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紧缩信号虽微方向不容忽视

2010年01月14日02:24第一财经日报我要评论(0)
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就在央票利率出现上行的同时,央行出人意料地上调存款准备金率。中国人民银行决定从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

消息出来,1月13日,沪深股市和香港股市重挫,商品市场主要合约全面回落。市场对政策紧缩信号的释放,作出了明显的反应。无论是从市场的即时反应,还是从宏观经济的现状来看,央行此举释放出的货币政策紧缩信号,都不容忽视。

央行上调存款准备金率,在时间的选择上的确出人意料,之前大部分研究机构都认为近期公开市场操作将是央行的首选,而数量、价格型政策工具的启用至少要在二季度之后。从政策层面看,政策信号近来已呈现出一种“中性偏紧”的态势,对于央行将加大对流动性管理的力度,各方面早已达成共识。

在拉动经济增长的三驾马车中,出口本来是最不被寄予希望的。此前各大研究机构对2010年出口的最乐观估计是增长10%,政府部门也再三提醒需要警惕欧美经济复苏的脆弱性。但去年12月的进出口数据,不仅同时确认了中国和欧美经济的复苏,也把刺激政策“退出”的议题再次推向前台。

2009年12月份进口飙升55.9%,再创历史新高,从一个侧面表明国内投资需求与消费需求的旺盛。出口增速也快速上升至17.7%,其中对美国出口增长15.9%,对欧盟出口增长10.2%。出口的恢复从另一面印证了欧美经济复苏的确定性。但是,超出预期的出口恢复,会带来外汇占款的持续增长,将导致基础货币被迫投放、流动性进一步泛滥,并会加剧人民币升值的压力。作为央行对冲流动性的主要政策工具,存款准备金率于是成为央行加强流动性管理的首选工具。

可以预期,投资和消费都有望继续保持增长。从投资来看,当前已开工的大型基建项目建设周期大多是3~5年,投资额难以明显下降。而作为投资主力军的房地产新开工面积,在2009年月均开工均在8000万平方米以上,11月更是达到了最高水平,新开工面积达1.62亿平方米,环比增长近一倍,同比更是增长近两倍。鉴于各级政府对房地产开发进度将加强监督和约束,未来投资增长也有望继续保持。在消费方面,无论是汽车消费还是诸如家电下乡、补贴等刺激消费的政策都还将继续。同时,未来还将落实减税政策、加大收入分配调整力度以促进内需。

对于中国来说,物价水平同样受到来自大宗商品价格上涨的压力,也受到公共资源品涨价以及低温雨雪天气对食品价格的影响。近年来的经验数据也表明,M1、M2冲高的时间越长,随后引发的通胀压力也就越大。

总的来说,中国将面临着信贷投放高、经济增速高、固定资产投资高、物价高、房价高、股价高“六高”并存的风险,可能牵制今年“稳增长、调结构”宏调目标的实现。因此,准备金率的调整,可以看作是央行加强流动性管理、管理通胀预期的一次尝试。

另外,由于人民币事实上钉住美元的汇率策略,美联储的政策工具和走向无不影响着中国央行的货币政策走向和工具选择。可以发现,美联储正在积极部署退出政策,并不断研发各种“退出”政策新武器。美联储去年12月底曾表示,将推出向银行出售附息定期存款的提案。此举可回收银行系统中的过量货币,被外界认为是美联储“退出策略”的一部分。

某种意义上,此次中国央行通过提高存款准备金率收回流动性,或也可认为是一种“跟随特征”。与美联储相比,中国的流动性都是从商业银行系统中流出的,而非从央行直接流出,这也就是说,中国在回收流动性的时候,只能更多从商业银行渠道,而不是收缩央行自己的资产负债表。

交通银行首席经济学家连平认为,货币政策有公开市场操作、利率和存款准备金率等工具,再加信贷管理。如果说此前的调控只运用了公开市场操作和窗口指导这两种工具来适度收紧货币信贷,那么随着央行启用存款准备金率甚至利率两项工具,货币政策将逐渐进入收缩的第二阶段。此次上调存款准备金率,是央行货币工具方向调整的预备性动作,是对货币总量增速过高的控制性举措。如果未来CPI继续上升,而投资、消费、出口等方面能够保持持续增长,那么应还会有更多政策出台。

[责任编辑:jbyao]

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