中信证券2010年A股投资策略报告
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【投资要点】
A股市场点位与趋势
    从今年12月份到明年4、5月份,我们认为A股市场处境都会比较乐观。期间GDP、企业业绩增长都会快速提升,CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用。目前我国预计明年上市公司净利润增速为25%,考虑与其它资产的比较,上证综指高点有可能触及4500点。明年二季度中旬开始市场可能进入敏感期,全年将呈“N”形变化。

两大投资主线:政策引致的资本流动方向,美元低息引致的套利流动方向。

重点推荐:银行、黄金、煤炭、钢铁、零售、医药、航运行红七大行业和低碳经济、区域经济两大主题。
预测资本流向:低碳经济、消费、区域经济

风格分析:先大盘后小盘

行业选择:当前的经济发展状态特征与解决未来失衡是我们选择行业的主要路径

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招商证券:关注医药生物行业龙头
国金证券:关注信息设备子行业高景气
银河证券:看好信息服务行业
瑞银证券:看好食品饮料行业
股指运行
股指前瞻:上证综指高点有可能触及4500点
    在前两月双月策略报告中,中信认为2009年10—11月A股市场是承接今明两年行情转换的重要蓄势期,市场将在振荡上行中逐步抬高底部,四季度中下旬就是市场重新进入上行空间的重要时机。从市场的发展来看,验证了这种判断。
    综合来看,按2010年合理估值的上限22.5估算,沪深300指数2010年合理点位上限4600点,对应上证综指4200点。但考虑到国内投资渠道有限,其他资产如债券、定期存款、房屋租金仍在低位徘徊,股市吸引力仍比较强,但这些因素的刺激下上证综指有可能触及4500点。
    聚焦国内股市,大小盘轮动的现象明显,从1997年7月起始,小盘股开始发力,其走势持续强于大盘股,至2001年7月累计超越大盘股229.38%(其间,中信小盘指数上涨213.20%,大盘股下跌16.18%)。其后,大盘股接过接力棒,在2002—2003年间发动了以“五朵金花”为代表的大盘蓝筹行情。由于大小盘股存在着明显的轮动现象,适时的在大小盘股之间进行动态切换,可以提高资产配置的效率。
    目前到明年,有几个重要的时点值得关注。从12月份到明年的一季度,我们认为A股市场环境都会比较乐观,期间GDP、企业业绩增长都会快速回升,CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用。但二季度中后期需要谨慎,季度GDP增速微幅回落,业绩增速的回落及通胀的上升可能会对加大预期敏感变化,从而带来股指的波动加大。
宏观环境

