主持人：	各位腾讯网友大家好！欢迎来到我们股指期货系列访谈。星期二我们已经进行了一场对市场的监管、市场制度和市场风险和方泉老师进行了一个探讨，今天这场其实如果经常做期货的朋友比较熟悉，今天演播室来的嘉宾有三位，他们是银河期货的周雷周总、申银万国期货北京营业部总经理闫淦智、海通期货北京营业部总经理李海虹。

欢迎三位到我们演播室和网友对股指期货进行一些探讨，刚才私下里就讲，对于我们来讲，股指期货，甚至期货这个行业，或者给投资者的一个投资品种，可能对于很多投资者来讲相对比较陌生，跟我们A股市场，或者跟美股相比有点陌生。今天这场主要是从我们期货公司，或者从一些机构投资者的运作，包括你们对投资者会有什么样的建议，从这几个方面进行一些探讨。

第一个问题，我们想先做个小小的调查，因为我们最近看了中金所对参加股指期货开会进行很多条件的限制，比如资产总额的限制，必须50万以上，而且还对风险承受能力，包括我们对股指期货了解有多少，还要进行考试，非常严格。根据我们之前的报道，我们得到一些消息，现在开户不是很理想，我们今天调查一下，因为三位都是来自期货公司，还有两位来自营业部的老总，非常了解一线的数据。先问一下申万的闫总，截止到今天，您出门之前我们那边开户情况怎么样？

闫淦智：	现在是三到五个户，就是营业部这一块。

主持人：	您这个营业部这一块，开了三到五个。

闫淦智：

对。

主持人：

李总呢?

李海虹：	我们这边对闫总稍微多一点，不到十个，八九个。

主持人：

银河期货呢？

周雷：	银河开了四十来个，就是整个银河公司。

主持人：	你们三位期货公司在业内也不是小公司，有一定代表性，我们不能说是最多的那几个，但肯定不是最少的那几个，起码都是比较大的了。这几个数据我们暂时先不做评价，先请周总谈一个问题。上一期嘉宾说，我们管理层，中金所这么一个严格的开户条件，他们称为监管层的“善意的愚蠢”。不知道你们作为业内人士怎么看待他们这么一个严格的准入制度？

周雷：	从制度出台来说，监管层出台这个政策事实上是对投资者负责，对期货公司负责，对期货行业负责的举措。为什么呢？我们觉得股指期货推出，对于整个期货行业是一个划时代的东西。

这个新的东西推出来我们不想像以前比如国债一样，爆发一个新的事件，一个新的东西就夭折了，没有了，管理层我相信是基于这种考虑，所以把前面所有规范制度出台出的好，保证这个推出来之后平稳的推出来，运行起来，让大家积累一些经验，包括风险控制上、运作上，这些积累好了以后再进一步发展进程。

所以是一个事情的两个方面。总体而言，我们觉得出台这些政策都是管理层，包括中金所，包括期货监管部门对于整个行业的负责，如果没有这些政策出台的保护，我相信股指期货可能还没有我们现在这么快能够推出来。所以我们更看中股指期货推动的结果，而不是它的过程。

主持人：

闫总怎么看呢？

闫淦智：	我们监管层的制度是源于现在现实市场环境，也就是说事出有因，现在市场环境咱们从这么几个层次来看，从参与主体，机构投资者没有成熟起来，大多数参与者对期货没有足够的了解。

从这两个维度来看，现在股指期货推出，对很多人来说都是陌生的，所以监管层定的一个基调就是平稳推出、稳定运行，我觉得这个基调，我同意周总的观点，这个基调是对的，另外放开了一定的时间，让大家去了解它，了解它的规则，尤其是跟我们平常股票投资，在交易策略，在一些技术性细节上有很多差别，给大家以了解时间，然后再参与它，这样可以保证最后的结果可能是个共赢的关系。

主持人：	听了两位老总的观点，其实我作为媒体人士自然不自然，总觉得你们是不是因为被上级管，或者说他们是你们的主管单位，所以有些话不是太好说出来。如果我是一个散户投资者，如果我有十几万、二十几万，你能让我搏杀一次，我也就去了。李总怎么看？

