第 1670期

王宇:较强的经济基本面或将推动美股继续上行

美国时间2018年2月8日,美国股指再度暴跌,道指跌幅4.15%,标普跌幅3.76%,纳斯达克跌幅3.9%,三大美国股指均跌破2月6日低点。市场一片哀鸣,认为美股已进入下行周期。


不过,中国人民银行研究局研究员王宇认为,美国股市的调整或许会持续一段时间,短期内仍有可能出现较大波动,但就总体趋势而言牛市并没有结束。消除一些泡沫后,或将使美国股市更具可持续性。美国经济较强的基本面或将推动美国股市继续上行。 


原子智库提醒:本文为《股灾来袭?原子智库系列独家解读》文章之一,转载请注明出处。文章仅代表分析师意见,不构成投资意见。全球股市动荡,投资务必谨慎。

作者 | 中国人民银行研究局研究员 王宇作者 | 中国人民银行研究局研究员 王宇

一、美股大幅波动,引发全球资本市场剧烈动荡

最近一周多以来,美国股票市场经历了过山车一样的大幅波动,引发全球资本市场剧烈动荡。从2018年2月2月起,美股一改2016年以来的升势转而下行。2月5日美国股市出现大幅下跌,道琼斯工业平均指数(DIA)下跌4.60%,标普500指数(SPY)下跌4.10%,纳斯达克100指数(QQQ)下跌3.91%。Cboe波动率指数(VIX)(VXX)创有史以来最大单日涨幅。受此影响,2月6日亚太主要股指下挫,日经225指数收跌4.73%,恒生指数跌幅一度达5%,澳洲股市收跌3.2%。2月6日欧洲股市大幅低开,欧洲Stoxx 600指数下跌2.8%。

2月7日,美国股市强劲反弹,道琼斯工业平均指数大幅上涨2.33%,创两年最大涨幅,纳斯达克指数上涨2.13%;标普500指数涨幅1.74%。亚太股市随之上行,日经225指数开盘上涨1.8%;东证股价指数上涨1.8%;韩国首尔综指上涨1.2%。

2月8日,美国股市再次受到重挫,纽约三大股指收盘时出现全线下跌,道琼斯工业平均指数暴跌超过1000点。受其影响, 泛欧斯托克600指数下跌1.6%,日股日经225指数开盘跌1.8%,日股东证指数开盘跌1.9%,韩国首尔综合指数下跌2.5%。

二、原因分析:各种压力积累下的市场调整

(一)高位估值压力

2009年以来,美国股市持续了长达9年的牛市行情,道琼斯工业平均指数从6000多点大幅上升至26000点,涨幅超过300%。由于美股各大指数估值都已上涨至历史高位,存在着较大的获利盘回吐压力,一有风吹草动就可能引发资金出逃。市场普遍预期将会有一次较大幅度的调整,当调整来临时,获利盘抛售加速了市场跌势。

从估值角度看,经过长期牛市,目前美股市盈率水平已经达到32.1,处于美国历史上的第三高位,仅次于2000年互联网泡沫之前和1929年大衰退之前,远远高于1951年以来20.3的平均值,也高于危机前2007年的历史高点28.3。危机后,美国经济恢复,企业盈利回升,美股价值上升,但由于美股价格上升得更快,形成透支、酿成泡沫。从这个意义上讲,美国股票市场的大幅波动也在预料之中。有市场人士表示,“涨多就会跌,跌多了就会涨,美股涨幅过大,调整是正常的,也是必要的。”

(二)政策紧缩压力

2月2日美国劳工部公布了美国非农就业数据,良好的就业数据强化了市场关于美联储的加息预期,形成政策紧缩压力。美国劳工部公布的数据显示,2018年1月份美国失业率继续维持4.1%水平不变,此为十七年以来的历史低位。美国劳工部公布的数据还显示,2018年1月份美国非农部门新增就业人口20万人,远高于2017年12月的16万人。衡量在职和求职人口总数占劳动年龄人口比例的劳动参与率达到62.7%。

