成交量来结算的话,那么这个巨大的量是327这个品种现货的100倍以上。就是这么一个放大效应。大家觉得肯定是有巨大的猫腻,收市之后交易所迅速召集几方面了解情况,这是违规操作,利用了交易制度上某些不完备的漏洞放大了事实上没有那么大的资金量,所以就宣布后10分钟的交易全部作废。

这作废的结果使万国证券公司以及跟万国结盟的空方资不抵债,倒闭。当时的证券公司跟现在的证券公司比体量很小,也不是上市公司。327期货,它一旦出了问题等于我们中国资本市场的第一个以国债形式产生的一个期货品种的实验就失败了,也叫夭折了。它在过了几个月,等这几个品种到机的时候就撤了。从1995年一直到现在时隔15年期货才重新提到议事日程。所谓一朝被蛇咬,十年怕井绳,大概是15年怕井绳。我们今天看327事件跟跟我们现在要搞的股指期货是风马牛不相及的。

虽然是金融创新给我们留下了创新带来的巨大的风险阴影,当时的市场结算制度上提供了这种违规操作的可能。现在的交易制度经过这么些年的发展已经极其完备了,没有资金量可以放到我资金量的几百倍,这种交易制度首先是不存在的。

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