李海虹：	这个制度出台也好，我们站在期货公司角度来说，当然是越宽松越好，但是我们更希望的是股指期货整个的平稳运行，长期运行，这对我们来说是最重要的。

现在很多人说这个门槛高一点，或者怎么样，我贵觉得有一点点误区，包括有的人说这个程序很复杂，如果真正操作起来，投资者已经把制度调整透彻的话其实相对来说并不是很复杂，我觉得现在没有太多人参与可能有几个方面的原因，第一个就是像刚才闫总说的一样，可能投资者教育还没到位。

再一个，我们还是以谨慎的态度对待这个，我们更希望是长期去做。我们对将来股指期货这种流动性，包括客户开户的数量还是抱非常乐观的态度。

主持人：	李总刚才说开户并不麻烦。

李海虹：

对。

主持人：	以海通为例，大概多长时间前前后后能够办下来？

李海虹：	第一种商品期货客户本身就是商品期货客户，大概就是半个小时到四十分钟，如果不是商品期货客户，有仿真交易经历的话大概是一个小时。我们现在都跟客户这样讲，不是说开了就可以，一定要给他们讲透彻，所以基本上来两三次以后才客户。所以有了他的基本资料，包括整个股指期货了解完了以后，其实开户并不复杂。

主持人：	今天也是讲清楚的，如果待了一天，什么事都办不了就不划算了。我看了周总的一些简历，一直做风险控制体系，而且在银河也负责这块研究和指导。中金所办了一个交易规则和制度，可能是为了防止一些过度投机，对我们单向开仓数额、总量有个限制，还有比较明确的强行平仓，风险流程控制设计的也非常明确。

刚才您也提到一个327国债，我们讲一招被蛇咬十年怕井绳，根据您的研究和观察，目前我们中金所颁布的这些规则是不是真的能够防止当年的327国债事件再次发生，第二个，在风险控制这一块您最认可哪几条？

周雷：	限仓制度，包括涨跌停板，以及一些熔断取消，都是有利于市场正常的举措，比如原来限仓是一百手，现在六百手，期货市场95%以上都是散户，如果你进入股指期货市场里边进行操作，你想对你股票投资进行一些对冲保护的话，一百手投资市值基本上是一个亿，我相信一般散户可能没有这么大数额股票的投资，也就是说这个投机基本上能够卡掉你在股票市场现货市场的风险。

还有一个允许个人投资者申请套期保值，其实它的相关制度都是配套的，套期保值投资是不占限额里面的，如果你有需要，提出相应的一些材料出来，中金所会批给你限额，同样可以完成风险对冲的工作。对于机构来说，如果你的额度更大，可以同样申请套期保值作用。

按照交易制度来说，中金所和其他交易所还有不同的地方，就是一个客户可以申请三个不同的编码，投机编码、套利编码和保值的，可以根据你的不同需要来申请编码进行不同的操作。推出初期阶段一百手限额对于一般散户来说也是够用了，15%这个水平来计算的话，现在市值需要一千五百万左右的数量，对于一般大多数投资者按照现在期货市场构成来说足足够用。

还有一个熔断机制防范风险，由于有了10%涨停板，中间又加了6%熔断，这个以前国内没有实行过，是新东西，具体执行的时候到底发生什么情况，确实很难说。很有那种情况就是只是把涨停板缩小了，引起整个市场较大的恐慌，突然打开的时候又封死一个涨停板，还不如让这个过程顺畅一些，达到它的停板位置就可以。

主持人：	比如说九几年的327，基本上就可以规避了。

周雷：	327我们不说事件本身，我们只说这种规则，交易规则或者怎么样，规则本身出在交易所控制上，就是说为什么允许开那么多，没有那么多真实保证金的时候怎么允许它开出这么多，这才是关键，这么多年期货交易所交易规则和制度越来越完善，现在监管体系，这种事件几乎不可能出现了。

