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人民币再抉择:缓步升值渐成产官学共识

2010年03月15日02:15财新网-《新世纪》张环宇我要评论(0)
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升值会引发新一轮资产泡沫吗?

人民币升值将多大程度上催生资产泡沫?

这是近期讨论人民币升值中最受关注的一个话题。

今年以来,中国实体经济进一步回暖——上周刚公布的数据显示,2月中国出口同比增速创三年高位、通胀继续上行、消费强劲增长。人民币升值预期持续发酵,“升值受益概念”成为投行投资策略中时常提及的主题。

不过,与上次2005年7月人民币汇率形成机制改革时相比,现今的资产市场已明显不同。

四年多以前,人民币汇改启动,恰与中国股市前所未有的大牛市的起始,在时间上高度重合。股市上证综指从约1000点起步,伴随着人民币对美元汇率持续缓步升值,股指在多重因素推动下一路攀至2007年10月的6124点。同期,一线城市房地产价格则从较低水平快速上升,直至金融危机中的2009年方才止步。

资产重估的结果是股市超过70%的暴跌。

如今,人民币再次重估已成市场较为一致的看法,分歧只是在于调整的时点和路径。可是,国内资产市场节节高升的那一幕,可能难以再现。多位研究及投行人士向本刊记者表示,现在的人民币预期升值幅度、国内国际宏观经济走势,以及可能采取的宏观调控政策,都与上一轮升值有所不同。

从宏观经济环境看,今年与2005年至2007年的情形大相径庭。当时,中国加入WTO后的外需拉动力量较大,全球经济呈普遍向好趋势。而现在,中国经济刚企稳回暖,全球经济尤其是欧美经济还未彻底摆脱危机阴影,未来走势存在较大不确定性。这使得人民币升值的大趋势虽然存在,但一年之内乃至中期人民币升值的通道,并不如2005年那次那么毋庸置疑。

对于资产价格,此次无论是汇率调整之前还是调整之中,人民币升值预期比升值本身的意义更大。相应地,预期升值幅度越大,对资产价格的影响愈明显。

2005年7月的人民币汇改,是在人民币汇率长期被低估的情形下发生的,而且采取“小步慢跑”的升值路径,在此后三年中,市场持续存在强烈的升值预期。

“现在人民币汇率低估的程度要小一些,对资本市场的利好作用有可能没有当时那么大。”银河证券策略总监秦晓斌接受本刊记者采访时说,“但不管第一步跳不跳,只要有持续的升值预期,对资产价格就是利好。”

不同的升值路径,对资本市场的影响也迥然不同。联合证券宏观经济分析师陈勇认为,如果继续采取渐进升值的路径,则在渐进升值的初期,由于预期依然存在,升值对资本市场将是利好;但到后期,获取升值收益的资本可能“离场”,外资流出将对资本市场形成打击;如果一次性升值,并且市场相信一次性升值短期已经到位,则对资本市场是利空。

而目前没有人知道,一次性升值2%-3%之后,人民币下一次的升值是否必然会发生,因为今年宏观经济的变化及调控政策的运用将带来较大不确定性。

人民币升值预期对中国资产价格的影响,最主要是“热钱”效应,即升值预期吸引大量海外资金进入,推高人民币计价资产价格,特别是房地产价格和股票价格。在2005年至2007年的一轮资产大牛市中,“热钱”效应集中释放,推动部分城市房价翻倍,地产股和金融股一度独领风骚,甚至催生了每股300元的高价股。

下一波人民币升值中,“肯定还会有人借此炒作。”瑞银证券中国策略分析师唐志刚对本刊记者说,但是这次要稍微小心点,因为在升值之前,政府会把“热钱”进入的灰色管道堵住,扎紧“热钱”进入的篱笆,而且目前政策对房地产也处于打压期。因此,房价和地产股涨势的持续性值得关注。

近期,对流动性紧缩及资金面的担忧使股指一直在3000点上下起落,股市似乎缺乏明确方向。而在银行收紧房贷的同时,房地产市场正经历另一阵风吹雨打。3月10日,国土部出台了管理地价的“19条意见”:70%供地用于保障性和中小套型住房、开发商拿地按底价的20%缴纳保证金、成交后一个月内缴清50%首付款、实施住房用地开发利用申报制度……

市场未必完全理性。一旦人民币升值,开始时肯定是该买的还是会买,该卖的还是得卖,只是持续性不一定像上次那样强。

不过,唐志刚强调,人民币升值不可能成为影响资产价格的单独因素,只是作用力之一,而且实际上是作用力较弱的因素,根本的影响因素还是行业本身。

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