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粟耀莹论人民币汇改

2010年02月22日10:05财华社我要评论(0)
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围棋,五子棋,棋盘上看来都是黑白子。如果两个人在下围棋,观棋人非但不不语,还把围棋当作五子棋评论,并大声指点江山,不知中信常振明董事长是否同意,或许蛮幽默的。但更难能可贵的是中国对观棋人的大度。

[1]货币政策工具的正交性

中国人民银行货币政策工具包括:公开市场业务,中央银行贷款,存款准备金,利率政策,汇率政策。

从系统工程和计量经济学的角度,这些工具如拓展N维空间spanN-dimensionalvectorspace的向量基底basisvector,想要更随心所欲,得到针对性和灵活性,除了时常擦拭抹油多用之外,从货币政策的理论和调控金融系统的实际,发现基底的正交orthogonal性,非常重要。

[1-1]中国系统理论:货币基数,货币乘数,货币价格,货币供给

[1-1-A]公开市场业务(OpenMarketOperation),中央银行贷款贴现窗口放款(DiscountWindowLending),贴现率(TheDiscountRate):动货币基数,不动货币乘数。

[1-1-B]法定存款准备金(ReserveRequirement),准备率(ReserveRequirementRatio):不动货币基数,动货币乘数。

[1-1-C]利率政策包括制定,中央银行基准利率(含:再贷款利率,再贴现利率,存款准备金利率,超额存款准备金利率),金融机构法定存贷款利率,金融机构法定存贷款利率浮动范围,各类利率结构和档次进行调整:动货币价格。

可以有一种看法,调货币乘数,不动货币基数,和维持宽松的货币政策,并无矛盾。

在利率水平保持最大灵活性,或可辅助日后外汇管理体制改革。

[1-2]中国系统实际:货币政策操作

关键在银行和债券市场的相对大校但2010年最要保的是可持续性的内生动力。

[1-2-A]稳定存贷款基准利率,一年期存款基准利率维持在2.25%,一年期贷款基准利率维持在5.31%,维持银行动力之余,让银行站稳。

[1-2-B]借差异化调控存款准备金率,让中国不同地域分布,不同贷款人对象的银行,获得不同货币乘数和隐含的业务活络程度。中国V型反弹之后,可预见在不妨碍可持续性动力下,小步快跑还原,尤其在资本市场上升的情况下,卖入升幅sellintorally。

[1-2-C]公开市场操作,是中国人民银行最厉害的核心竞争力,针对性和灵活性炉火纯青,在中国人民银行货币政策分析小组第2009年第4季度《中国货币政策执行报告》第二部分写得很详细,就不赘述了。

货币政策工具正交性和准确金融实体对应,针对性和灵活性之外,让宏观调控和市场规律更好的结合。和市场结合这一点,对日后人民币汇改尤其重要。

[1-3]中美货币政策工具比较:美国的《当铺思维》Facility

关键还是在银行和债券市场的相对大校当资本市场产品种类繁多,有些产品bid-askspread大,一时交易不开,美联准就准备做《当铺》。Facility的中文可以翻译得很文雅,但本质就是《当铺》。

[1-3-A]和中国相似的核心工具:OpenMarketOperation,TheDiscountRate,ReserveRequirements,InterestonRequiredBalancesandExcessBalances。不含市场能决定的利率和汇率政策。

[1-3-B]当铺思维(还继续开的):TermAuctionFacility,TermAsset-BackedSecuritiesLoanFacility。

[1-3-C]当铺思维(已收起来的):ExpiredPolicyTools:MoneyMarketInvestorFundingFacility,ABCPMMMFLiquidityFacility,CommercialPaperFundingFacility,PrimaryDealerCreditFacility,TermSecuritiesLendingFacility。

由于《联邦资金利率FedFundsRate》并非联准会向民营银行索取的利率,而是银行与银行间进行拆款所需支付的利率。美国的退出,大概形式上在其他地方做文章《看来像退出》,如2010年2月18日宣布的2月19日起,贴现率由原0.5%调高到0.75%,3月18日起,缩短贴现窗口通融天期由目前的28天减为隔夜,TermAuctionFacility最低竞标利率0.25%由提高为0.5%,但核心的《联邦资金利率FedFundsRate》恐怕很难动.台湾中央银行网站www.cbc.gov.tw有非常好的总结。

[2]国际收支平衡:经常项目,资本项目,人民币的可兑换和国际循环

世界金融范围内,通过经常项目输出美元,资本项目回流美元,的美元循环机制,在一定程度上确保了美元供给和需求的平衡。可见贸易赤字国家,先要让交易对手相信本币可以持有,后要发展并保护自己的资本市场,能回收在外面易物的本币。

反之,贸易盈余国家,货币的供给常给人一币难求的感觉。

人民币国际化有自己的进程和节奏,速度和美元的波动倒没有那末相关,全球金融危机也不一定提供人民币超车的机会。只是美元缺乏约束的缺点如果以前不过问,现在被看得很清楚。

人民币国际化进程:

[2-1]从经常项目下手,看贸易伙伴(参考:朱民副行长2009.03).

