中金公司2010年A股投资策略报告
【投资要点】
估值和业绩预计带来未来12个月25%-30%的大盘上涨空间
    以估值中枢17.5倍动态市盈率为基准,目前沪深300的市盈率12个动态市盈率为16.7倍,2010-11年的业绩复合年增长率为24%,估值提升和盈利增长可能带来未来12个月大盘25-30%的上升空间。
消费增长是贯穿全年的投资主题
超配:保险、地产;可选或耐用消费品(零售、汽车、家电);煤炭、工程机械、建材等反映内需的投资性周期性品种。
标配:银行、证券、有色、化工、航运、必需消费(医疗、传媒、教育)、电信、通信设备、软件服务。
低配:石油石化、公用事业、交通运输、基础设施。
2010年重点推荐五大行业:保险、房地产、煤炭、工程机械及零售业
风险提示:“政策退出”预期形成的风险。
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第二批自贸区敲定 三大投资机会凸显
东方证券:预计有色板块整体难显大机会
招商证券:关注医药生物行业龙头
国金证券:关注信息设备子行业高景气
银河证券:看好信息服务行业
瑞银证券:看好食品饮料行业
股指运行
估值和业绩带来2010年25%-30%的大盘上涨空间
    国内流动性展望:由于经济活动逐步趋于活跃,而政府对信贷估计将略有控制,预计市场有望出现象2004-2005年那样的“宽货币、紧信贷”的格局。按照中金宏观组的预测,中国可能会再次进入负利率的时代,存款活期化的趋势有望进一步加强。政策退出预期形成之前,外部流动性整体宽松。外围经济体政策逐步由”危机应对”向”中性化”过渡。但对外围流动性影响最大的将是美国的政策退出,在此之前,外围流动性整体宽松。
     A股合理估值探讨:即将进入全流通时代。根据测算,到2009年年底,A股流通市值占比将超过60%,到明年年底流通市值占比将接近90%。目前居民储蓄与流通市值的比值已经降低到接近历史最低水平(与2007年市场最高点时的比值相当)。横向对比显示A股估值过去“一支独秀”的局面有所改观。
    全流通背景下的A股合理估值区间:DDM模型得到A股市场合理估值区间在15-20倍。模型估算的估值中枢对资金成本的假设比较敏感。以估值中枢17.5倍动态市盈率为基准,目前沪深300的市盈率12个动态市盈率为16.7倍,2010-11年的业绩复合年增长率为24%,估值提升和盈利增长可能带来未来12个月大盘25-30%的上升空间。
宏观环境
宏观预测:房地产与出口带动“增长正常化”
    外围经济的复苏和补库存带动出口增长回升。OECD领先指标显示中国出口在未来3-6个月内继续好转。发达国家补库存的过程有望对出口复苏在中期持续。未来一段时间,政策主导下的复苏将转向经济的自主复苏。我们认为,国内私人投资,尤其房地产投资仍然会保持快速增长。此外,考虑到2010年全球经济的增长将高于趋势水平,在此条件带动下,中国很可能迎来更加强劲的增长。具体而言,2009年三季度处于继续往上走的一个中间段,2009年四季度至2010年的一季度将达到顶点,之后增速将逐步放缓
    中国刺激政策的惊喜之一:房地产行业立改颓势。在一定的假设下估算全国房地产的存货水平,2010年底存货相对于历史处于正常水平。尽管局部的房价上涨明显,但多数中西部地区的购房能力指标仍在2003-2005年的水平。结构上,中西部地区成交量占全国的成交量逐年上升,比例已经超过50%。这些区域房价相对合理,而住房满足程度相对偏低,未来将成为房地产稳定增长的主要力量。
    中国刺激政策的惊喜之二:消费潜力的释放。未来两年有40%的城镇人口收入首次进入汽车消费区间。根据中国历史上收入增长与购车的概率的关系,可以建立模型估算随着更多居民收入进入汽车消费区间,汽车的可能销量。根据模型估算,在并不激进的收入增速假设下,汽车近年销量内生增长有望达到15%左右。中国农村地区家电保有量还较低,而收入达到一定的水平是需求释放的前提。收入的增长已经使得很多农村地区进入了家电消费的高速成长期。刺激效果突出了中长期消费增长潜力,也奠定了未来政策取向。内需(住房和消费需求)对政策高度敏感,增加了政府调控经济、稳定增长的能力。未来“调结构”中推动消费的政策可以期待。

