新股发行体制改革研讨会_财经频道_腾讯网

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新股发行制度变迁

1992年之前	内部认购和新股认购证。新股认购证成为暴富的代名词，也留下了内部职工股这一遗留问题。
1993年	与银行储蓄存款挂钩。此举改善了前面新股发行不公的现象
1996年	全额预缴款按比例配售方式“全额预缴款”方式。
1999年	对一般投资者上网发行和对法人配售相结合
2001年	上网竞价方式。上网竞价发行方式可以减少主观操作，防止违规行为和黑箱操作行为的发生。
2002年	按市值配售新股
2006年	IPO询价制+网上定价方式。
2009年6月	完善询价和申购报价约束机制，网上网下不能同时申购，网上单个账户设上限

窗口指导剑指泡沫证监会启动IPO第6次改革

朱从玖：IPO询价机构要担负起正面引导作用

王亚伟：市场化改革不意味着对IPO开闸放水

在线调查

IPO现行弊端

一：新股询价变了调：报高价成为询价机构的一股潮流，进而传导至新股的发行价格上。

二：新股发行市盈率飙升：创业板公司更是从第一批56.6倍，第二批76.48倍，第三批78.11倍，第四批88.62倍。

三：超募现象愈演愈烈：近期新股发行出现了严重的超募现象，据统计，63只新股平均超募超过一倍，其中，世纪鼎利超募了479.52%。

权威声音

屠光绍：
资本市场改革对调结构作用不可替代

推进资本市场改革发挥积极的作用是证券公司基金公司和其他的机构共同面对的一个任务。[详细]

朱从玖：
部分询价机构以盈利为目的致报价偏高

发达国家市场上通常新股的绝大部分是机构认购，多的达到90%以上。[详细]

黄湘平：盲目炒新受抑制

09年新股上市的首日涨幅与2008年相比大幅下降，新股上市首日炒作的行为得到了显著的抑制，较之2008年的涨幅均值同比下降了42.24%。[详细]

张育军：
推动新股发行改革
促进股市健康发展

这次会议旨在讨论新股发行体制改革的成效，检讨进一步推动新股发行体制改革的思路。[详细]

宋丽萍：
承销商要承担责任
建议可选定价发行

目前很多券商的市场部都立足于投行部，在询价过程中有片面应和新股和调高价格的现象。[详细]

耿亮：
以市场化为导向
改革完善新股发行体制

新股发行是证券市场发展的基础，新股发行制度是证券市场制度体系中重要的组成部分。[详细]

主题一：询价与定价

询价与定价专题讨论现场

会议观点

·陈耿：去年新股发行平均市盈率55.6倍比较合理
·王军辉：建议提高网上配售比例取消网下锁定期
·丘劲：未来券商水准取决于IPO定价能力
·丁玮：询价机构要做好被投资对象价格研究
·廖理：把新股配售主导权交给保荐机构
·个人投资者毛智伟：应该抛弃新股不败观念

会议嘉宾

主持人：证券业协会副会长陈自强

参会嘉宾：清华大学经管学院廖理副院长
中国人寿资产总裁刘慧敏
中金公司董事总经理丁玮
中金公司研究部董事总经理丘劲
国泰君安总裁陈耿
个人投资者毛智伟

陈自强
中国证券业协会
副会长

廖理
清华大学经管学院副院长

王军辉
中国人寿资产
副总裁

丁伟
中金公司董事
总经理

丘劲
中金公司研究部
董事总经理

陈耿
国泰君安总裁

毛智伟
个人投资者

主题二：理性看待新股发行

理性看待新股发行专题讨论现场

会议观点

·刘啸东：新股改革的目标是实现市场自我调整
·莫泰山：可适当考虑缩短新股的限售期
·赵驹：新股发行应市场化存量发行仍需完善
·董登新：新股发行应还原一级市场的投资风险
·李建勇：资金超募是正常现象但需加强监管

会议嘉宾

主持人：上交所副总经理刘啸东

参会嘉宾：交银施罗德总裁莫泰山
瑞银证券董事总经理赵驹
武汉科技大学金融研究所所长董登新
中国北车董事长崔殿国
上海佳豪董事长刘楠

刘啸东
上交所副总经理

莫泰山
交银施罗德总裁

赵驹
瑞银证券
董事总经理

李建勇
广发证券总裁

董登新
武汉科技大学
金融研究所所长

崔殿国
中国北车董事长

刘楠
上海佳豪董事长

主题三：思考与展望

思考与展望讨论现场

会议观点

·王亚伟：新股发行数量越多越能抑制三高现象
·华生：新股破发是发行改革的重大成果
·孙毅：新股定价应适当向中小投资者倾斜
·杨东：推动大量新股上市具有的战略意义
·盛希泰:加快新股发行速度严格约束机构行为