主持人：	有一个让中小投资者进行套期保值的业务。对于机构来讲，通过一些避险，套保和投机，投机可能是中小散户比较爱干的事。刚才周总讲了一个套保，这是一个比较专业的东西，简单说一说，如果股指期货出来以后，有点钱的，但不是多，但可以做到套保业务的投资者应该怎么操作？

闫淦智：	首先从套保本身来讲是一个对冲机制，就是说你持有一定股票，通过期货市场可以套保，这是对于它本身的理解。第二个，比如你持有一千万股票，通过一个贝塔值计算，确定你在股指期货应该卖空多少手，当股票接着涨的时候，你的股指期货是亏损的，股票现货是盈利的，下跌的时候股票是亏损的，但是股指期货是盈利的，这样的话就把你的盈利锁定在一定水平，通过这种方式实现。

主持人：	这个贝塔值是不是有人帮我算好了？我也不知道到底放空多少才能把这个风险完全对冲掉。

闫淦智：	开始大众化投资的时候会有一些专业机构给你提供相应工具，你股票拿多少，输入进去，值就出来了，因为内部数学模型比较复杂，我们没有必要了解这么多。同时套期保值还有一个定位问题，对于个人投资者来讲套期保值应用性还不是很多，比如机构，买十个亿的股票，一买的话对这个价格会产生影响，或者卖出十个亿的股票也会产生影响。

主持人：	就是说它的买入和卖出会对价格波动产生非常大的影响，所以利用股指期货可以把这种影响平滑化，个人投资者一般来讲相对来说运用的比较少一些，同时与此相反的可能在投机上，理财运用比较多一些，上次采访方泉，他说的可以以小博大，可以有相应的技能。

我看了一些数据，08年全球股市暴跌，只有像中国这种单向市场跌的最多，美国这个市场跌了60%，咱们跌的更多，70。您真的认为股指期货出来以后，A股市场就不会出现这种很出预期的暴涨暴跌吗？

闫淦智：	暴涨暴跌第一是相对的，第二从股指期货功能来说就像一个缓冲剂一样，就像汽车的避震一样，就是一个缓冲。咱们举一个简单的例子，比如美国投资者，一个机构，一下卖了十亿美金股票，他可能用不着卖这么多，现货不用卖这么多，但是国内基金一下卖十个亿，你必须要全部抛出去，这样的话无形当中对波动力就有非常大的影响。有了股指期货，会把这种波动力慢慢平滑掉。相对的彼此之间正常。

主持人：	我们讲了很多套保。还有一个功能是套利，这是更高级一点了，李总，刚才你们的经验来看，商品期货市场，你们有机构户，他们在某一个品种上，平常怎么做套利，在股指期货市场上如果要做应该怎么做呢？

李海虹：	在商品里边现在的机构户，大部分机构户是做套期保值的，和现货套着做。套利当然也有，比如跨期，跨月份，跨市场，对于股指期货其实是三个机会可以套利。第一个就是股指期货刚开始的时候套利机会比较多，所谓套利是什么概念呢，就是说它的股指期货的价格和现货指数价格相对有一定背离，这是第一个机会。

主持人	就是股指期货刚开始的时候，也就是说现在机构参与的并不是很多，刚开始股指期货参与我们分析大概是三类人，第一类就是股票市场投机，第三类是权证客户，第三类就是普通商品期货原来的客户，由于机构参与的并不是很多这种状态，所以股指期货刚开市的时候可能会和现货这种有背离，然后就产生了这种套利机会。第二种时机是什么时候？

李海虹：	就是说鼓励分红的时候，因为分红的时候股指期货不出权，这会产生一个股指期货的价格和现货价格又出现背离，又出现套利机会。第三种就是在股指期货里头成份比较大的权重股，如果出现了突发事件的时候，就会产生一种套利机会。在套利上面可能机构在上面会更有利一些，因为它套利在某些方面资金需求可能是比较大的。

主持人：	等股指期货推出的比较平稳，或者说大众参与度比较高，运作比较市场化的时候，套利机会是不是会小？

李海虹：	会比刚开始的时候少，但不是越来越少，比如分红的时候，所有股票在每年5、6、7月份，都有不同股票要分红，这样都有机会，包括重大事件，打比方中石油出现了什么重大利好或者重大利空也会有的，套利几乎是时时有的。

