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曹仁超:未来应该有一段日子是震荡市

2010年02月08日15:51 曹仁超我要评论(0)
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恒生指数

2月7日,周日。美股1月19日起急跌,情况有如十年前(道指由2000年1月14日的11750点回落到9730点,下跌17%),主因是利差交易call孖展。欧洲主权债券危机,引发美元急升,估计有4000亿美元要平仓,令股市、黄金及外币齐跌。全球金融市场市值达140万亿美元,只要任何风吹草动,都造成巨大影响,例如构成泡沫或危机。

根据SNL Financial资料,过去两年美国各商业银行收益增562亿美元,虽然同期贷款减少23%,理由是美元利率在2008年跌近零,而在去年仍保持接近零,一旦今年下半年利率略为回升,来自这方面收益将下降;换言之,美资银行前景看淡。花旗估计,主权债券孳息率今年可上升60到70个基点,担心类似1994年债券危机在今年重演(同期美债上升,日本及德国债券俱挫)。

中美若爆贸易战大件事

今年1月19日起美股方向已改变(恒生指数早在去年11月18日改变方向,A股更早在去年8月已改变方向)。美股熊市中的大反弹已经完成。

中国2008年11月推出4万亿人民币刺激经济方案后,去年第二季开始GDP止跌回升。去年8月人行开始逐步收紧银根,估计今年第三季才见效(即GDP增长率放缓),股市却即时出现反应。去年3月美国政府批准7000亿美元量化宽松政策,到第三季GDP才恢复增长;由于失业率仍高,政府担心一旦退市将出现“日本效应”(1990至94年日圆大升,股楼则大挫),暂定今年4月才开始退市。

上周美国向伊拉克、阿联酋、卡塔尔及阿曼提供爱国者导弹。睇来奥巴马正欲加强“中东油路”的安全性,矛头直指伊朗。去年奥巴马给伊朗改变核武计划的最后限期是2009年12月,但至今为止伊朗并冇改变。这次行动令中东局势进一步紧张,刺激美元上升。美国幅员大,可承受一次或以上的核攻击;反之,以色列国土细小,一次核攻击便完蛋。因此,在伊朗核问题方面,以色列态度极之强硬,如以色列有任何鲁莽行动,中东局势将一发不可收拾。上述因素令油价跌穿70美元。

2010年另一令人担心的事是,如美国力逼人民币升值,中美双方的贸易磨擦势必升级。中国眼见1985至94年日圆大幅升值后,经济从此一蹶不振,因此在人民币升值上打死唔肯让步,中美若爆发贸易战,咁就大件事。

油价方面,2008年147美元高价是投机买盘造成,如只靠经济实力,是无法重见此水平的,去年在中国、印度等国家支持下,油价亦只能在65美元到85美元之间上落;金价则有条件跌穿1000美元。请留意CRB商品期货指数,去年2月开始的上升楔形,已在今年1月6日见顶,并在2月份跌穿,代表商品价格上升周期今年1月结束【图】。去年第四季开始我老曹已建议拋售资源股,并相信商品价格反弹已经完成。

曹仁超:未来应该有一段日子是震荡市

技术上睇,美国楼价只完成50%调整,情况有如本港1997年第三季到1999年第一季这段时间。随着科网股上扬,本港楼价自1999年第二季起止跌回升,直至2000年第二季;2000年第三季随着科网泡沫爆破,楼价2001年第二季又再回落,到2003年第二季才完成整个跌市;此乃“N”理论。上述情况相信亦在美国楼市重演,即今年第二季起美国楼价将再次进入回落期。

中国经济未届爆泡期

中国去年第四季GDP增长率达10.7%,真系太快矣,需要冷却一下,目前已进入冷却期,而非泡沫爆破期。继去年超级公路网络建成后,中国再建设高速铁路系统,估计2020年将建成四十二条高速铁路。上述种种显示,未来十年中国GDP仍能保持高速增长。在经济高速增长期,泡沫不断出现同爆破(回望1970到2010年香港共有七次泡沫出现同爆破)。只有在经济达到高峰后,例如1990年日本人均收入达3万多美元、2007年美国人均收入达43000多美元,泡沫爆破才令人担心。中国大城市人均收入5000美元、全国人均收入2000多美元,即使2007年股市泡沫爆破,造成的伤害有几多?金劳詹曰:年青人跌倒后,很快便可爬起身;中年人一旦跌倒,都真系几伤;老年人更加跌不得,担心一跌不起。经济亦一样,年青时泡沫爆破后,捱三、两年又再爬起来;经济处中年,一跌都几湿滞(例如1997年香港需要六年才爬起来);但经济老化便跌不得.例如日本自1990年开始二十年仍爬不起来。

希腊问题会否引发欧洲债务危机?情况一如2007年4月美国的 Countrywide 事件,须知道星星之火可以燎原。希腊在2000年加入欧罗区,令经济由动荡变得稳定,利率回落,带来2001到06年的繁荣期,同时亦带来巨大财赤,2009年已达GDP 12.7%,政府负债等于GDP 108%(仍较意大利及日本政府低)。希腊2010年财务需求达480亿美元,相等于GDP 15%,如何令希腊财赤降至GDP 3%?希腊问题只属湿碎耳,会否令意大利政府亦出现财务危机,才是核心问题。意大利财赤占GDP 5%,负债相等于GDP 115%;西班牙财赤占GDP 12%,负债GDP 67%,失业率20%……。