 

盈利预测
2010年业绩展望:自下而上总体盈利增长28.3%
    自下而上的盈利预测显示,中金覆盖股票池盈利有望增长24.3%,2010年增长28.3%*。历史上,GDP恢复加速增长的第二年,上市公司盈利增长加速态势比较明显,并均在20%以上。。
    金融公司绝对盈利虽受金融危机影响,但并未出现下滑;而非金融公司盈利在2008年下滑之后,2009年恢复,2010年将创新高。非金融公司盈利增长加速。周期性行业,包括交通运输、基础材料等行业增速居前,而石化、电信服务、传媒、交通基础设施等行业盈利增速居后。
    非金融类公司杠杆水平及盈利能力的提升推升净资产收益率达到历史最好的水平。非金融企业净利率达到近年来新高,而资产周转率相对平稳。自上而下,根据当前宏观组对2009年/2010年的宏观变量的基本判断,非金融类上市公司2010年盈利增速有望达到29%,总体上市公司盈利2010年在25-30%
投资策略
一季度市场展望及行业配置建议
    年底至一季度市场展望:合理估值和增长预期带来上行动力。盈利增长是10年驱动股市的主要力量。业绩继续高增长奠定了-季度基本面的大背景。宏观经济的同比高增长和环比加速对股市形成支持。A股目前估值不存在明显泡沫。一、看好内需驱动的强周期和可选消费板块。在预期中的经济增长节奏加快的同时,通胀和人民币升值预期的升温对部分强周期板块有利。稳健增长的消费是贯串全年的投资主题。一季度同时看好可选消费类板块。二、通胀预期加剧。中国CPI中食品价格波动较大。生猪价格在上半年可能恢复到15元/公斤,同比增幅有望超过50%。最近的猪疫情可能会加剧猪肉价格的上涨趋势,因此值得关注。三、外围政策退出预期也有可能引起市场波动。中金宏观组预计美国增长2010年逐季放缓,美元震荡贬值。退出政策应该在产能利用恢复到一定水平之后。不同区域之间政策退出时间点的不同可能引发美元反弹,给外汇、股票、大宗商品、包括中国在内的新兴市场股票等风险资产带来波动风险。
    一季度推荐行业:保险
    利差水平决定了寿险公司盈利能力和结构性投资机会的周期性。寿险公司的利差水平在降息周期的最后阶段和升息周期前期将呈现逐步扩大的趋势。重点推荐:中国平安、中国太保。
    一季度推荐行业:房地产
    受益于收入增长、通胀及人民币升值预期。中西部房地产市场需求稳步释放,而通胀及人民币升值的预期也支持对房地产的需求。重点推荐龙头公司:招商地产、金地集团、保利集团。
    一季度推荐行业:煤炭
     2010年动力煤价格上升7%~10%,炼焦煤弹性更高。需求复苏下的价格上升是投资煤炭的主要逻辑,而炼焦煤供给增长限制下弹性更高。重点推荐公司:西山煤电、平煤股份。
    一季度推荐行业:工程机械
     内外需双重拉动,成本压力有限。内需拉动:政府筹码依然充足,刺激政策仍有空间;同时,房地产开发投资复苏带来新的增长动力;外需拉动:随发达国家经济的逐步复苏,工程机械出口有望显著回暖;成本上:钢材价格上涨压力不大,公司毛利率得以保障;推荐品种:三一重工、中联重科。
    一季度推荐行业:零售
     行业数据和业绩增长持续向好: 百家零售企业前三季度零售额同比增长13.20%,9月已经达到17%; 行业3季度业绩增速预计在15%以上,快于2季度12%—4季度和明年1季度在消费回暖和低基数效应拉动下,行业快速增长可以期待。收入和消费预期逐步企稳回升:中金第二次消费市场调研显示消费者的预期较年初已有好转,富裕家庭对未来收入预期更乐观。普通消费品方面,旅游娱乐、衣着类别是增加开支的重点。行业相对大市估值1.2x倍,远低于历史水平,仍存在高性价比的公司。推荐品种:大商股份、合肥百货、广州友谊。
行业配置建议:超配保险、地产及内需中的周期性行业(点击查看大图)
年度金股

中金A股重点推荐组合


中金覆盖A股分行业估值及盈利

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