[2-2]从资本项目下手,看资本市场,股票债券都要看(参考:朱民副行长2009.03).

[2-3]微观看各个项目可兑换(参考:胡晓炼副行长2008.05),宏观看国际循环(参考:郭树清董事长2009.10)

在以上的框架下,通过用人民币支付贸易逆差,双边货币互换,对外发放人民币贷款,外国政府和企业在中国发行人民币债券,扩大中国直对外投资。2009年第四季度,具体举例如:先后与韩国,香港,马来西亚,印尼,白俄罗斯,阿根廷货币当局签署6份总规模为6500亿元人民币的双边本币互换协议。东盟10 3与中国香港签署总额为本1200亿美元的清迈倡议多边化协议。参与国际金融公司贸易融资计划和泛美开发银行贸易融资本计划。积极推动IMF发债融资,签署购买最多不超过500亿美元IMF债券的协议。2009年末QFII165亿美元QDII633亿美元。

这里我想提几点观察:

[2-1]从经常项目下手,看贸易伙伴。

以2008年1-9月前十贸易伙伴看,分远近亲疏:香港,台湾,东盟,韩国,澳大利亚,俄罗斯,印度,欧美日,即:中国人,中国少有的贸易逆差国,资源国,主要货币国。

其中香港台湾都是中国人,有什么金融创新,应该更容易沟通。台湾央行总裁彭淮南,副总裁周阿定,都是国际金融专家,又是历任李登辉,陈水扁,马英九,三任领导人,独立和连续性非常够的镇台之宝。增加在国际会议上,如亚银年会,直接见面沟通的机会,不必透过第三者,先不要急着改台湾亚银会员国的名称,也不要猴急把人民币硬塞进台湾的外汇存底,当时的行政院长都换人了,专业互相尊重,面对面直接讨论,或许能换来人民国际化配合的创新。现在各国央行的网站都常更新,也更透明,已经是非常好的沟通方式之一。

[2-2]从资本项目下手,看资本市场,股票债券都要看.

在大多数人预期人民币对美元长期升值的情况下,美国企业如果收入来源是美金,有什么动力来发人民币债券,让自己日后要还更多的钱呢?

2009年后,很多国家负债,如果人民币也学习美联准的《当铺》思维,看完抵押品,在判断能回收本金安全的情况下,拿人民币出来融通,全球有这么多的债,从量上看,一下换出一个大市场,但现在有问题的是质,因为许多国家经济长期成长动力不明。

和其他国家如欧洲做人民币做债互换《DebtSwap》。

港股票市场以人民币计价。

台湾财政部发人民币债券建爱台十二建设,部分可针对大陆游客观光需求。

[3]国际金融危机对国际资本流动的影响

社保戴相龙理事长最近发表同题的文章,字字珠玑,掷地有声,全抄就没意思了,但半抄还不如全抄。戴理事长总谦称不会英文,那的确很难去世界经济论坛演讲,带建设银行全球路演,到G20开会,上IMF代表中国发言。但在不会英文谦称下,竟然能把国际资本流动看得一清二楚,可见会计功力之深厚。

只有一处看不太懂:

IMF规定资本项目交易有七个方面共43项。到2009年3月底,我国已有11项实现可兑换,22项基本实现或部分实现可兑换,尚有11项不可兑换,主要是外资还不可以直接投资人民币证券产品,人民币也不可以对境外投资。

43和11 22 11的差,大概是《统计误差》statisticaldiscrepancy。

结论

当《沉舟側畔千帆过,病树前头万木春》碰上《一个停止的手表一天总可以叫准两次ADeadWatchTellsTimeTwiceaDay》,就好像《围棋》遇上《五子棋》。奥巴马接受访问时开玩笑,愿意2010年,天天向中国喊人民币对美元升值,想可能总有一天打中.对人民币对美元该升多少的估计,非常多专家天天上各大媒体喊话,从5%到20%甚至30%都有,如果这也算《市场机制》,可能只有在《苏士比》拍卖古董珍奇上看过.中国人民银行的网站上详细叙述了人民币汇改的历史,如果这次百年不遇的全球金融危机也能算是历史上的稀有事件,以中国今日金融人才积累只深厚,虽然现在中国不说话,看似被动,或许是鸭子划水,为重启汇改下一章,准备好一系列配套措施。(作者系中国皇后资本创始人)

[责任编辑:claudehan]

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