方正证券固定收益首席分析师、高级副总裁 杨为敩1、我们虽然还是听到了中性稳健的官方说法，但货币政策已经明显宽松了起来：
1）我们的货币政策量化指标在年初以来明显拐头向上，仅降准替代这个政策对货币政策指标的拉动就有1.3%之多；
2）货币宽松往往存在一个信号由弱到强的过程，而今年所动用了三次准备金工具意味着货币宽松进入了强信号阶段。
2、货币宽松背后的唯一答案应该是经济增长的拐点：
1）中国本身目前就面临着“四元悖论”的困局（贸易战、汇率、经济增长、贸易顺差很难周全），悬崖上的人民币汇率和贸易战这一背景极大降低了货币主动宽松的可能性，央行妄动汇率的逻辑不足；
2）出口这个支撑中国经济韧性的主要部门已经有所失稳，不断受利率走高和货币收紧消磨的全球增长已经面临一些向下拐头的迹象；
3）房地产投资的超预期很大程度是价格重估在起作用，拨开价格的外衣后，房地产投资其实早已是负面力量。
3、一旦经济增长的拐点确立，那么货币宽松的延续性就可证：一轮经济增长回落周期至少要维持四个季度左右。
4、我们主张对待当前的行情谨慎积极，货币的趋势性宽松提高了市场的底部，也可能意味着收益率从震荡上行阶段过渡到了震荡下行阶段。
5、后续市场收益率的下行未必顺畅，但对于我们来说，收益率反弹意味着上车机会：
1）债券收益率与资金供需缺口的线性关系指向当前的收益率水平还是低估的；
2）广义基金的负债端压力仍未缓解，可能会削弱一部分收益率下降的空间。
6、我们不必太过纠结此前的行情是否踏空：一来一季度市场的风险收益比并不合适；二来非银的规模仍在收缩的现实决定着前期非银的机会成本并不高，后期的收益反而是加速的。
7、可以适当上调交易盘规模，加仓7-10年期国开债，配置组合建议为中长久期+中仓位。但鉴于后续收益率存在反弹可能性，尤其对于负债不稳定的资金来说，杠杆维持在中低水平较为适宜。
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