国泰君安2010年A股投资策略报告
证券首页    研报首页    策略报告    公司评级    行业分析  
【投资要点】
A股市场点位与趋势
整体判断:在09年大幅上涨之后,明年A股市场会走出震荡行情。

投资风格:最重要的风险收益在于质差中小盘股价值回归的同时低估值大盘股的阶段性表现。

投资主题:消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合是 2010调结构年的重要主题。

市场运行展望:年初周期性行业回暖带来经济景气并演绎跨年度行情后3-6月份中可能出现的调控。下半年看消费,但是这点我们并没有看清楚,特别是如何平衡和估计城市化工业化的平稳长期发展下因为刺激消费政策效力下降引起的中短期波动。或许这是需要等到2010年中期策略才能解答的问题。

配置策略

上半年:钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业
下半年:加大防御性资产配置

主题投资:大消费、中部区域、新兴产业
风险提示:融资压力依然显著、热钱流向可能逆转、货币信贷政策可能微调
[投资策略报告全文(PDF格式)]
你如何看待国泰君安2010年策略报告?

0
靠谱
0
忽悠

机构最新策略 更多
第二批自贸区敲定 三大投资机会凸显
东方证券:预计有色板块整体难显大机会
招商证券:关注医药生物行业龙头
国金证券:关注信息设备子行业高景气
银河证券:看好信息服务行业
瑞银证券:看好食品饮料行业
股指运行
    在今年的大幅上涨后,明年A股市场会走出震荡行情。

    一个来自分析框架,2009年的大涨是来自投资者能够预期政策刺激下,2010年是稳定增长,适度通胀,但是2011年,在政府支持边际力度全球性减弱的情况下,市场对经济的自发力量走势必定将信将疑,映射在市场上是震荡。

   另一个来自历史统计,在各国股灾后,第一年都表现出大涨, 第二年震荡,其主要原因是,大幅下跌后从价值角度本身有上涨要求,另外政府政策促进上涨,市场估值回复正常,市场情绪也回归正常并有憧憬,但是到了第二年,业绩增长已经被超额预期,整体估值进一步提高难以被投资者忍受,因此市场整体难有单边系统性机会。

   明年的震荡主要受制于内因,关键因素有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长,而外部因素对A股市场影响不大,如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫和债务问题。
 图片:上证指数与M1增速高度相关
宏观分析
    2010年宏观将从09年的低通胀高增长,逐渐向高增长高通胀迈进,2季度高通胀风险开始加大。随着国家刺激政策的退出,全年信贷6-7万亿,增长动力逐渐由投资切换至出口和消费,GDP增速1季度最高,达到11%,之后逐季回落,全年9.5%。

1、经济的稳步上行将在明年1季度带来中上游供求改善行业的盈利改善和价格上升。

2、从时间点看,最先感受到的是一季度的PPI的上行压力,而CPI的同比值则可能在6-7月份达到高值。这样二季度通胀将成为市场讨论的一个热点,政策预期的改变将会对市场产生较大影响。

3、货币供应同比向下和信贷紧缩情形将会出现

4、刺激政策退出,消费将成为经济增长最重要的动力

5、汽车消费升级是重工业发展的最优时代

业绩增长分析
·自上而下看业绩
    对于2010年投资,新增动力有两类。一个是房地产开发投资的提高,一个是工业投资的兴起,明年工业企业利润将有阶段性的伴随价格上行的提高的阶段,但整体增速先升后降。

·自下而上看业绩
    研究员预测,09年A股盈利增长为30%,而10年盈利增长为25.9%。钢铁、有色、电子、房地产、化纤、造纸、保险和证券等行业在2010年盈利增长较快。

·第三只眼看业绩:有高估风险
    目前A股上市公司中,投资品行业和货币敏感型行业的上市公司市值占比和利润占比都极高。 09-10年的公司业绩中也充满了货币投放带来的泡沫,随着国家刺激性货币政策退出和调结构力度加大,股市也面临着调结构-消费品行业市值与利润占比上升。
    刺激政策退出的时机和力度对A股整体盈利状况至关重要,这大大增加了2010年盈利的波动性和预测的难度。
估值分析

·估值存在结构性高估
    目前的市场估值整体并不贵,截至11月30日全部A股动态PE26.2倍,2010年业绩增长25%,则动态市盈率为21倍。但存在结构性高估,即小盘股,绩差股估值偏高,而大盘股估值较合理,扣除银行后动态市盈率为34倍,扣除银行和石化后为41.5倍,已是不低。

·静态估值分析:明年估值中枢应回落
    考虑到增发和基数效应,2010年EPS的20%增长对应的市盈率不可能过高,尤其是考虑到扣除银行全部A股动态PE已经达到34倍。

·估值动态分析:没有泡沫化动力
    我们目前仍不相信A股市场能够重新整体泡沫化。主要理由是尚未发现大规模热钱流入A股。而且2008年股灾后,居民的主要资产配置方向是房地产市场,在明年融资额创新高的情况下,股票市场存在整体泡沫化的可能性较小。