更为重要的是,自特朗普上台之后,一直倍受指责的“增就业不增工资”的现象正在发生改变。2018年1月份不仅美国新增就业人数超过预期,而且当月美国员工平均时薪为26.74美元,同比增长2.9%,为2009以来最快增速。总之,美国就业规模扩大,工资水平上升,强化了通胀预期。如果美联储货币政策正常化的节奏因此而进一步加快,流动性收紧与融资成本上升,短期内,可能对美国股票市场产生一定压力。

(三)长期利率上升的压力

美国10年期国债收益率于2017年7月从2.03的水平上反弹,到2018年2月2日已上涨至2.85%,创四年以来新高。受美国政府举债需求增加和通货膨胀预期上升的影响,市场预期,美国10年期国债收益率可能进一步上行。长期利率的较快上升可能对全球资产价格形成压力,包括股市承压。

有市场分析人士认为,2月2日美国10年期国债收益率突破2.85%是导致本轮美股调整的重要诱因,因为这使得债券更具吸引力,鼓励投资者将资金撤出股市投入固定收益资产。2月8日美国10年期国债收益率再次突破2.85%,担心债市收益率上升会分流股市资金,投资者情绪更趋谨慎。

三、趋势预测:是短期波动而非长期趋势

(一)基本面对股市形成支撑

从目前情况看,美股大幅波动是一次市场调整,美国经济强劲的复苏态势和良好的基本面将对美国股市形成支撑。从基本面看,根据美国商务部统计,2017年美国经济增长率为2.3%,尽管还没有达到美国总统特朗普承诺的3%,但已远远高于2016年的1.5%。从就业情况看,美国失业率从全球金融危机时期的10.5%,大幅下降至4.1%,接近了美联储充分就业目标,创十七年以来最好水平。从消费者信心指标看,最近公布的彭博消费者舒适度指数为2001年以来最高水平,密歇根大学消费者信心指数接近了十三年峰值,美国个人消费增幅创一年以来新高。同时,最近美国供应管理学会发布的2018年1月份美国制造业信心指数也处在近期高点上。

(二)换帅后的美联储政策保持连续性

2018年2月5日,鲍威尔宣誓就任新一任美国联邦储备委员会主席,接替了前任主席耶伦。虽然耶伦和鲍威尔分属民主党和共和党两个阵营,但在美联储任职其间鲍威尔一直是耶伦的可靠盟友,他从未在美联储货币政策表决中提出反对意见,他的讲话从未偏离美联储理事会的共识。为此,有媒体将鲍威尔称为“共和党的耶伦”。在其就职仪式上,鲍威尔承诺,他将竭尽全力实现美联储的两大目标:促进就业扩大和维护物价稳定。从目前情况看,鲍威尔将会延续耶伦时期的政策主张,保持货币政策连续性,美联储加息缩表进程不会因为换帅而发生太大的变化。

四、简要总结

第一、美国股市的调整或许会持续一段时间,短期内仍有可能出现较大波动,但就总体趋势而言牛市并没有结束。消除一些泡沫后,或将使美国股市更具可持续性。目前正在披露中的2017年四季报表成绩不俗,也表明美股盈利扩张的趋势并未终结。美国经济较强的基本面或将推动美国股市继续上行。

第二、美国宏观政策正处在重大转折中,将会对美国经济金融各个方面,包括股票市场,产生不同程度影响。未来美国股票市场走势还要看投资者是否能够适应正在逐步紧缩的货币政策和正在逐步上升的利率环境。从目前情况看,新任美联储主席鲍威尔将延续耶伦谨慎渐进的加息缩表节奏,努力避免因货币政策调整力度过大而可能引发的市场恐慌。

第三、随着美股上涨,风险也在积累。不管牛市拐点何时到来,波动永远是股市的常态。警惕股票市场风险需要警钟长鸣。(个人学术看法,与供职单位无关)

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王宇
中国人民银行研究局副局长、研究员
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