2010年经济从复苏走向繁荣

      从经济周期所处位置来看,我国目前正处在从复苏到繁荣的过渡阶段,产出缺口将在2010年完成由负转正的过程,经济增长持续恢复,物价水平回升,明年CPI为2.7,PPI为3.5。GDP增速由8.7%回升到10.1%,名义增速由6%回升到12.5%。
  固定资产投资增速从2009年的33.2%回落为25.9%。从结构上来看,基建类投资增速将在明年出现大幅回落,从2009年的46%回落到24%。房地产投资增速较平稳,明年为21%,制造业投资增速由2009年的27%,小幅回升到29.2%。此外,目前私人投资已经出现了一些启动迹象,私人投资增速近半年多以来稳定小幅回升。从结构性角度来看,食品饮料、纺织、医疗、机械、餐饮住宿等行业的私人资本占比约在80%以上,属于比较典型的私人投资行业,这些行业的固定资产投资增速近期出现了大幅上升。
  明年社会消费品零售总额将会出现较大提升,增速由15.5%回升到18.1%。今年以来,汽车、家具、装修材料、金银珠宝等可选消费增速快速上升,与此同时,食品饮料烟酒、服装日用品等必需品的消费增速也是稳中有升,对于明年,我们认为可选消费和必需品消费增速都会继续上升。
  出口方面反转非常明显,我们预测今年的出口增速为-11.7%,明年为10.5%。今年二季度以来,电子、电器、电力设备等产品出口增速大幅回升,与此同时,家具、有色金属和化工成品的出口回升也非常明显。我们认为中国的出口恢复叠加产业转型的因素,未来机电产品及化工成品的出口增速会继续大幅回暖。
盈利预测
全部上市公司2010年增长25% 2011年增长20%
    (1)自上而下:上市公司业绩同比增速一季度见顶,之后逐季回落,2010年25%,2011年20%
    在自上而下的业绩预测中,对于金融、房地产、商业零售、交运这四个权重比较大的行业,采用中信证券行业分析师给出的季度盈利预测。对于其他工业类公司,用工业企业利润与可比上市公司工业企业利润进行线性回归。我们将以上几部分按照A股市场的业绩权重进行拟合,得到下面的结果。全市场业绩增速逐季回升,2009年全年净利润同比增速约在27%左右,2010年约为25%,2011年约为20%。从单季利润增速来看,2010年一季度是利润增速的顶峰,之后逐渐回落,未来仍有逐步调升的可能,相应自上而下盈利预测未来也可能向上调整。
    (2)自下而上推算,中信覆盖的重点公司2010年业绩增速约为29%,2011年约为20%
    目前在中信证券分析师覆盖重点公司中,有417家公司给出了季度盈利预测,占A股上市公司净利润的90%左右,基本能够代表A股上市公司的整体业绩趋势。从预测结果来看,明年一季度是利润增速的最高点,之后业绩逐季回落,2009年全年净利润增速约为27%,2010年净利润增速约为29%,2011年净利润增速约为20%。这里要说明的是,由于我们行业研究员覆盖的公司一般都是质地较好的优质公司,故由此拟合出的业绩增速在数值上会高于全市场整体业绩增速。

主题投资
政策引致的资本流动方向
    中国消费政策,区域政策和发展低碳近来的政策,或提高中国的消费需求,或直接促进区域经济的发展,从这一角度看消费和低碳经济将有较好表现。
    调结构政策必然蕴藏结构性机会。从上下游的角度看,消费政策力度的加大将对下游消费行业带来转折性机会,部分消费行业可能由此产生更多的茅台与苏宁电器。低碳经济政策则更加偏重产业结构调整,鼓励新能源、新材料,淘汰落后产能,既可能诞生新的黑马,又可能促使生产服务型行业的崛起,乃至对传统制造业带来重大变革。而区域经济失衡一直是困扰我们这样一个大国的难题,从区域角度关注政策走势有可能为投资标的的选择提供新维度。

   政策刺激是开启消费时代的重要推手。今年以来,以汽车、地产、家电为代表的居民消费也成为拉动经济快速复苏的生力军,其中政策起到重要作用:购置1.6L排量以下汽车购置税减半;购房税费减免,贷款利率下浮以及首付比例降低;家电下乡及相应的政府补贴力度不断加大。

消费关注度将提升,中游行业仍有机会

    

    从产业链角度,重点分析了上游采掘、中游原材料和中游加工制造三类行业的盈利和估值情况。从盈利弹性看,中游原材料行业(包括钢铁、化工、建材、有色金属冶炼等)的波动幅度最大,2008年净利润下滑幅度达到62.99%,但目前市场一致预期2010年将成为其盈利恢复的高峰,净利润增速将超过100%,按此计算,相关行业在明年仍将存在一定的投资价值。

    从产业属性角度看,消费相关行业的盈利增长相对稳定(08年净利润仅同比下滑6.89%),理应获得一定的估值溢价,而从2010年的预期看,全行业盈利同比增速仍将超过30%,且估值也相对合理,在消费对中国经济增长的贡献将进入长波上升周期的背景下,符合结构升级方向的行业将具有较大的投资价值。
 
十行业重点股
银行股投资评级及盈利预测
地产股投资评级及盈利预测
石化股投资评级及盈利预测
有色股投资评级及盈利预测
煤炭股投资评级及盈利预测
建筑股投资评级及盈利预测
水泥股投资评级及盈利预测
电气股投资评级及盈利预测
传媒股投资评级及盈利预测
医药股投资评级及盈利预测
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