主持人：	我们在征求网友意见上，这个问题问的也比较多。我们想请周总举一个例子，比如刚才李总讲的套利，股指期货开出来了，期指300，跟我们沪深300有一些偏离，中等投资者来讲怎么进行这个套利？

周雷：	用现货市场，就是股票市场跟期货市场本身套利，可能需要建立一套比较完善的数学模型去模拟。我理解的这个套利，现货市场本身有自己运行的正常点位，点数，期货市场有个点数，这两个点数之间正常的时候会有一个偏差，这个偏差值通常在某种幅度内或者某一个区间内上下波动，如果超出这个区间，或者比这个正常区间更窄就存在一个套利机会。

按照我们市场运行规律来说会恢复到原来正常的幅度。如果你算出来了这个幅度，我们举个例子来说，比如正常区间是200点，股指期货和现货是200，突然放大到800点的时候，这种套利机会就出来了，可以在两个市场做反向操作，把这部分收益锁住，过了一段时间，正常的时候，中间多出来的500点就是你获得的盈利。

主持人：

我们以什么结算？

李海虹：	就是交割的时候，到期的时候是以现货价格为基准。

主持人：	说起来还是比较专业，不能用笔，也不能用纸，不能用板，可能很难说的很清楚。因为当我们股指期货开出来的时候，或者月底交割的时候，可能还得要分别请三位老总跟我们网友解释一下。下面问几个比较泛的问题，我们在讲到股指期货的时候，大家动不动就讲风险，闫总您认为，对于普通投资者来说去做期货最大最大的风险会体现在哪儿？

闫淦智：	刚才你也说过，营业部是属于市场一线的，对市场也比较了解。当大家投资股指期货的时候，甚至是做期货的时候，我觉得最大的风险是没有知识。没有知识，与此同时进一步不会有相应的技能，他的理念，它的技能跟股指期货或者说投资期货该去盈利这个目标差的很远，有的时候背道而驰。

比如说有个客户刚进来做期货，怎么买和卖，获利方式都不知道，就大批量买卖了，赚的钱不知道怎么赚的，亏的更不知道怎么亏的。另外我一直倡导专业化投资，你足够专业了相对来说风险也就越来越小了。比如说你是练武术的，是耍刀的，对这个刀性非常了解，你伤着自己可能性就比较小，相对来说你根本就不知道它是什么，可能还拿手指头摸刀刃，这个结果可想而知。

最大的风险就是大家不了解它，一旦了解它了，从保证金来讲期货大于股票，因为是杠杆交易，如果T+0来讲，股票可能出不去了，期货可能后一秒钟就跑了，从时间来讲比股票更加可控，如果有足够专业的话风险是可控的。

主持人：	这个比看错方向风险更大。

闫淦智：	可控也就意味着可承受。

主持人：	得懂，懂了风险就小了。

闫淦智：	必须得懂，期货这个理财工具对于股票、债券，甚至房地产，去比较，它具有非常非常强的专业性。比如说我是60岁老太太，只要知道股票操作怎么买，知道我买的是中国平安，中国平安可以获益，我就可以赚钱，很好理解。但是期货技巧性很强，你虽然买了，但存在资金管理问题，今天进去和后两天进去结果可能就不一样，有杠杆作用在里面。所以要走专业化投资道路，这是非常非常关键的。

主持人：	李总也是来自市场一线，其实我们期货市场上很多投资者亏损面还是非常非常的宽，在商品期货市场上，如果您以一个从业者或者是资深市场人士，给我们网友或者我们投资者一个建议，参加股指期货的一个建议，您会怎么样来描述这个市场？您会怎么样来描述这个市场？就是说怎么玩儿，起码怎么样能够少赔一点，怎么样能够多赚一点。这个问题可能比较空，提几点体会比较深的。

