易宪容 原子智库特约作者 青岛大学教授可以说，最近中国政府的政策是希望股市的发展来推动经济增长及创新，特别是加大民营企业的融资力度，出台支持政策更是一波又一波。不过，这种过度支持政策推出，不仅让企业难以想象，也让市场表示为更多的忧虑。因为，以行政性及运动式的方式来推行这些政策，肯定会使市场信度全面下降，市场肯定会质疑这种运动式的政策推出，持续性能够有多久，肯定是不知道的。反之，对国内股市来说，这些运动式的政策更可能让股市炒作者群魔乱舞。最近，国内股市的妖股横行，可能会与这些运动式的短期政策推出有关，因为股市投机炒作者希望以此抢到最后的晚餐。
从当前中国股市的短期效应来说，投资者对股市的信心不足，既国内股市本身问题，也有内外部经济环境的问题，如中美贸易战的僵局难以打破，美联储货币政策正常化对全球新兴市场的冲击，美国股市将正在全面回调。而国内经济面临的许多问题，如经济增长下行的压力上升，企业信贷增长快速下降，经济过度房地产化的持续性等，这些因素都会严重影响上市公司的业绩，影响投资者对股市之信心。
而市场最为担心经济过度房地产化的持续性及国内房地产泡沫在什么时候破灭的问题。因为，近几年国内经济增长基本上是建基房地产市场快速增长及高度繁荣的基础上。只要国内房地产市场有所下行，各种救市政策马上出台。2015年就是一个明显的例子。但是2015年以来的房地产市场救市，是造就了中国房地产市场的前所未有的繁荣，但许多城市通过棚户区改造、货币化拆迁等方式，把房地产企业的债务及地方政府的债务转移到二线、三线、四线的中等及中低收入居民的手上。2015年以来，这些居民不仅其债务率快速上升，而且居民的存款也快速下跌。截至2018年9月，居民净储蓄余额（住户存款减去住户贷款）约为24.7万亿元，较去年同期水平下降6.7%，而去年同期已经较前年同期水平下降了6.3%，两年累计下降12.6%。
这样的一种债务转移方式，不仅让目前居民财富基本上被房地产掏空，广大中产阶级和中下收入阶层被房地产套牢，居民消费基础受到严重削弱，而且强化了国内居民房地产投资赚钱的宗教取态。居民的消费基础严重削弱，则是目前国内经济增长持续下行的重要原因。国内房地产市场的赚钱效应与股市的鲜明对比，则成了国内居民远离股市，中国股市难以成长的重要原因。只要国内房地产市场及股市的这种格局不改变，中国股市就无法在短期走出当前的困境。
从股市的中期效应来看，可能最为重要的是中国股市的政策及法律法规没有给市场一个清楚稳定的预期，存在朝令夕改。本来市场制度规则的重要性就在于能够给投资者一个清楚明确的预期。投资者就是根据这些预期来进行判断、决策及行为。如果市场的法律制度规则存在许多的不确定性，或市场法律制度规则经常在变动，那么市场的稳定预期就会消失。但是，目前股市制度规则的稳定性与市场要求相差很远，股市投资者往往会无所适从，所以，即使许多投资者还在市场，但他们更愿意采取短期行为，从而强化股市投资炒作的广泛性。
从中国股市的长期效应来看，只要真正确定股市的市场化方向，这是确立中国股市长期正向预期的最为重要的方面。中国股市市场化方向，不仅在于加大中国股市对外开放的力度，真正按照十八大三中全会精神让市场机制对股市资源配置起决定性的作用，更重要的是如何让政府逐渐地退出市场。政府既不是股市控制者和不是股市参与和干预者，仅是中国股市守夜人。如果政府一方面说要让市场机制对股市资源配置起决定性的作用，另一方面也不愿意或不想退出市场，那么市场机制对股市资源配置起决定性的作用只能是一句空话。
就目前的情况来看，实际的股市运行与市场化机制对股市资源配置起决定性的作用相差太远。这不仅表现股市的IPO审核不知道在什么时候结束，更表现为政府监管部门可直接左右上市公司、证券市场中介机构的行为，左右股市制度规则制定的利益倾向。这些都会严重影响市场的长期预期。特别是，在这种情况下，现代股市所需要的非人格的信用根本就无法生成。没有非人格化的股市信用，或还是沿袭当前政府对股市完全的信用担保，那么中国股市是无法走向繁荣之路的。
所以，就当前中国股市持续低迷的态势来看，最为重要的是没有确立股市清楚明确的预期，市场的投资者看到中国股市的方向，投资者当然是愿意进入市场，股市指数持续下跌也是自然。
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