上海自贸区的留白

随着国庆节的来临，上海自贸区获得了难得的清静，这不仅仅是因为身处假日的人们无暇关注上海自贸区，也是因为揭开庐山真面目的上海自贸区，鲜有政策上的惊喜。不过，留白并不代表上海未来会无所作为。

9月29日，上海自贸区正式挂牌，但是和市场所期待的开放程度不同，虽然有多个部委代表参与了挂牌仪式，并从各自的领域概述了政策开放的方向，但是由于政策开放欠缺时间表、实施细则未齐备，令市场有些许失望。

实际上，上海正在以渐进性的方式在试探改革的影响。上海自贸区管委会常务副主任戴海波强调，上海自贸试验区的建立不是针对某一个地区，而是承担了国家扩大开放，进一步推进改革“试验田”的任务，主要是在政府职能的转变、管理模式的创新等方面进行探索。在适应国际投资贸易的新规则的形势下，为在更高水平上管理经济积累经验，形成一套可复制、可推广的一种做法，能够更好的服务全国。

在上海自贸区挂牌后，9月30日凌晨，自贸区的负面清单终于面世，但由于开放程度仍未如预期般大胆。不过戴海波透露，未来上海自贸区的政策很可能会不断更新，他表示，上海自贸区未来有望升级为2014年版、2015年版。据悉，新一轮的政策开放可能会在2014年初出现。从挂牌到2014年初，尚有几个月的时间，这段时间对上海自贸区来说弥足珍贵，在外界关注降温之际，上海自贸区可以更从容地规划自己的未来。

自贸区的遐想

从3月底至今，上海自贸区就一直热度不减，无非是因为改革进入关键时期，各方博弈日趋激烈，所有人都看得出来，上海自贸区正是国务院总理李克强力主改革的一块试验田，这块试验田上的政策很有可能最终推广至全国，并最终影响中国未来几十年的社会发展。

在上海自贸区筹备初期，部分或有意或无意流出的草案也颇令人振奋，利率汇率的市场化、人民币的自由兑换等内容，无一不是将引发剧烈影响的重大举措。

进入9月，资本市场开始热捧自贸区题材，自贸区概念股接连涨停。但政府显然不想把步子迈得太大，因此，上海自贸区最终呈现出的样子，让人略有一些失望。

不过上海自贸区采取负面清单管理，已经可以称得上是一种进步。所谓负面清单（Negative List），相当于投资领域的“黑名单”，其中要列明针对外资的与国民待遇、最惠国待遇不符的管理措施，或业绩要求、高管要求等方面的管理限制措施。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，上海自贸区内将全面实行负面清单管理，这一条意义重大。所谓负面清单，即“法无明文禁止即可为”，相比之前的正面清单管理（“法无明文规定不可为”），一字之差，其背后的理念完全不同，对应的是政府的放权。

他认为，自贸区的建设是一个持续的过程，而不是一锤子的买卖，挂牌仅仅是个开始而不会是结束。在今后一两年估计在各个领域会陆续出台进一步的细则和改进。而自贸区的改革绝不仅仅是一个自由金融试验区的改革，它是包含贸易、投资、金融、行政管理各个领域，其核心在于重新定义政府与市场的关系。

瑞银证券认为，自贸区的设立是制度创新的尝试，其制度红利的释放需要一定的时间。上海自贸区是在保税区贸易开放上的进一步升级，更加强调政府职能转变、服务业的对外开放。投资领域计划实行“负面清单管理”，进一步厘清了政府与市场的边界，有利于投资效率的提高。尽管首批发布的实施措施全部落实在服务业，预计未来将有更多的细则陆续出台，所有细则预计在2014年年初发布完毕。

亮点有待细化

距离2014还有数月，而目前恰恰是政府调研、布局的开始。如何在已公布的框架内，细化规则，是上海自贸区首先要考虑的问题。突出亮点、补足短板，可以达到事半功倍的作用。

瑞银证券指出，首批18条开放措施的政策亮点主要在于：（1）加快金融创新，在风险可控的前提下，自贸区的金融机构可以探索利率市场化、区内可以先行先试人民币资本项目可兑换。支持符合条件的民营/外资资金设立银行，搭建综合金融服务平台；（2）融资租赁注册有条件放松，允许外资设立专业健康医疗保险机构；（3）文化传媒领域，比如允许游戏游艺设备的生产与销售、取消外资演出经纪机构的股比限制、允许设立外商独资的娱乐场所；（4）航运方面，放宽中外合资、中外合作国际船舶运输企业的外资股比限制等。

同时，银监会、证监会、保监会分别公布支持上海自贸区建设的若干政策措施。其中，银监会公布支持中资银行入区发展、支持外资银行入区经营、支持民间资本进入区内银行业等八项监管措施，支持上海自贸区银行业发展。证监会拟同意在上海自贸区筹建国际原油期货平台，全面引入境外投资者参与境内期货交易，扩大中国期货市场对外开放程度。保监会也出台八项措施，巨灾险、放开境外投资限制等举措极具吸引力。

一旦上述领域的政策得到细化，上海自贸区将会吸引更多的企业入驻。

长期投资价值显现

实际上，企业已经看到了上海自贸区未来的空间。据了解，上海自贸区筹建的消息传出后，企业注册申请出现了“井喷”，而仅9月，工商部门收到相关企业核名申请超数百份。

但由于前期股价涨幅较高，上海自贸区概念股近期的表现欠佳。瑞银证券指出，.短期内自贸区投资主题或暂告一个段落，建议关注首批入住自贸区相关企业的投资机会。自贸区总体方案与首批实施措施没有超预期的内容，加上A股市场相关股票涨幅很大，短期内获利回吐压力较大。新一轮投资机会的催化剂来应会自于后续细则的发布。但是，从中长期的角度来说，相信自贸区对内改革、对外开放释放的制度红利对上海本地的金融、交运、商贸股票是利好。

瑞银证券认为，随着自贸区投资主题的降温，其他主题个股亦面临回调风险。自8月份以来，“改革”预期推动下的投资主题，取代了创业板中TMT的故事。如果资金开始从自贸区主题个股中撤离，判断土地改革、民营银行、国有企业改革等投资主题相关个股亦有获利回吐的风险。（腾讯财经 闫铮、吕雯瑾 发自北京、上海）