作者 | 中金公司首席策略分析师、董事总经理王汉锋
各位：
随着A股港股市场今日收盘，2017年中国市场行情已经定格。投资者经常关注未来，不过刚刚过去的2017市场记忆尚还鲜活，回顾与总结一下即将过去的2017年对把握即将到来的2018年行情仍可能有不少珍贵的启发。
“预期差”大的地方找收益。翻看一下卖方2016年底的预测或者做的假设，当时市场有几个共识较高的预期：1）美国可能会连续加息，美元走强，美股走平或看跌，新兴市场面临压力；2）欧洲2017年有不少政治议程，黑天鹅比较多；3）中国地产下滑，增长压力较大，人民币可能大幅贬值。今年以来的各类资产收益基本受这几个“预期差”主导。首先，美国虽然连续加息，但美元走弱，美股继续走强（2017年十大预测“美股小牛市”）；欧洲没有出现黑天鹅事件，反而经济企稳反弹，欧元走强；中国地产销售受三四五线地产销售支持明显好于预期，整体增长也明显好于去年年底的市场预期，人民币没有贬值反而升值；新兴市场今年是最好的一类风险资产，特别是港股及中概股成为新兴市场中表现最好的资产类别。
“新周期”，不该是一个“娱乐化”的概念，应该得到更多严肃的思考。虽然现在提“新周期”，很多人会认为不值一提，但我们还是想强调这一点对中国市场投资的意义。我们认为自上而下的策略分析，最重要的是判断当前的位置，知道我们从哪里来，目前大致身在何处，大概率我们将走向何方。只有有这样的判断并根据新情况不断反思更新，我们才不会在各类资产的涨跌和喧嚣的市场声音中迷失方向。我们最早在2015年年底开始思考中国增速可能见底的问题，并根据上市公司数据整理出中国资本开支周期；在《2016年十大预测：穷则思变》中，我们虽然对当年股市表现并不乐观，但判断中国增长可能在2016年出现长期拐点；2016年我们观察到中国资本开支周期可能已经触底，中金宏观组成为2016年年底市场上唯一对今年GDP预测大幅高于6.5%的宏观团队（当时预测是6.7%，市场平均预测在6.3%左右），我们在策略年度展望《2017，峰回路转》中也强调“中国资本开支周期可能已经触底”是支持2017年中国增长不差的重要因素；到了2017年年初，基于更多的证据我们提出《中国：迈向新周期》（2月27日）。此后市场关于“新周期”的讨论和争论逐步走向激烈。即使到现在这一提法依然充满争议，但是我们认为以目前的趋势来看会有越来越多的证据表明我们在进入新的增长阶段，新的阶段有新逻辑、新动能、新结构。2017年我们已经就中国的消费升级、产业升级、产业整合等趋势做了深入研究，2018可能在不断确证新周期的背景下，还会有更多新的趋势值得关注和研究。
2018年的“预期差” 可能在哪儿？路演下来，尽管卖方似乎多数都已经乐观，但临近2017年年底，目前的买方市场仍被悲观情绪主导，金融去杠杆、资管新规、地产下滑、流动性偏紧，等等是常常被提及的担心和风险因素。但是我们需要注意和思考几个问题：1）2017年中国大部分行业利润都在好转，企业在2018年是“撸起袖子加油干”的概率大，还是“收手不干”的概率更大？（隐含的资本开支周期在2018年是继续深化还是掉头向下？）；2）在大部分行业盈利好转的情况下，居民收入预期以及未来的消费会如何走；3）房地产行业较多反映房子不够卖、库存偏低、政府鼓励加大供应的情况下，地产投资还有多大下行空间；4）对看空中国增长的投资者，还需要思考一下，为什么全球目前复苏趋势稳健，2018年中国会单独下滑。
敬请关注中金策略2018年十大预测。我们一般在每年10月底/11月初发表年度展望，在每年元旦后的第一个交易日会推出当年的十大预测。主要向投资者展示我们当年对大类资产的主要判断，同时帮助投资者理解和跟踪我们的分析框架。最近两年的《2016年十大预测：穷则思变》、《2017年十大预测：峰回路转》要点见下，供投资者参考，有一些在推出之时很有争议的判断被后市验证。《2018年十大预测》将在2018年1月2日一早发表，敬请投资者关注。
2017年行情已经收官，2018年即将到来，衷心感谢投资者对中金策略团队的支持。借用某位投资者的总结，“年年难过年年过，过完发现还不错”，祝福投资者在2018年取得更好的投资业绩。
祝好。
发文时间：2017年12月29日
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