继希腊之后,葡萄牙十年期债券孳息率升上4.65厘,过去一个月风险指数已升到第十三位(希腊第三位)。至于美元,短期有雪茄伏效应,引发美元平仓潮,如美国4月开始真正退市,美元仍有一段日子可睇好。美国财赤达GDP 13%,未来美债息率看升不看跌;加上CPI升幅有限,令美元由目前负利率环境重返正利率,进一步支持美元汇价。雪茄伏回来了,相信将进一步加强监管金融服务业。1933到1999年 Glass Steagall Act 阻止商业银行从事证券业,同投资银行分开,这个情况会否重现?如重现的话,可令美股下跌20%,美元则升10%。

上周美国财长盖特纳提出2010/11年度财政预算开支高达3.8万亿美元,即赤字1.6万亿美元;2011/12年度财赤仍高达1.3万亿美元;未来十年财赤加起来不少于8.5万亿美元。2010年至今,美国已有十五间银行倒闭,令FDIC穷于应付。从美国2006/07年度政府财赤1610亿美元、占GDP 1.2%,到2008/09年财赤已达1.42万亿美元、占GDP 9.9%,情况愈来愈似日本。去年3月开始虽然美股大升,但美国巨额负债问题不但没有消失,反而恶化。股市到底是开始退潮,还是休息片刻?由现在开始未来六至十二个月展望,没有人相信美国未来GDP增长率可维持去年第四季水平。换言之,不少美股股价已炒过笼,必须调整。代表工业活动的ISM指数则由54.9升到58.4,为2004年8月以来最高。去年第四季美国制造业是近六年内最好,中国制造业活动亦出现连续十一个月回升,2010年展望制造业仍保持好景。你喜欢也好,唔喜欢也好,政府在2010年一如2009年,仍担当着重要角色。

1974年12月美国政府取消美国人揸金限制,当时每盎斯金价200美元,至今升幅五倍不足,不但跑输地产、股市,甚至连债券亦不如。谁说黄金可以保值?!换言之,一切由时机(timing)决定。例如1970到80年及2000到09年,黄金表现出色,但其余日子十分差。对我曹而言,“Timing is everything”!2010年1月19日起我老曹开始睇淡美股,估计标普五百指数下一站可见1030点;当然亦有股份一如三文鱼亦可逆流而上,但沿途有许多熊等着捕捉它们,逆流而上的三文鱼伤亡率十分高。命运由“选择”决定,每次你选择正确,你便行好运;每次你选择错误,你便倒霉。“策略”是作出抉择后的应变措施,如发现选择错误,便立即纠正(止损)减少亏损,如选择正确则坚持下去(不止赚)。

后市将呈上落市

好的投资顾问,应在时局混乱时能为你提供清晰见解,面对困难时叫你咬实牙关捱过它,或在你执迷不悟时提点阁下;当你过分高估自己承受能力时加以劝告,当你对前景表示恐惧时加以劝导。劝你不要“估市”,只要追随趋势;严守纪律,不要感情用事,买卖以投资回报率决定,而非你点睇后市。一旦大方向正确,请不要为出现10%调整而烦恼。

1973-74年香港超级大熊市,令恒指由1774点泻至150点,跌幅达91.5%。1974年12月到1976年3月19日恒指回升210%后,一直牛皮到1978年中国政府宣布改革开放政策,港股才再次大升。“年轻”一点的读者亦应经历过1981-82年大熊市,恒指由1810点急挫至676点、跌幅62%后,再由1982年12月2日升到83年7月21日1102点、升幅63%,之后亦出现上落市,一直到1984年7月才开始再升。至于2007年10月到2008年10月27日大跌市后之后,恒指反弹至2009年11月18日23099点,升幅达116%,时间长达十三个月。未来应该有一段日子是上落市。

1982年8月美股P/E只有八倍,CPI升幅7%(1980年CPI升幅一度达14%)。随着CPI在1998年回落到1%,美股P/E到2000年曾见四十五倍。八十年代美国CPI升幅在1%至6%之间上落,P/E仍不能大幅升高。九十年代CPI升幅下降,P/E才渐高。美国CPI由2000年的3.73%回落到2006年的1%后,又升到2008年7月的5.6%,美股P/E在2007年一度高出二十五倍后又急跌。2009年美国CPI一度出现负2%,令美股P/E在去年3月见十四倍后回升。对美股而言,通胀就是敌人,但对港股而言又是另一回事,因为港股之中,地产股所占比重较大。Shiller与标普五百P/E比率今天已是21(去年3月是13),只有在1920年代或2007年10月才如此高。如根据Shiller标普五百P/E比率看,2010年美股几贵。政府只能创造货币,不能创造财富。去年政府透过创造货币带来财富效应的表象,到底可维持多久?

内地加息潮春节后开始

有人担心去年全球政府大规模投放货币,可能引发今年物价(CPI)上升,尤其新兴国家如中国。去年12月中国CPI升幅1.9%,为十三个月来最高,估计今年4、5月份CPI升幅超过3%,甚至有可能见4%。人行自去年8月起提高存款准备金率,不排除在年中加息,并让人民币升值,以减低因流动性过剩推动资产上升。上述是今年上半年内地投资市场所面对的环境;内地A股在公布2009年业绩后的P/E约二十三倍,市净率三点七倍;以预测2010年纯利计,未来P/E将降至十八倍。以新兴市场标准看,A股P/E已达合理水平,如因货币政策而令2、3月A股回落,第二季起可以吸纳,因内地CPI估计最高在今年4、5月。国务院发展研究中心研究员巴曙松表示,中国CPI升幅高于2.5%便加息;上一次加息潮2004年10月29日开始,到2008年结束,新一轮加息潮估计春节后开始,在今年年底前估计共加息三次,每次0.27厘。

[责任编辑:claudehan]

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