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晚间十大券商机构荐股精选(3月3日)

2010年03月03日17:00腾讯财经我要评论(0)
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燕京啤酒:提价放量将带动业绩确定性增长

近期公司发布2009 年度报告,拟按2009 年12 月31 日的总股本为基数,每10 股派现金1.6 元(含税)。同时提出要在2010 年发行可转债,募集规模不超过12 亿元人民币,共增加60 万吨啤酒产能,包括纯生、鲜啤酒和普通啤酒。

公司09 年收入实现94.9 亿,净利润6.27 亿,分别同比增长15.08%和36.03%,其中啤酒业务共实现90.16 亿,同比增长16.3%。2009 年EPS 为0.52 元,业绩符合预期。公司2009 全年生产和销售啤酒467 万千升,扣除托管生产21 万千升,股份公司共生产446 万千升。相比2008 年,公司全年销量共增长11%左右,吨酒价格提升4.5%,主要在于公司产品结构调整所致。我们观察到公司近几年的销量增长主要集中在广东、广西、湖南、江西等新兴开发市场,虽然原有市场增速放缓,但结构调整的力度在加强,这是公司能保持销量增长的同时,又能保证吨酒价格提升的主要原因,同时,我们也发现公司在2009 年的吨酒收入终于突破2000 元/吨,为2022 元/吨。

公司4 季度综合毛利率回落至33.7%,拉低全年毛利率水平至39.8%,使得全年毛利率相比2008 年仅提高3.12 个百分点。2009 年公司啤酒业务毛利率达到40.4%,相比2008 年仅提升3 个百分点。我们此前曾判断,在吨酒价格保持不变,公司仅仅依靠原材料成本降低,在2009 年也将促进毛利率提升4 个百分点(青岛啤酒提升幅度更高),这可能与公司原材料采购周期有关,公司称2009 年上半年仍旧采用的是高价位大麦,我们估计这个滞后效应将使公司原材料同比降幅推迟到2010 年。在毛利率提升3.12 个百分点,期间费用率保持稳定的情况下,公司EBIT 利润率达到9.49%,相比2008年提升了2.12 个百分点,但在所得税率逐年提升的背景下,公司净利润率仅提高了1 个百分点,达到6.6%。我们认为公司的净利润率水平仍有较大幅度的提升空间,相比其他啤酒公司仍有潜在上行。

公司计划在2010 年实现啤酒销量超过500 万千升,相比2009 年同比增长12.1%,我们预计2010 年公司吨酒价格也将提升4.5%,主要在于结构调整和直接提价所致(公司在2010 年初已对北京地区主销的低档产品进行了提价),在销量增长和提价结构调整的背景下,预计公司2010 年啤酒销售额可达到105.62 亿,同比增长17.2%,假设其他业务收入不增长,则公司总体营业收入至少增长16.3%。考虑到原材料成本降低,我们认为公司啤酒业务毛利率在2010 年仍有提升空间,至少提高1 个百分点,我们测算,如果公司综合毛利率提升一个百分点,在销售额增长16.3%的情况下,公司净利润增速将高达30%以上。

公司计划在2010 年销量突破500 万吨,2015 年销量突破800 万吨,年均复合增速约10%,我们预计在广东、广西、江西和两湖等市场的快速发展之下,实现销量增长并不是太大问题。我们预计公司未来2 年将以利润为中心,考虑到公司在北京、广西、内蒙和两湖地区市场份额较高,公司将以利润为主要考核指标,在此推动下,我们预计公司将会积极推动产品结构调整。我们仍旧坚持在《啤酒行业深度报告:销量增速放缓产品结构调整走出舞台》里的主要观点,产品结构调整是行业性机会,不仅仅只是青岛啤酒一家的机会。

预计公司2010-11 年EPS 分别为0.65 元和0.85 元,分别同比增长30%和30%。此外,在可转债融资的背景下,我们预计燕京啤酒今年仍旧是强势股,其业绩有可能超过我们预期,按照啤酒板块的历史估值水平40 倍,其目标价可达到25元,仍旧给予“买入”评级。(海通证券

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