李海虹：	首先第一点我非常同意闫总说的，要有知识，要了解，要理解。第二点不要恐惧，所有客户来一听说期货，就是期货风险太大了，其实真正在期货双向交易保证金制度状态下风险是可控的，其实相比来说，我认为不一定比股票风险大很多，尤其是股指期货上市以后，股指期货上市了对普通投资者其实有三个比较好的地方：首先第一个他自己手上有股票的时候，可以利用股指期货对冲，锁定他的盈利。

第二，可以在有限资金，比如说我对沪深300整个大盘是有一个判断，是涨的，但这时候不知道选某一个个股的时候，其实可以用股指期货这种有限的资金来买一揽子股票计划。还有一个，现在股票市场里面有很多是限制性流通的股份，当你这时候手上有这样的股票的时候，可以拿股指期货来作为你的一个套利工具，这样来做。

对于普通投资者我觉得是这样，我刚才提到有一个误区，就是说现在很多来做股指期货的人，很多做股票市场的客户来告诉我们说，我们就是来做股指期货的，我不做商品期货，我觉得这可能是有误区的。

其实不管是什么样，股指期货本身是期货，你可以用商品期货，当然刚开始我们可以让他做仿真，然后你可以用商品期货来真正熟悉期货的品行、脾性，保证金什么样，特别是双向交易什么样，现在很多客户对于双向交易一直不理解，特别是还有对锁仓，这些基本概念他根本不清楚，这些基本概念搞明白了以后，再对期货市场风险充分理解了，再参加培训，我觉得对期货的风险应该是可控的。

主持人：	上次方老师说，对于机构投资者来讲，以套保来讲期货是没有风险的，他说反而对于很多散户投资者来讲是个机会。周总怎么看待这个问题？就是股指期货市场出来以后对我们机构，对大户，对散户，这三类投资者他们各面临什么样的机会？

周雷：	这三个不同的群体他们在这个市场上有不同的需求，机构可能以套期保值为目的进到这个市场来，跟现货市场中整个资产数额相匹配的进行操作。大户可能有一部分套期保值需求，有一部分投机获益价差需求，散户更多是获得价差的需求。

所以这三类需求是不一样的。还是回到中金所风险控制规则出来以后，从制度上保证了你操作这个市场，或者单一个机构想控制这个市场难度是非常非常大的。在这个市场中只要做你自己该做的事情就可以了，想那么多，比如谁谁谁会操纵市场，谁谁谁会把市场搞乱，这么想真的是杞人忧天。

主持人：	讲到操纵是，上次方泉老师提出一个观点，昨天也跟一些媒体沟通了这个事，说这个市场散户也好，大户也好，我们老是讲江浙一带中大户他们其实很难操纵市场，真正做到操纵市场的，他举了一个例子可能是保险基金，他们有大量基金，像公募基金他们有很多，一赎回，期指市场上先放了空单就大量基金赎回，把现金赎回来，可能会导致市场的震荡。这种分析和逻辑性怎么看呢？

周雷：	理论上来说这种肯定存在，比如同时操纵股票市场，又操纵期货市场。在期货市场有一个重要的观点，必须要有对手，我卖的时候必须有一个买的市场才能成交。广大中小投资者看不懂的时候可以离场，不跟它玩了，不做它的对手这个风险就不是你的，你觉得这个市场有操纵，你可以退出来，机构对机构的话就谈不上谁操纵了。

闫淦智：	还有市场容量和市场修正机制这两个概念。方泉老师说保险基金用股票基金现货，包括有大量的钱，比如QFII的钱，国外的钱进来又是一个比较概念了，如果市场容量够大的话，操纵可能性越来越小。第二有市场修正的概念，比如期限价差达到一定的时候，操作过程中肯定有一个偏离值差在里面，有大量基金盯着它，它犯错误的时候马上有人修正它，这样的话操纵可能性更小。

