2010-04-09 第 2 期
背景:2月以来,中美两国在人民币汇率问题上的争执持续不断,直到美国财长盖特纳8日突访北京,让人民币升值预期再度发酵,并推动直接受益行业如航空业出现持续盘中大涨,成为当天表现低迷的市场中一大亮点。而这样的热点是否能够持续呢?上升空间又有多大?还有哪些板块将受益人民币升值?[网友评论][4月12日行情:航空股逆势走强 南航大涨9.21%]
上涨原因
需求复苏但运力增速较低,航空业供需将继续改善
人民币升值窗口可能在5-6月份打开,国内航空公司将从中受益较大
高铁短期对航空公司冲击有限,但中长期对中短途航线冲击较大
消费升级将拉动民航客运需求保持快速增长
市场对人民币升值的预期较强

目前12个月美元兑人民币NDF收于6.6275,意味着市场预期未来12个月人民币对美元升值幅度为2.26%,仍处于09年1月以来相对高位,市场对人民币升值的预期较强。

人民币升值窗口近期有望打开。随着中国出口持续改善,以及美国失业率居高不下,中美双方通过协商,重启人民币升值窗口的可能性较大,我们认为重启时间窗口将在5-7月份,预计全年升值幅度约为3-5%。

 
日元快速升值期间日本航空股大幅跑赢大盘
日元升值日本航空公司受益较大
日元在20世纪80年代快速升值。虽然日本航空公司无美元外债,债务来自本币。但其飞机购买、经营租赁费以及航油采购支付与美元挂钩,因此受益于本币升值。 1983年-1987年日元累计升值超过64%,期间日本航空股指数上涨544%,远大于日经225指数221%的涨幅,居所有行业之首。
 
还有谁将受益?
人民币升值将降低造纸包装原材料进口成本
造纸业作为资源限制性的行业,又是我国较大用汇行业,呈现原料在外,市场在内的局面,而原材料依然是行业盈利提升的关键。我国造纸企业在原木浆和废纸的来源上主要以国外进口为主,人民币的升值不仅可以使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料变得便宜,有利于企业降低成本;而且由于我国造纸企业设备落后,无法满足高档纸生产的工艺要求,近年来大量购买国外生产线,人民币升值将减少造纸设备的进口成本,从而减少生产成本和财务费用,提高企业的盈利能力。
投资建议

我们认为2010年随着宏观经济的进一步恢复以及政策性的拉动,造纸包装行业有望维持较高的景气度,因此,我们维持对行业“增持”的投资评级。我们认为:

(1)关注受益于宏观经济的复苏,明年需求弹性较大的箱板纸以及白卡纸的公司,如景兴纸业,合兴包装;

(2)关注受益于淘汰落后产能政策利好的拥有文化纸的企业,如博汇纸业;

(3)关注行业龙头企业,行业龙头企业将是人民币升值的最大受益者,如太阳纸业、晨鸣纸业。

增持评级的8家重点公司盈利预测(按2010年4月7日收盘价)
公司名称 股票代码 每股收益(元) 市盈率(倍)
2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E
太阳纸业 002078 0.92 1.03 1.19 24 21 18
合兴包装 002228 0.35 0.49 0.64 45 32 25
博汇纸业 600966 0.38 0.63 0.75 27 16 13
恒丰纸业 600356 0.54 0.59 0.65 24 22 20
晨鸣纸业 000488 0.36 0.43 0.53 24 20 17
民丰纸业 600235 0.41 0.32 0.37 22 29 25
凯恩股份 002012 0.28 0.32 0.38 44 39 33
劲嘉股份 002191 0.5 0.62 0.74 30 24 20
国航、南航近期走势
 
 
三大航09年中报资产负债率均超过76%
 
三大航09年中报美元负债占比均超40%
 
人民币升值1%将使三大航税后净利增加多少
公司 南方航空 ST东航 中国国航 平均
美元负债(亿元人民币) 455 309 405  
新增税后收益(亿元) 3.41 2.32 3.03  
股本(亿股) 80 77 123  
每股收益(元/股) 0.04 0.03 0.02  
原EPS预期(元/股) 0.20 0.08 0.39  
升值后EPS(元/股) 0.24 0.11 0.41  
变化幅度 21.3% 37.5% 6.4% 21.7%
 
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