腾讯财经腾讯财经 > 申万推介会 > 正文

白又戈:投机是应用股指期货的第一位需求

2010年03月12日16:41腾讯财经我要评论(0)
字号:T|T

编者按:申银万国证券研究所2010年3月12日下午在上海举行“金融创新与产品设计服务推介会”,介绍香港证券市场中股指期货与融资融券的投资运用,以及申银万国金融工程、数量化投资、衍生品金融创新业务的研究成果及投资应用,为机构投资者参与股指期货和融资融券提供指导。腾讯财经作为申银万国独家战略合作伙伴对此次会议进行全程专题直播。申银万国(香港)有限公司副总经理白又戈指出:投机是应用股指期货的第一位需求,并分享了投资股指期货的四个策略。“加强纪律性,炒期无不胜”。以下是实录:

白又戈:投机是应用股指期货的第一位需求

申银万国(香港)有限公司副总经理白又戈

白又戈:大家下午好!大家都知道千呼万唤的股指期货终于上场了。从中国证券市场发展到现在,中国的广大股民一直伴随着股票交易活动一同成长的,他们的投资手法,投资观念都是与股票交易相关的。可以说多年的股票投资受到他们了某些思维定式和心理定式。其中许多人也许没有准备好迎接股指期货新的准备。

股指期货与之前的股票、基金都不相同,是一种全新的交易品种。在这里我试图以香港市场为版本,来揭示股票投资和股指期货投资之间的投资差异,把我的研究心得和对香港市场的观察来跟大家分享。

股指期货和股票投资最大的不同体现在三个方面,它的交易制度、风险管理和投资策略。从股指期货的基本概念开始,股指期货首先是一种指数产品,它是以股票指数作为交易标底的。与ETF不同,ETF是股票管理人买了股票组合来模拟股票指数。股票指数是通过合约规定,将每一点指数点位标价一定的金额将产品转化为可交易的标的。既然是指数产品,为什么股指期货不采用与股票一样的方式交易呢。那是因为股票现货交易方式有两个缺点,一个是交易成本大,不能反向操作。假设股指期货以现货交易方式,意味着必须用100万港元才能买入一手该恒指处于20000点的。另外它不能反向操作。如果以期货的方式进行交易,情况就不一样。因为期货是以少量的保证金就可以正常交易。目前恒指指数保证金是6万5千4百港元。6万5千4百港元就可以买入。获得也是5千港元。他的本金是6万5千4百港元,他的获利同样是5千港元。投资者还可以进行反向操作,如果这个时候恒指跌了100点,他同样可以获利100港元。

当然股指期货有它的缺点,交易风险比较高。如果投资者买入一张恒指期货活跃,假设恒指跌了1000点,投资者亏损为5万港元。这样投资者原来的保证金6万5千4百块不仅被输掉之外,它还欠经济商3万4千6百港元。所以说如果交易都是这样进行的话,这个交易可能会很不顺利。维持保证金制度它不会让这种情况发生,当投资者亏损到达20%的时候,交易经济商就会要求投资者平仓。

另外关于股指期货的概念是沽出期货的含义,投资者卖出一个股票或者基金,许事先持有该股票或基金。所以为了以股票基金的含义相混淆,通常将买入或者沽出为清仓。这类合约称之为平仓合约。

接下来介绍一下香港指数产品和市场的情况,香港共有4种指数期货产品,恒生指数期货,这个叫大期,小型恒生指数期货,国企指数期货,小型恒生国企指数期货。每一种指数产品以4个期限,4种合约的方式同时在市场进行交易,它们是单月合约,下月合约,本季合约,和下季合约。恒生指数期货交易时间早15分钟开市,晚15分钟下市。这是一个恒指期货的报价版面,这个报价版面显示恒指期货买卖的情况。左边可以看到是一个买进期货的合约队列,这个报价版面与股票报价版面有所不同。在股票报价的时候如果买入的话,每一个报价买入的话,如果你买的股票买的价格高,你保证金扣款金额也高。在期货交易中从买一到买五,投资者的保证金是一样的。在恒指期货都是6万4千5百块。

第二点不同,你可以在左边买一到买五,买进合约队列里面,在估一到估五队列里面,也包含投资者前期买合约的平仓盘。当然买进期货合约不管怎么样,它的保证金是一样的。

这个是我们香港公司股指期货下单的版面,它跟股票有很大的不同。这里是恒生指数期货它在09年的总成交合约量。这张表显示了恒生指数期货历年来的成交量。08和09年总的成交量是2千一百万张和2千万张。08年股票市场不好的时候,恒指期货的合约成交量实际是最好的。这张表显示是香港市场全部指数期货,包括期权合约的成交量。这是投资者的调查结果,这里可以看到,投机的买卖在恒指期货投资中是第一位。另外从投资者的分布来看,海外机构投资者占了34%,个人投资者是32%。股指期货交易制度细分分为标准化合约和平仓机制。

这里简单说一下平仓机制。在股票交易中,投资者买入股票之后,理论上讲可以永久持有。期货有合约,有期限,在结算的时候必须按照现金计算盈亏。第二投资者必须根据指数的波动,不时地追加保证金,否则 就会被停仓。