现在角度来讲，无论是监管机构还是投资者，咱们打个比喻，如果未来三年股指期货是个大海的话，现在国家先给你修一个游泳池，高度不超过咱们身高，你进去淹不死，让你慢慢熟悉，包括个人投资者和机构投资者以及国家监管体制，大家慢慢学习，有经验了有积累了，再慢慢游向河和海，这是一个过程，我们市场容量和金融工具一步一步的出现，最终让我们这个风险变成一种可控的，大家设计一个产品，可以让风险变成可控的，这个就是一步一步的健全，像市场操纵这些现象慢慢的就会越来越少。

主持人：	对于期货从业者来讲，不管现在开出来暂时是什么样的，重要的是已经开了。我刚才听到三位讲的，对现状还是比较坦然的，虽然开的比较少，或者是限制的比较的，没关系，我看三位都比较坦然。到底我们期货公司，证券公司，对于中金所这样的规定有没有怨言？作为媒体想听各方的声音，我刚才听完了，大家还是比较坦然。

我们这次请三位老总过来，一个是跟大家谈一谈股指期货的操作、风险，还有一个，我们这些合格的或者是优秀的期货公司到底是什么样的情况，因为证券公司大家都很熟了，很多股民很熟了，营业部在哪里，资金多少，包括老总是谁都认识。下面请三位老总用简单几句话介绍一下自己的公司。

周雷：	银河期货是中国银河证券控股的，和苏格兰皇家银行合资一家期货公司，它作为合资公司来说是中国第一家合资公司。现在银河期货注册资本金现在是1.2亿，5、6月份的时候会增资到三个亿，未来根据市场发展情况，我们董事会已经通过了，可能想增到10个亿左右的份额，就是根据整个市场的环境。

对于银河期货本身来说从成立到现在，也就5、6年的时间，特别是08年、09年在整个市场当中发展还是比较快的，基本上能够进入市场的前列。银河期货在此向广大投资者说，银河期货会以最优秀技术平台，最良好的客户服务欢迎大家到银河期货来参与这个期货市场的操作。

李海虹：	海通期货有限公司注册资本现在是五个亿，我们未来可能也会有新的注册资本增加概念，我们公司总部在上海，目前在全国有15家期货营业部，我们是海通证券控股的期货公司，目前我们拥有一个应该是全国第一家综合交易平台，这个平台对于股指期货开放了以后肯定对客户，特别是机构还有基金大的客户这边是非常有利的，因为它的API接口是开放的，客户可以依据自己的投资习惯可以设置自己的系统化交易，这个系统是开放的。

海通证券和海通期货我们联合成立海通证券期货研究所，专门研究股指期货交易。公司建立了一个期民学院，就是学股指到海通，我们从3月份开始到7月份，每个周末的时候在全国各地进行股指期货的适当性制度和套利套保培训。4月11号的时候在北京有一个高端一点的论坛。我给投资者的建议是，如果你对股指期货适当性制度已经有充分了解，对股指期货风险充分理解了以后，一定是早参与早收益。

主持人：

这个比较明确了。

闫淦智：	我换个角度来说，银河、海通以及申银万国，都属于国资背景的期货公司，它的实力咱们就不用多说了。对于投资者来讲，关键是你想要什么，你必须要明确。比如说你是个人投资者，你想要一个专业化的培训，比如风险控制、交易策略还有资金管理，专业化的培训，那好，你选比如说谁更专业可以实现你培训的目标。

如果你是一个投资机构，自身研发能力也非常强，你想要一个非常通常的跑道，个性化跑道那么你就在这方面选，哪家跑道更快捷。如果你是一个机构，刚参与到这个市场，你想要一个产品化的服务，我们知道金融市场里最有价值，金融服务最有价值的就是产品，如果你选择产品，可以选择申银万国研究所，全亚洲，全球都是非常有名的，面向于全球客户设计一些套利产品也好，投资组合产品也好，或者各种各样经营的产品，如果需要经营产品，可以跟我们研究所合作。

主持人：	非常感谢三位老总，讲的也非常清楚，我们节目时间已经到了，要不然可能想让三位多讲几句。今天的节目就先到这里，等股指期货开始的时候，还会请三位，请更多专家到我们腾讯网证券频道参与我们的节目，也希望腾投资者在这中间赶紧成熟起来，学习好了，赚更多的钱。谢谢。