【报告摘要】
2011年物价压力将小于2010年
    四层过滤模型表明,劳动力成本上升15%对我国CPI影响中值约1.94%,劳动力成本上升对物价的影响被夸大。输入原材料价格上涨15%对CPI影响约0.3%,输入性原材料价格上涨对物价影响被夸大。本轮货币高投放对物价的影响较大,但影响高峰出现在2010年,对物价的压力2011年小于2010年。
短期食品价格上涨带动本轮物价上涨
    我国本轮物价上涨的主要原因仍是局部性的短期食品价格上涨。食品价格具有典型的周期性和阶段性特点,随着春天食品价格回落,通胀压力减弱。 除劳动力价格上涨是影响物价上涨的长期因素外,其余因素都是周期性因素或预期因素,其中短期可能发生变化的是:一是春季蔬菜价格回落,二是货币调控见效,货币因素影响趋缓,三是汽车、房地产等支柱产业的供需发生变化。
预测上半年上涨4.77%,下半年3.12%,全年3.94%。
调控通的关键:一是管理通胀预期,二是保持食品价格稳定,三是管理好货币。
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2011年CPI走势预测
    二季度CPI小幅回落。随着天气转暖,蛋类和蔬菜价格明显下跌,新涨价因素减弱,但6月受翘尾因素影响,同比涨幅会比较高。预测2011年二季度CPI同比涨幅为4.7%。下半年CPI同比涨幅将回落,通胀压力明显缓解。预测三季度CPI同比涨3.7%,四季度为2.5%。预测上半年CPI上涨4.77%,下半年3.12%,全年3.94%。[详细]
【报告摘要】
输入型通胀的现实悖论

理论上输入原材料价格上涨可能造成输入型通胀,但实证检验表明很多情况下进口原材料价格上涨,国内下游制成品价格却保持相对稳定。

输入原材料价格上涨对物价影响四重过滤
  • ·第一层过滤:原材料成本价格传导系数
  • ·第二层过滤:劳动生产率消化原材料成本上升
  • ·第三层过滤:过度竞争格局下的企业利润弹性
  • ·第四层过滤:流通环节利润弹性
结论:进口原材料价格上涨15%拉动CPI上涨0.3%
经过前两层过滤,输入原材料价格上涨15%,仅拉动CPI上涨 0.3%。企业利润弹性及流通环节利润弹性可提供对上游原材料成本上涨的进一步缓冲。
[点击进入民生证券宏观报告《输入原材料价格上涨对物价影响》]
四层过滤模型
    输入原材料价格上涨对国内CPI影响的四层过滤模型发现,从进口原料进入生产环节到经过流通环节进入最终消费,四层过滤模型可以在很大程度上削弱进口原材料价格上涨对国内CPI的冲击。[详细]
【报告摘要】
实证观察表明劳动力成本上升并不必然导致物价上涨
实证观察,我国劳动力成本上升与物价上涨并不存在明显相关关系。劳动力成本上升能否形成价格上涨,还取决于劳动力成本比重、劳动生产率变化、供给者利润弹性和流通环节利润弹性等。
劳动力成本上升对物价影响中值约1.94%
正常情况下,如果每年劳动力成本上升15%,CPI上涨中值约1.94%。如果劳动力成本上升15%而CPI幅度高于1.94%,则CPI变化可能是由货币、需求、其他成本推动或预期等因素造成的。当前形势下,不宜过分夸大劳动力成本上升对物价的影响。
四层过滤模型:第一层过滤,劳动力成本传导系数; 第二层过滤,劳动力生产率增长消化劳动力成本上升对物价的影响;第三层过滤,供给者利润弹性;第四层过滤,流通环节利润弹性影响。
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劳动力与物价
2003年以来,我国劳动力成本平均增速均高于劳动生产率,单位产品劳动成本持续上升,但物价也并不总是上涨的,2005年和2006年持续两年回落,2009年甚至是下跌。可见,从年度考察,我国劳动力成本与物价也不存在明显相关关系。[详细]
【报告摘要】
货币的四层吸收模型

新增货币经过四层吸收才会最终体现在实体经济的物价变化上。第一层吸收是房地产、收藏品、艺术品等资产市场对货币的吸收,第二层吸收是股票市场、期货市场、金融衍生产品等资本市场对货币的吸收,第三层吸收是以存贷差形式滞留在银行体系的货币,第四层吸收是央票对货币的吸收。经过四层吸收后,过去十年流向实体经济的货币减少57%。

输入原材料价格上涨对物价影响四重过滤
  • ·第一层过滤:过去十年资产市场吸纳的货币高于8.9万亿元
  • ·第二层过滤:过去十年资本市场吸纳的货币高于9.6万亿元
  • ·第三层过滤:过去十年银行存贷差吸纳货币23.9万亿元
  • ·第四层过滤:过去十年央行票据吸纳货币4万亿
结论:2011年货币对物价影响小于2010年
考虑两年的时滞期,2010年度货币对物价的压力最大,2011年这一压力会明显减小。
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货币对物价影响

宏观报告撰写分析师简介

滕泰,经济学博士,先后毕业于复旦大学和上海社会科学院。曾在美国沃顿商学院做访问学者,人民大学、中央财经大学兼职教授,现任民生证券副总裁、首席经济学家,中国证券业协会分析师委员会副主任委员。主要研究领域为宏观经济、国际经济和财富战略等,代表著作有《财富的觉醒》,《新财富论》、《投资银行》等。
郝大明,宏观经济分析师。本科毕业于厦门大学统计学专业,硕士毕业于山东大学财政学专业,博士毕业于首都经济贸易大学劳动经济学专业。先在政府统计机构工作9年,有丰富的工业统计和GDP核算工作经验,后从事宏观经济研究预测工作3年。精于数据分析,擅长实证研究。2010年加盟民生证券,主要从事经济增长和物价等主要宏观经济指标的跟踪预测,对宏观经济主要运行趋势有比较准确的把握。
张磊,宏观经济分析师,毕业于暨南大学金融学专业,经济学博士,对外经济贸易大学金融学博士后。2010年加入民生证券,对宏观经济、金融运行规律有深入的理解和把握,注重宏观经济基本面分析,通过发掘经济变量波动的内在逻辑判断宏观经济走势,专于海外经济研究。
张琢,策略分析师,中国人民银行研究生部金融学硕士。2007年加入中国银河证券研究所从事策略研究工作,2010年9月加盟民生证券研究所。精于数据分析,拥有独特的策略分析框架和成熟的资产配置研究经验。
钟正生,宏观经济分析师。经济学博士,毕业于中国人民大学,师从中国人民大学经济学院院长杨瑞龙教授。2007年7月-2010年10月在中国人民银行从事宏观经济和货币政策研究工作,对宏观经济形势有较好把握,对货币政策运行有较深理解。2010年10月加盟民生证券。