会议嘉宾

深交所副总经理周明
燕京华侨大学校长华生
中信证券投行执行总经理孙毅
华夏基金副总经理王亚伟
华泰联合证券总裁盛希泰
兴业全球基金总经理杨东

周明
深交所副总经理

华生
燕京华侨大学校长

王亚伟
华夏基金副总经理

孙毅
中信证券
投行执行总经理

盛希泰
华泰联合证券总裁

杨东
兴业全球基金
总经理

四项改革措施

(一)完善询价和申购的报价约束机制,形成进一步市场化的价格形成机制。

询价对象应真实报价,询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性,主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况,合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的,发行人应当提前在招股说明书中披露用途。
【点评】：设置一年内以发行价回购的条款，这样对高价发行圈钱的公司能直到抑制的作用。当然这属于理想状态。但抑制高价发行最好的手段就是用脚投票和增加供给。



(二)优化网上发行机制,将网下网上申购参与对象分开。
对每一只股票发行,任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购,所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购。
【点评】：按证券市值参与配售，除公开发行股票一律不得上市。要切实保护中小投资者利益。无形中发现借壳、增发等上市形式或许也应在本次征求意见中一并提出解决。



(三)对网上单个申购账户设定上限。
发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况,合理设定单一网上申购账户的申购上限,原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。
【点评】：不能每个账户1手，原因竟然是“数量不能达到每个账户1手”，抽签不就解决了么？或许1人1股是可以的。只要想公平，办法总比困难多。



(四)加强新股认购风险提示,提示所有参与人明晰市场风险。
发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告,充分揭示一级市场风险,提醒投资者理性判断投资该公司的可行性。证券经营机构应当采取措施,向投资者提示新股认购风险。其他改革措施,在统筹兼顾市场发展的速度、改革的力度和市场的承受程度的基础上,择机推出。
【点评】：英大证券研究所所长李大霄认为，加强新股认购风险提示似乎在预示以往“新股不败”的神话将会打破，新股中签并不意味着一定赚钱。

全球IPO制度比较

英国美国：

累计投标方式

国际上最常用的定价方式，定价基本过程(美国)主要包括：准备阶段(估值等)；注册阶段；等待及促销(前期促销、路演和投标建档)；注册生效及定价、股份配发。

香港：

累计投标与公开认购混合制

1994年11月起，香港大型新股发行基本上采用累计投标和公开认购混合的招股机制。具体做法：混合机制的股份分配方式；定价过程；回拨机制；超额配售权和后市支持；发行过程。

台湾：

固价公开申购竞价发行累计投标

1995年3月起，台湾股市在原有的固定价格公开申购外，增加了竞价发行方式。具体做法：竞价参与人的资格要求与身份限制；单个投资者得标数量限制；公开申购部分价格决定机制等。

IPO重启以来的破发新股（截至2010年1月28日）

证券代码	证券简称	发行数量(万股)	发行价格(元)	发行市盈率(倍)	上市日期	破发日期	备注
600999	招商证券	35855	31.00	56.26	2009-11-10	2009-12-14	IPO重启后首只破发新股
601179	中国西电	130700	7.90	34.17	2010-01-28	2010-01-28	2006年8月以来首只上市首日破发新股
300043	星辉车模	1320	43.98	91.49	2010-01-20	2010-01-28	创业板首只破发股
601618	中国中冶	350000	5.42	41.90	2009-09-21	2009-12-23	破发第二股，上市后跌幅惨重
601989	中国重工	199500	7.38	42.14	2009-12-16	2009-12-23	与中国中冶同日破发
601117	中国化学	123300	5.43	45.25	2010-01-07	2010-01-20	2010年首只破发新股
601299	中国北车	250000	5.56	49.21	2009-12-29	2010-01-21	2010年第二只破发股
300046	台基股份	1500	41.30	66.61	2010-01-20	2010-01-28	创业板破发第二股
601877	正泰电器	10500	23.98	61.49	2010-01-21	2010-01-28	上市仅六天即破发