接下来把话题转向风险管理,一个是香港期交所对市场的风险管理,二是经纪商对客户交易的风险管理。从香港方面来说期交所对市场的风险分为期货经纪商资格、维持保证金管理、经纪商持仓限额、经纪商帐户分类、意外违约的处理。保证金的管理香港与内地有所区别。香港期交所引进芝加哥的模型和算法,根据这个波动率来调整保证金的合约水平。市场波动大,保证金水平就高。在07年市场波动最厉害的时候,香港恒指期货的保证金水平曾经达到过10万港元。第二点国内关于保证金的调整基本上如果出现涨停,它就调整保证金水平。第二点不同在香港交易日如果发现市场大幅波动,它有一个日间调整机制。如果某一个券商为平仓合约的亏损达到25%,它就要求他马上追加保证金。第三个在香港如果对某一个经纪商持仓过大的话,期交所会提高它的持仓水平。另外就是经纪商持仓限额的管理,算经纪商速冻资产,根据这个经纪商的持仓限额。第二点不同如果经纪商的持仓超过的期交所的持仓限制,可以通过又开户银行提供交收担保。第三个比较大的不同在于强行平仓制度,国内关于强行平仓有规定,包括强行平仓的程序,包括平仓的价格和盈利处理等等。在香港是没有这样一个强行平仓的制度,它只是说期交所有这个权利执行强行平仓。强行平仓是一个非常例外的情况,如果经纪商无法精算的情况,它有这样一个处理程序。第一个首先是经纪商到开户银行,让银行提供一个贷款资源或者透支担保,来把当天的仓位平掉。如果开户银行不肯做,这个时候就是由期交所动用它的储备基金来替经纪商垫支,然后再向经纪商追讨保证金。如果这个时候经纪商没有其他贷款可以动用的话,这个时候经纪商已经处于破产的边缘,要求经纪商要求它下面的客户就强行平仓,这个强行平仓是在雷曼倒闭的时候用过。

白又戈:下面进入股指期货投资策略的讨论。这里讲两个问题,一个是股指期货投资方式的选择。这里面的核心问题你用股指期货是来投机还是用来对冲,还是用来套利。

我们先来看一个市场调查,市场调查表明,在香港不论是国企还是恒生指数,还是小型恒生指数,实际上投机是占第一位的,其次是对冲和套利。这里应当指出的是在香港的对冲交易,有很大一部分是来源于香港的指数权证和指数流行证的发行商。结论是投机需求对大多数投资者来说,投机是使用股指期货合约第一位的需求。

另外两个统计结果值得提的,一个是近期合约和远期合约的对比,你会发现市场上绝大多数是近期合约。另外一个是绝大多数投资者都是选择在合约前平仓,而不是持仓到期。这两个统计结果也证明了前面的结论。这是一张股指期货报价表大家可以看一下。既然投机无可避免成为股指期货交易者的主流需求,我们还是实事求是针对这种主流需求来设计我们的策略。我建议的策略一共有4项。

第一项是:勿长持,你不要长期持有股指期货的仓位。理由是股指产品交易本身具有波动性大,持仓期段和平仓盘等多持点。理由二即时期货投资者对指数的长期走势有比较正确的判断,但是期货交易中维持保证金 制度常常使得投资者无法承受股指的短期策略,我总结出一句话叫做“长持必损,短线是金”。

第二项是:少操作。理由只是数股指投资宜以捕捉市场短期波动为投资目标。如果在股市风险不明显的时候急于操作。理由之二股指期货特点在于资金使用的杠杆率高。所以我们建议股指期货的投资者重点应该放在提高单次操作成功率上,同时尽量控制操作次数。我把这个投资策略总结为一句话“宁可错过市,不可错入市”。

第三项是:不满仓。理由之一除非有内幕消息,任何投资者都无法100%准确预测下一个交易日股指的涨跌。即时投资者对于股市有足够的信心,在进行股指期货操作的时候也不能满仓操作。理由之二与股票交易不同,股票买入后,由于市场下跌,可以持股待涨。而股指期货在市场意外下跌,而来不及追加保证金。总结为一句话“不满仓、心不慌”。

第四项是:止盈亏。大家知道买卖股票被的理由是上市公司的业绩,买卖股指期货背后的理由实际上是市场波动,从这个意义上来说,股票投资可以看作是价值发现的过程。而股指期货的投资是假设与检验的过程。股指期货投资者买入或者估出一张股指期货合约的时候,可以看出这个投资者对股指期货提出了一种假设,如果通过了检验,这表明原假设成立,这个假设暂时没有被推翻,如果没有通过检验,表明这个假设不成立,应当放弃。在建仓之前期指投资者比较建立好假设条件。我也总结出一句话“加强纪律性,炒期无不胜”。好的,谢谢大家!

[责任编辑:ameliezhang]

登录 (请登录发言,并遵守相关规定) 分享至: 腾讯微博
如果你对财经频道有任何意见或建议,请到交流平台反馈。到微博反馈

热点推荐