渤海证券2010年A股投资策略报告
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【投资要点】
A股市场点位与趋势
    比照美国和日本的案例，渤海证券推测2010年中国股市大致经历的三个阶段：（1）经济持续复苏、业绩增长推动的阶段性高点；（2）货币政策转向（加息等）预期和预期兑现后大盘将经历半年左右的调整期；（3）温和通胀、人民币升值、业绩增长助推市场再创新高。估值区间所对应上证指数的点位大约在2800-4600之间。
主题投资：人民币升值主题；通胀预期主题；泛消费主题。
超配：与中国消费相关的板块。家电、汽车、零售等可选消费品行业将明显受益于该趋势。
标配：看好金融服务、医疗服务和国内物流运输服务等行业。
风险提示：若升息50个基点可能带来10%-15%的估值调整压力。经济回暖的趋势，以及通胀初期都对市场估值都较为有利，而在估值升高之后，因通胀预期导致加息会带来一定的估值压力，这些因素综合在一起必将导致2010年A股市场更大的波动。
[渤海证券投资策略报告全文(PDF格式)]
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第二批自贸区敲定 三大投资机会凸显
东方证券：预计有色板块整体难显大机会
招商证券：关注医药生物行业龙头
国金证券：关注信息设备子行业高景气
银河证券：看好信息服务行业
瑞银证券：看好食品饮料行业
股指运行
2010年上证综指运行区间：2800-4600点
    第一阶段：经济持续复苏、业绩增长推动的阶段性高点。股市的上涨已经进入新的阶段，股市上涨动力由流动性充裕、经济复苏预期已逐渐过渡到业绩增长的推动，业绩增长这个“王者”的归来，将能够真正提高股市中期上涨的内生动力。而当前流动性充裕、经济持续复苏、业绩增长三大积极因素的共同作用正推动着股市在2010年走向阶段性的高潮。
    第二阶段：货币政策转向（加息等）预期和加息后大盘经历半年左右的调整期。随着全球经济的缓步复苏，为了防止过度的流动性泛滥导致严重通胀阻碍经济的增长，预计2010年将成为世界各国实施刺激政策的退出之年，市场可能在上行之后遇到阶段性高点，并带来市场调整的压力。从国外的案例看，这种调整可能持续半年左右。调整开始的标志在于货币政策转向的预期。
    第三阶段：温和通胀、人民币升值、业绩增长助推市场再创新高。2010上半年通胀压力较小，CPI预计控制在2.5%左右，而下半年通胀压力可能会凸显，全年CPI将维持在4.0%左右，整体上仍处于温和通胀范围。温和通胀通常有利于股市的活跃，主要体现在三方面：第一，货币供应量的充裕将刺激生产恢复，企业库存降低，在原料成本较低的情况下，盈利不断提高，业绩的增长将促进上市公司股价上涨；第二，通胀趋势下物价出现普遍上涨，上市公司资产也会相应增值，进而引发上市公司股价上涨；第三，流通中充裕的货币供应量，间接增加股市资金供给，股票需求增大，推动股市上涨。因此，2010年温和通胀的经济环境将促进股市上涨。
2010年A股市场运行猜想
国际市场市盈率比较
宏观环境
全球经济化下中国经济长短期的2010变奏曲
     中国经济中的美国因素：中国经济中的外部因素依然重要，而其中以美国为首的主要发达经济体的经济运行趋势以及作为世界货币的美元走势都将从不同层面对国内经济的走向产生广泛而深远的影响。身为中国主要的贸易伙伴，美国2010年的经济走势仍将通过出口成为我国2010年经济走势的重要影响因素之一。2010年美国经济将步入蹒跚的复苏之路，据IMF预测2010年美国经济将同比增长1.5%，低于其2.0%的潜在增长水平。受美元影响，预计2010年整体幅度将维持在3%-5%左右。
    刺激政策退出中的加息悬念：既然大举刺激政策的目的在于挽经济狂澜于即倒，那么当国内经济趋势逐步企稳后，这些用于熨平经济波动的刺激性政策必然将逐步退出。管理层仍将继续通过加大公开市场操作力度的方式回笼基础货币，其次则可能通过上调存款准备金的方式削弱银行体系的货币创造能力，而加息则可能是最后方会采取的措施。在政策退出的过程中，利率上调在2010年二季度末方会进入管理层的视野。
    扩消费以求结构均衡：世界经济危机的发生无疑给我国敲响了警钟，于是扩内需、促消费必将成为长远之计；同时就短期来看，虽然出口疲软限制了国内的制造业投资增速，但取而代之的基建投资仍没有改变经济增长对于高投资的倚重，中国经济结构调整依然任重道远。
刺激政策
实施细节
2010年展望
商品房优惠政策
自08.10.27起首套普通住房和改善型普通住房贷款利率下限扩为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例调整为20%；个人住房公积金贷款利率下调0.27个百分点。自08.11.1起，首买90平米住房税率下调至1%，个人售买住房暂免征收印花税和收土地增值税。暂定执行至09.12.31。
一方面现有政策效应会自然消减，另一方面房贷利率优惠等可能会取消，对消费的拉动效应会大幅降低。
减征乘用车购置税
自09.1.20～12.31，对1.6升及以下小排量乘用车减按5%征收车辆购置税。
政策可望延续，但效应会自然消减。