新股市盈率前十（截至2010年1月28日）

新股发行价前十（截至2010年1月28日）

证券代码	证券简称	发行数量(万股)	发行价格(元)	市盈率(倍)
300032	金龙机电	3570	19.00	126.67
300050	世纪鼎利	1400	88.00	123.94
300037	新宙邦	2700	28.99	111.50
300048	合康变频	3000	34.16	106.95
300033	同花顺	1680	52.80	92.57
300043	星辉车模	1320	43.98	91.49
300049	福瑞股份	1900	28.98	82.80
300039	上海凯宝	2740	38.00	82.61
002353	杰瑞股份	2900	59.50	81.78
300023	宝德股份	1500	19.60	81.67

证券代码	证券简称	发行数量(万股)	发行价格(元)	市盈率(倍)
300050	世纪鼎利	1400	88.00	123.94
002304	洋河股份	4500	60.00	36.36
300026	红日药业	1259	60.00	49.18
002353	杰瑞股份	2900	59.50	81.78
002310	东方园林	1450	58.60	50.96
300002	神州泰岳	3160	58.00	68.80
002317	众生药业	2000	55.00	63.44
300033	同花顺	1680	52.80	92.57
002334	英威腾	1600	48.00	78.69
002309	中利科技	3350	46.00	41.07

会议议程

8：30－9：00	参会人员报到
9：00－9：05	主持人介绍来宾	上交所	张育军总经理
1、领导发言
9：05－9：20	主办方：协会、交易所领导致辞	上交所	耿亮理事长
		协会	黄湘平会长
		深交所	宋丽萍总经理
9：20－9：40	上海市领导致辞		屠光绍副市长
9：40－10：10	中国证监会领导发言		桂敏杰副主席
10：10－10：25	中国证监会领导发言		朱从玖主席助理
10：25－10：30>	领导退席
2、专题讨论（主题一：询价与定价）主持人：协会陈自强副会长
10：30－12：30	议题
	1、新股发行定价过程中各方的角色定位	清华大学经管学院	廖理副院长
	2、网下机构定价与散户认购	个人投资者	毛智伟
	3、询价机构报价及申购决策的几个核心因素	中国人寿资产	刘慧敏总裁
	4、主承销商投资价值研究报告的客观性与影响力	中金公司	丁玮董事总经理
	5、新股定价的几个考量因素	国泰君安	陈耿总裁
3、12：30－13：30 午餐
4、专题讨论（主题二：理性看待新股发行）主持人：上交所刘啸东副总经理
13：30－15：30	议题
	1、存量发行	瑞银证券	赵驹董事总经理
	2、股份限售与新股价格	交银施罗德	莫泰山总裁
	3、如何看待高市盈率发行	武汉科技大学金融研究所	董登新所长
	4、正确认识资金超募（高价发行≠圈钱）	广发证券	李建勇总裁
	5、募集资金需求与企业长期发展	中国北车	崔殿国董事长
	6、资金超募与企业资金管理	上海佳豪	刘楠董事长
5、15：30－15：45 茶休
6、专题讨论（主题三：思考与展望）主持人：深交所周明副总经理
15：45－17：30	议题
	1、全面认识和深化发行体制改革	燕京华侨大学	华生校长
	2、进一步推进定价市场化的几点思考	中信证券	王东明董事长
	3、从战略高度理解新股发行	兴业全球基金	杨东总经理
	4、新股扩容、资金供给与市场走势	华夏基金	王亚伟副总经理
	5、理性看待一级市场风险	华泰联合证券	盛希泰总裁

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	·证监会IPO第6次改革启动 “窗口指导”再现
	·超募资金监管延伸承销商要提高议价能力
	·新股发行不会造成股市失血
	·市场化方向不变新股发行改革稳步前行
	·宋丽萍：提高承销商服务水平强化信用约束
	·张育军：新股发行市场化改革核心是定价
	·黄湘平：新股发行体制改革取得阶段性成果
	·张育军：新股发行市场化改革的核心在于定价
	·朱从玖：逐步推进新股发行改革
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	·图文：交银施罗德总裁莫泰山
	·图文：上海佳豪董事长刘楠
	·图文：中国北车董事长崔殿国
	·图文：武汉科技大学金融研究所所长董登新
	·图文：上交所副总经理刘啸东
	·图文：瑞银证券董事总经理赵驹
	·图文：理性看待新股发行专题讨论现场
	·图文：中金公司研究部董事总经理丘劲
	·图文：中金公司董事总经理丁伟
	·图文：中国证券业协会副会长陈自强
	·图文：中国人寿资产副总裁王军辉
	·图文：清华大学经管学院副院长廖理

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