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广发期货2010年黄金年度报告:黄金很便宜

2010年01月12日10:06腾讯财经特约广发期货我要评论(0)
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在2000年,如果给你100美元,你可以选择下述几种投资品种:黄金,商品指数,原油,美国高评级公司债券,美国国债和美股。到了2009年,你猜哪种投资能让你拥有更高的回报呢?

广发期货2010年黄金年度报告:黄金很便宜

数据来源: Bloomberg

结果出人意料,黄金竟然是上述投资选择中回报最高的。2000年投资100美元,在2009年可以收获约400美元。今年也是黄金战果辉煌的一年,黄金价格突破1000美元/盎司大关后,屡创新高。国际现货金开盘价为883美元/盎司,截止至12月24日,收盘价为1100美元/盎司,涨幅24%。如果从今年低点865美元/盎司,到最高点1226美元/盎司,涨幅高达41.8%。相应的国内黄金期货价格也从年初开盘的191.3元/克涨到了最高270.48元/克,涨幅巨大。我们可以从三个逻辑来分析今年黄金的牛市行情:央行购买黄金,全球主要金矿商的去套保化和美元贬值。

三大逻辑铸就黄金牛市

一、央行购买黄金。

广发期货2010年黄金年度报告:黄金很便宜

数据来源: The Tudor Group,IMF

从上个世纪九十年代开始,央行成为黄金大卖家,并成为黄金供应的第二大来源。比如欧洲央行在过去的10年共出售了3800吨黄金。在1980年-2000年的20年黄金熊市中,因为金价不振,央行竞相抛售黄金,金价是越低越卖,越卖越低。回顾过去的四十年,黄金储备在外汇储备中的份额却不断下降,但是从2000年后,这种局面有所改观。特别在金融海啸爆发后,传统上出售黄金的欧洲各国央行已经几乎不抛售黄金。2008年各国央行仅仅出售46吨,为过去10年来最低。到了2009,根据GFMS的报告,包括法国,德国和瑞士这些以往的抛金大户都是零抛售。从今年第二季度开始,央行自1987年以来首次成为净买入方。新兴经济体国家央行也在大举收购黄金,11月初印度央行宣布向IMF购入200吨;现在俄罗斯黄金储备占总外储的4%,而年初的时候还不到2.2%;中国年初宣布黄金储备已经从600吨增加至1054吨,央行购买黄金现在已经成为市场热点。

从世界黄金协会《黄金需求趋势》三季度报告来看,央行继续成为黄金净买入方。《黄金需求趋势》四季度报告虽然还未发布,但从现在的情况来看,在今年的第四季度,央行依然会成为黄金净买入者。还有根据Bullion Management Group的测算,全球金融资产总值约为145万亿美元,即便在金融海啸后仍相当于全球GDP的两倍。现在已经出土的黄金约合153000吨,价值约5.7万亿美元。其中作为商品的黄金96200吨(约合3.6万亿美元),央行手中黄金储备为26700吨(约合1.1万亿美元),然而私人手中的黄金不过24100吨,价值不到1万亿美元,不及全球金融资产的百分之一。可想而知,只要全球央行或者私人将黄金占总资产比例轻微提高一点,黄金价格就会暴涨。

欧央行以及欧洲各国央行的黄金储备占外汇储备比例平均在60%之上,美国更是在70%之上,全球平均为11%。相比之下,中国黄金储备不到外汇储备的2%,很多新兴经济体的情况也与中国类似。因此新兴经济体国家购买黄金以分散外储风险的愿望是非常强烈。如果央行买入黄金成为一种趋势,那么对黄金的影响将是非常深远的。

二、全球主要金矿商的去套保化

在黄金长达20年漫漫熊途中,全球主要的黄金矿产商为了保证利润,进行了大量的套期保值。尽管黄金价格跌跌不休,但黄金生产商们却依然获利颇丰。矿商们尝到甜头后,大量扩张套保头寸,于是套保演变成投机,全球主要金矿商的杠杆堪比对冲基金。2001年新一轮黄金牛市启动,黄金价格一路上扬,形势发生了根本性的逆转。这些矿商从盈利缩小,演变为亏损。金融海啸以后,黄金价格坚挺,很多矿产商为了避免进一步亏损纷纷减少套保头寸,开始了全面去套保化进程。

今年9月初,全球最大金矿商巴里克公司宣布在未来的12个月将把套保头寸减少至零。黄金价格应声大涨,随后更是突破1000美元大关,并屡创新高。这个事件成了本轮行情的导火索。在2001年,巴里克套保头寸曾高达2000万盎司。巴里克已经在过去的两年里消减了合计950万盎司黄金的套保头寸,平均价格大约为930美元/盎司。为了实现零套保头寸的目的,巴里克公司在9月初宣布增发股票融资39亿美元,10月进一步发行长期债券融资12.5亿美元。到了12月1日,巴里克宣布已经完全清理了所有的套保头寸。明年,巴里克预计其产量将增长至770万盎司到810万盎司,因为去套保化使得生产成本比2009年还低,巴里克成为了全球不仅是最大还是最好的金矿公司。今年头三季度,由于巴里克劲减套保头寸250万盎司,全球总套保头寸在09年第三季度下降330万盎司(102吨)到1150万盎司(359吨)。还有第三季度的下降幅度也创下了2008年第二季度以来的季度跌幅记录,使得今年去套保头寸总量增加至570万盎司。10月份,巴里克公司宣布进一步减少100万盎司。预计到了09年底,全球套保头寸将下降到1000万盎司(311吨)以下。要知道在2001年这个数字是1亿盎司(3110吨)。

全球主要黄金矿产商的去套保化行为说明他们长期看好黄金。过去这些矿产商通过巨大的套保头寸卖出了很多年后产量,或者根本就不存在的黄金,黄金价格因而遭到扭曲。杠杆化曾经造成了很多资产的泡沫,但对于黄金来说却是另一码事。金融海啸后黄金市场出现的去杠杆化使得黄金价格向正常回归。

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