家电下乡
在全国推广“家电下乡”，家对农民购买家电实行财政补贴。
政策可望延续，但效应会自然消减。
汽车、摩托车下乡
09.1～12.31，根据农民购买不同类型的轻型货车、摩托车等车型，销售价格每辆5万元以下，补贴销售价格的10%；5万元以上的，定额补贴5000元。
政策可望延续，但效应会自然消减。
以旧换新
09年中央财政将老旧汽车报废更新补贴资金从10亿。09.6.1～10.5.31，在9省市试点家电以旧换新，按新家电销售价额的10%给予补贴。
10年下半年有望在全国范围推广，政策效应较09年更加明显。
节能产品惠民工程
通过财政补贴方式对能效等级1级或2级以上的空调、冰箱、平板电视、洗衣机、电机等十大类高效节能产品进行推广应用。财政补助标准依据高效节能产品与普通产品价差的一定比例确定。
全年来看，对消费拉动效应较09年要大。
深化医药卫生体制改革
未来三年，政府需要投入8500亿元，其中中央投入3318亿元，基本建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度。
随着具体配套改革方案出台，较09年对消费的拉动要明显。
收入分配体制改革
据悉由国家发改委制定的收入分配调节方案已上报国务院待批。主要是理顺国家、企业、老百姓三部分的分配结构关系，调节过高收入、扩大中间收入群体、提高低收入群体收入水平。
10年可望出台具体改革方案，从根本上解决消费率底的问题。对消费的间接拉动较09年明显，但总体较慢。
盈利预测
盈利增长将成为2010年A股估值提升的主要动力
    按照宏观研究对2010年GDP增长9%左右的预期，结合经济回暖的趋势，明年一季度公司业绩也会维持较好的增长形势。在2010年经济维持较好的全年增长的环境下，2010全年A股盈利增长有望达到30%左右（渤海证券通过调整后的Wind市场一致预期估计2010年A股盈利增长约为35%）。以09年25%的盈利增长率和2010年30%的盈利增长估计，目前A股33倍的静态市盈率对应09年动态市盈率为26.4倍，对应10年动态市盈率为20.3倍。
    如果09年上市公司业绩增长实现25%，2010年增长预期为30%，那么我们对市场情绪隐含的未来几年增长预期设定在20-21%左右。我们以09年动态市盈率也即2010年的静态市盈率作为模型估计，那么在未来几年业绩增长21%左右的预期下，对应我们核心股权资本成本9.5%左右的市盈率区间应当在23-38倍左右，对应的09年静态市盈率大致在28-46倍，如果2010年上市公司业绩增长能实现30%，那么对应2010年的动态市盈率大约为18-28倍。估值区间所对应上证指数的点位大约在2800-4600之间。
主题投资
一.人民币升值主题下受益行业
    日元从1971年升值开始，经历了7年的小幅上升之后，进入5年左右的调整期间，从1985年开始日元进入加速升值期。在日元的再度活跃期，三大类行业表现突出，依次为：资本资产类行业，如证券、保险、房地产、银行等；成本降低类行业：如航空、原油发电等；消费内需类行业，如消费品、食品、服务业、建筑等。
     无论是从日本情况看，还是从我国上轮人民币升值情况看，我们认为在10年人民币仍将升值的预期下，保险、证券、银行、房地产、建筑等都将会有不错的机会。而当人民币升值兑现之后，航空、消费品、食品、服务业等也会有很好的表现机会。
二.通胀预期主题下受益行业
    实证研究证明：各行业涨幅基本均与CPI涨幅正相关，相关度基本在50%左右，而与CPI-PPI的相关度则普遍高于和CPI涨幅的相关性。而就相对于CPI和CPI-PPI的弹性而言，有色、金融、房地产和商业贸易的弹性均位于前五位。这也与基本的经济理论相符合。（样本数据为2005年1月到2009年9月月度数据）。
     随着温和通胀阶段的来临，周期性行业将再次受到资金青睐，在估值水平相对合理的情况下，将迎来新一轮机会。同时，随着业绩的复苏和油价继续向上带来的通胀持续，有色金属板块也将再一次得到市场的认同。
三.消费主题下受益行业
     当经济的恢复已经稳定，增速高于预期，那么接下来经济的结构调整必将如期来临。也许我们应该感谢金融危机，是他促发了内生性增长的契机，使多年以来由于利益机制、惯性发展等原因而无法解决的能耗、环保、民生问题得到了革命性解决。在接下来的结构调整中，内需必将担当起推动中国经济继续前行的重任。 另外从世界角度看：美国奥巴马总统访华的经济议程中最重要的问题是如何进一步刺激中国的内需消费。因为这不仅仅涉及中国自身，而且是全球经济走出低谷的核心问题，不解决该问题，所谓的全球再平衡就无从谈起。由于中国内需可能是2010年全球经济的唯一亮点，我们认为中国内需也将成为2010年全球的投资主题。 因此，我们建议投资者超配与中国消费相关的板块。家电、汽车、零售等可选消费品行业将明显受益于该趋势。此外随着中国个人收入的提升，更多服务消费将在中国出现，正如其他国家在人均GDP达到相似水平时一样。因此我们也看好金融服务、医疗服务和国内物流运输服务等行业。
人民币升值以来证券市场各行业板块涨幅情况
各行业涨幅于CPI涨幅相关系数统计


2010年内需仍是经济主要增长动力
十大金股